「不要與美國聯準會作對」是金融市場上最普遍的信條之一。的確，美國聯準會在支持經濟方面幾乎有無限火力，在其尚未動用的工具中包括收益曲線控制。然而眼下，隨著交易員逐漸意識到美國聯準會可能已並非無條件支持市場，股債市場的漲勢似乎正面臨啞火。

　　在美國聯準會3月份宣佈將開始購買公司債並導致市場強勢上漲之後，投資級債券近期已停滯在創紀錄水平附近。類似的情況也發生在高殖利率債券市場，在高殖利率債券創出10年來最佳回報、價格回歸到接近大流行病之前的水平之後，殖利率差大體上呈現橫盤走勢。

　　最近幾週以來，眾多央行決策者已經暗示，在流動性恢復和一級市場活躍的情況下，央行將不必像預期的那樣積極地擴大資產負債表並購買債券。Wells Fargo Investment Institute表示，有關美國聯準會不會盲目購買債券的觀點暫時壓制了上漲，而關於美聯準會可能重新開始買進的看法也限制了下行空間。

　　對此，Wells Fargo Investment的高級全球市場策略師Sameer Samana認為，市場此前與美國聯準會之間存在一些誤會。

　　他指出，美國聯準會基本上說的是「我們的目標是確保市場秩序和流動性」，市場則將其理解為「好吧，我們將會像沒有明天一樣購買。」而事實上，如果市場能夠進行高效的交易，美國聯準會將會認為使命已經完成。

　　高評級債券的殖利率差在3月份飆升150個基點之後，4月份收窄了70個基點，在7月份截至上週四又下降了大約12個基點。垃圾級債券的殖利率差在3月份市場動盪期間飆升380個基點之後，7月到目前為止收窄了57個基點。

　　上週四公佈的每週數據顯示，美國聯準會的資產負債表在下降大約一個月之後，在過去的一週有所上升，但仍低於7兆美元。從3月初至6月中旬，美國聯準會通過短期貸款和債券購買向金融系統注入流動性，以保持信貸流動，美國聯準會的資產負債表在此期間激增了3兆美元。

　　然而，隨著當前市場已基本恢復正常，一些決策者們認為資產負債表下降才是一種健康的表現。不少分析師也開始調降對央行資產負債表成長的預測，投資者正在評估之前的反應是否過度。

　　「人們有些忘乎所以，倉位可能有些過度，我們忘記了債券常常是很乏味的，我們正在進入那個階段。如果你想獲得快速的回報，那麼鑑於現在的債券殖利率水平，很難看出會如何實現，」Academy Securities的宏觀策略負責人Peter Tchir說。「對於投資級和高殖利率債券，現在又回到希望可以獲得票息而不是價格大幅上漲的時候。」

　　Samana說，資產負債表萎縮也有助於解釋為什麼股票市場（超級科技巨頭除外）最近碰壁。

　　儘管標普500指數自3月低點以來已反彈近45%，幾乎抹去了今年的跌幅，但其中大部分漲幅是在6月初之前實現的，而且在很大程度上要歸功於高權重科技股的上漲。相比之下，羅素2000小型股指數今年迄今仍下跌12%。

　　Samana說，自6月初以來，股市並沒有什麼實質性變化，這很好地吻合了資產負債表的放緩，股票市場中只有非常小的一部分還在創歷史新高，這部分股票不僅受益於美聯準會所做的事情，而且也受益於所有與新冠病毒相關的事情。