原標題：市場可能會毫無預警地崩潰

　　多年來，許多基金經理與經濟學家聲稱，“只要央行出手干預，金融危機就不太可能發生”。這一假設一直是著名的“美聯儲賣權”（Fed Put）的基礎——當投資者面臨虧損和市場動盪時，美聯儲將出手改善情況。

　　過去十年美聯儲與歐洲央行的的各種“救市”行為更是讓這一信念在人們心中不斷加強。

　　但是，隨著時間的推移，情況可能會逐漸改變。事實上，如果研究經濟史，投資者很容易意識到，貨幣供應量和資產價格之間的這種關係沒有真正的基礎。貨幣購買力理論也告訴我們，只有在貨幣流通速度不下降的情況下，增加貨幣供應量才會導致價格上漲。因此，流通速度是個關鍵變量。

　　在投資中，流通速度主要由心理因素驅動。換言之，量化寬鬆之所以對股票或債券有如此大的支撐作用，那主要是因為人們相信它能夠做到。

　　所以投資者需要知道的是，美聯儲不是萬能的，即使美聯儲不停止干預，市場也有可能會崩跌，另外，市場還很有可能因為投資者失去對美聯儲的信心而崩跌。

　　金融市場可以被看做是一個主體間性框架。簡單來說，主體間性即人對他人意圖的推測與判定，也可以說是多人對某一觀點達成一致。

　　從這一角度看，市場敘事（market narrative）可以被定義為投資者間共有的亞文化（或意識形態），是對市場如何運轉與資產如何定價的共同看法。

　　沒有敘事，就沒有牛市或熊市。當然，牛市可以由諸如收益增長等樂觀消息驅動。然而，沒有主體間性，投機泡沫就不可能起作用。敘事的概念是了解市場如何運作與投資者如何定價資產的關鍵。

　　“美聯儲賣權”可以被視作是自2009年來市場的主要敘事。如今它的重要程度已讓納指股價和經濟基本面脫節，就像1999年那樣。

　　儘管存在質疑的聲音，但即便是最悲觀的投資者也逐漸接受了這樣一種觀點：只要有美聯儲在，市場就很難崩跌。也就是說，某種形式的秩序已經出現（即低熵），市場已經到達了一個臨界狀態。

　　問題是，這種狀態十分不穩定，而出現快速逆轉的可能性越來越大。導火索可能會是任何事情，比如疫情發酵、企業破產、地緣政治緊張局勢等等。

　　事實上，泡沫是由內生反饋循環驅動的。因此，市場可能會在沒有任何明顯原因的情況下崩潰。這就是1929、1987和2000年美股發生的情況，也是2017年比特幣熱潮結束的原因。

　　我們現在知道的是，市場走勢逆轉可能引起波動率大幅飆升，因為表面上的秩序會被突然打破。

　　一些物理學家聲稱，運用所謂的對數週期冪律奇點（LPPLS）模型可以捕捉到市場的整個盛衰週期。無論這是否只是純粹理論，該模型表明，納斯達克指數的狂熱走勢可能會在今年夏末結束。

　　除了該理論預測，技術面也很重要，因為當前的趨勢看起來是不可持續的（如上圖），下面仍有許多未填補的空白。儘管納斯達克指數在不斷地創下新高，但VIX波動指數仍維持在歷史高位附近。

　　現階段的問題是，如果“美聯儲賣權”的主要敘事破滅，會有什麼接替它支撐市場呢？如若沒有，持倉過度集中和波動性降低押注將成為股票投資者、尤其是Robinhood上的散戶面臨的主要風險。

　　正如《黑天鵝》作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）所說，“錯過列車，只有在你追趕它時才是痛苦的！”坦然捨棄追不上的列車，等下一輛，或是更好的選擇。

責任編輯：郭明煜