原標題：黃金面臨三大利多兩大利空！震盪上行料是主基調，美聯儲實施收益率曲線控製或助其一飛沖天

　　黃金近期維持在近9年高點位置附近，並且有進一步衝高的可能，這歸因於投資者所面臨的不確定性（地緣和疫情二次蔓延風險）、各國政府巨量赤字以及未來幾年各國央行維持在超低利率水平。

　　即使黃金已經刷新了近9年高位，也沒有什麼能阻止黃金進一步走高並刷新紀錄高位。儘管美元總體上位於歷史高位水平附近，短時間也施壓金價，但是美聯儲的任何進一步刺激措施，如引入收益率曲線控制措施，都可能使美元加速貶值，這取決於美國經濟復甦的前景，隨著二次蔓延風險加劇，市場預測最早在夏季可能會動用這一工具。

　　目前主要的下行風險是疫苗的進展和疫情二次蔓延可能引發的恐慌性拋售。

　　長期低利率+疫情二次蔓延風險支撐金價

　　因在對經濟復甦的擔憂加劇之際，投資者尋求避險，以對沖風險較高的押注，黃金近期站上1800美元關口，為近9年首次。在全球範圍內，尤其是在美國，疫情二次蔓延可能會阻礙經濟的複蘇，美國幾個州的企業為了控制疫情再次關閉。

　　除了不確定性，推動金價上漲的主要因素是全球利率已觸及零或負值，以及市場預期各國央行將在很長一段時間內將利率維持在這一水平。在零利率環境下，持有黃金無需支付利息，因此與債券等附息資產相比，利率下跌越低、保持在低位的時間越長，黃金就越有吸引力。

　　換言之，相比於10年負利息的德國債券，零利率的黃金反而成為了具有收益的資產，同時即使是仍能支付正收益率的美國債券相較於黃金也沒有吸引力，因為一旦長期考慮通脹，美國的債券收益率實際上也為負值。

　　這一點至關重要，因為債券是世界上最大的資產類別，因此隨著各國央行將大多數債券定為“不可投資”，尋求可觀回報的基金經理們被迫尋找其他替代品。這也解釋了股市為何反彈如此強勁。

　　債務和地緣政治的混合助力金價

　　由於大規模的救助計劃，政府赤字正在急劇增加，而國債的增加對黃金有利。債務的大幅飆升通常會引發人們對政府是否會履行其義務的擔憂，如果是這樣，政府通常會尋求央行降息來減輕債務負擔。考慮到全球政府投入的刺激總量已經接近10萬億美元，這意味著各國央行將不得不在更長的時間內維持超低利率，甚至不排除部分央行實施負利率。

　　最後地緣政治的不確定性也對金價構成支撐。比如美伊問題以及美歐貿易的不確定性。

　　黃金上漲將會持續嗎？只差美元進一步走軟

　　確切的說，在經歷了快速上漲後，黃金不可避免的會存在修正——不會出現直線上升——但是即便如此，這不會阻止金價進一步走高，甚至刷新紀錄高位。

　　實際上，如果以美元以外的任何其他貨幣計量，黃金今年已經創下紀錄新高。由於黃金合約以美元計價，因此金銀與美元之間存在反比關係。當美元升值時，使用外幣購買黃金的投資者將變得更加昂貴，這對黃金構成了下行壓力。

　　這意味著美元的強勢是阻止黃金上漲的主要障礙。儘管美元最近已經下跌了一點，但是從歷史角度來看，它仍然很高。換句話說，推動黃金進一步上漲的要素，可能就是美元進一步下跌。

　　要想知道什麼可能引發這一舉動，只要看看美聯儲就知道了。美聯儲已經採取了很多措施來重振經濟，從將利率降至零，到甚至購買垃圾公司債券。但這並不意味著美聯儲已經結束了行動。

　　隨著疫情二次蔓延威脅到經濟復甦，美聯儲將面臨再次採取行動的壓力。下一步可能是加強前瞻性指引，例如承諾在通脹率達到2.5%之前不加息。這將發出一個強烈的信號，表明利率將在多年內保持在低位，並可能推高金價，這是因為較長期的低利率，會對美元構成損害。

　　最早的情形可能在今年夏天發生。在這之後，如果經濟出現任何進一步的問題，可能就需要採取更嚴厲的措施。這將是收益率曲線控制，也就是說，美聯儲為某些期限的債券設定一個收益率目標，比如3年期國債。這只不過是一種更極端的形式，承諾在更長時間內維持低利率。現在需要明確的是，美聯儲不想走這條路，因為這項政策也有一些風險。例如，退出可能會非常困難，如果投資者懷疑美聯儲維持低收益率的承諾，並開始拋售債券，美聯儲可能需要購買大量美國國債，以保持收益率穩定。

　　但這並不意味著它不會發生。動用這一政策工具的前提是經濟前景的惡化，但美聯儲的決策者別無選擇，只能實施。實際上，如果債券收益率出於任何原因飆升，從而收緊金融狀況，美聯儲可能會被迫採取這種行動，美元將受到沉重打擊。

　　兩大風險

　　不過黃金仍面臨著兩大風險。顯而易見的一種是疫苗的進展，或者至少是某種有效的治療方法，因為這可能直接抹去當前市場所面臨的最大的不確定性因素，但是這在短期內出現的可能性不大。但是即使在這種情況下，黃金的下行空間也可能不大，因為持續的低利率以及政府巨大的赤字繼續存在，這都將繼續支撐金價。同時疫苗的出現也會推動全球經濟復甦，而巨量刺激可能會導致通脹迅速回升，市場將繼續購買黃金作為對沖通脹的工具。

　　另一個主要風險是疫情蔓延加劇，導致3月份經濟危機重演，投資者紛紛衝入美元，拋棄手中一切其他資產。但現在看來這種情況可能性不大，因為投資者現在對疫情風險更加熟悉，因此即使存在二次爆發風險，也不會推動市場出現此前無秩序的恐慌性拋售。同時市場預期各國不會採取此前力度的限制措施，因此這也會部分削弱美元的避險需求。

　　換句話說，除非找到疫苗或全面的恐慌再次佔領了市場，否則黃金上方面臨的阻力很小，這將推動其進一步走高。

　　北京時間18：12，

　　現貨黃金

　　現報1809.02美元，漲幅0.57%。

責任編輯：郭明煜