近期美股高企，大多數關於股市的討論最終都圍繞著估值的問題：股價是過高、過低還是剛剛好？股市的估值是否還能成為預測未來走勢的指標？

　　外媒專欄作家尼爾·凱薩爾（Nir Kaissar）和巴里·里薩茲（Barry Ritholtz）最近在網上就“估值”這個話題進行了辯論，辯論內容如下，僅供投資者參考。

　　Barry Ritholtz認為，估值指標是有用的，但可能並沒有許多人認為的那麼重要。估值只提供了一個粗略的預期回報範圍，而在現實中，市場往往會超越公允價值的水平，使價格脫離真實價值。

　　他以下圖舉例，指出週期性調整的市盈率（CAPE）會產生各種可能的結果，因此指標的平均值可能會產生誤導。低CAPE在最好的情況下會產生較好的回報；而有時，高CAPE會在極端的情況下也未必產生很高的回報。

　　為此，他甚至激進地認為，在過去三十年的大部分時間裡，估值指標並不是買賣股票的有用指南。

　　過去一個世紀以來，股票的估值有所上升，隨之水漲船高的是股市價格。然而，不斷上漲的股市嚇跑了不少對價格敏感的投資者，令他們錯過了歷史上許多最有利可圖的投資。

　　該分析師認為單純的估值指標存在缺陷的一個重要原因還在於：價值指標必須結合時代背景考量，否則沒有意義。

　　例如，上個世紀的美國公司以資本密集型為主，為了吸引投資者，公司股票價格必須便宜，否則，他們將無法產生足夠的資本回報率。但如今，只需幾個創始人加上幾台電腦，便可以成立一家公司，資本密集度大幅降低。因此時代背景也是投資者在評估股價時應考慮的因素之一。

　　在這位分析師看來，和估值指標一樣重要的，是投資者心理和市場週期。

　　比如在1982-2000年的長期牛市中，標普500指數的P/E在周期開始時是7，結束時為32。在此期間，市場上漲了約1000%。其中四分之三的漲幅是在多輪牛市中取得的。

　　在周期開始時，股票很便宜，估值指標確實起到一定作用，但在周期中期，股市價格已經超過了公允價值，此時很難看出估值手段對投資者有什麼幫助。

　　Nir Kaissar和Barry Ritholtz觀點截然相反，他認為，估值比人們想像中還要重要。如果使用得當，估值是可供投資者使用的最強大的工具之一。

　　他認為，大多數財務決策都需要對投資的未來收益進行估算，而且估值是一個較為方便的方法。例如，以收益率（市盈率的倒數）衡量的美國股市估值與其回報之間存在很強的相關性。

　　也就是說，高收益率在歷史上已經預示著未來更高的收益，反之亦然。從1881年到2010年6月，標準普爾500指數的收益率與其隨後的10年總實際收益之間的相關性為0.56（按月計算）。而在最近幾十年中，估值更加可靠。從1990年到2010年，相關性飆升至接近完美的0.94。

　　Nir Kaissar還回應了Barry Ritholtz關於企業資本密集度降低的看法。Nir Kaissar認為，隨著時間的流逝，公司的資本密集度的確通常會降低。但幾乎​​沒有證據表明，不斷發展的資本結構提高了其他國家的股票估值。

　　最後Nir Kaissar重申了股票估值是投資者衡量未來收益的最佳工具之一，它們是衡量市場情緒的最佳指標。人們經常在爭論投資者是看漲還是看跌，其實無需爭吵，信息就隱藏在估值當中。

　　兩位分析師都對估值指標給出了獨特的見解。那麼在你看來，估值指標還有用嗎？