保羅·沃爾克的棺材板蓋不住了

　　來源|功夫財經

　　作者|財主家的餘糧

　　2010年2月2日，美國參議院就2008年金融危機之後的金融監管法案聽證會上，有議員質疑曾擔任過美聯儲主席、並在全世界贏得巨大聲譽的沃爾克，說他提議加強金融監管法規是過時之舉，當時已83歲的沃爾克毫不客氣的回敬對方：

　　“我在此想明確地告訴你，如果銀行機構仍靠納稅人的錢提供保護，繼續隨意投機的話，危機還是會發生的。我老了，恐怕活不到危機捲土重來的那一天，但我的靈魂會回來纏住你們不放！”

　　現在看來，這句話簡直是神準的預言了自己的壽命、預言了美股2020年的危機，更預言了以他的名字命名的《沃爾克規則》的宿命：

2019年12月8日，沃爾克在美國去世，享年92歲；

2020年2月底，沃爾克死後僅3個月，新冠疫情影響之下，美股開始暴跌，危機拉開大幕；

更絕的是，又過了3個多月，沃爾克終生為其信譽而奮鬥的美聯儲，在2020年6月25日，與多家監管機構一起正式宣布，他們已經投票通過修改已執行六年的《沃爾克規則》，放鬆銀行對於風險投資基金等方面的交易限制，新規將於10月1日起生效；

……

　　沃爾克被譽為歷史上“最重要的美聯儲主席”，看來，我們也只能期待著沃爾克的靈魂回來，纏住他曾為之獻身而現在卻明確宣稱將執行無限QE的美聯儲了。

　　不管是2018年美國國會廢除地標性銀行監管法案《多德-弗蘭克法案（Dodd-Frank）》諸多核心內容（該法案的核心，是確保不出現“大而不倒”的銀行，同時讓銀行遠離2008年金融危機前不斷累加的高風險行為），還是現在美聯儲宣布修改《沃爾克規則》（允許銀行增加對參與風險投資基金），其核心其實都只有一個：

　　放鬆對大型商業銀行混業經營的限制！

　　銀行與券商的相愛相殺

　　這兩天，中國證監會將給大型商業銀行發放券商牌照的消息傳的沸沸揚揚，但關於商業銀行是否能開展混業經營，這可真是個老問題，在美國，老得都有上百歲了！

　　▲證監會回應“向商業銀行發放券商牌照”傳聞

　　一直到1929年的世紀大蕭條爆發之前，美國一直都盛行市場經濟不需要監管的理念，只要你有資金，想幹什麼業務就乾什麼業務，這是混業經營時代。

　　不過，美國經濟成型之後，幾乎每隔10年左右就要爆發一次經濟危機，而每一輪危機背後，都有銀行或信託機構拿著儲戶的錢上場賭博的事兒被曝出……很多時候，就是因為這些機構賭博賭輸了才引發金融危機，然後演變成經濟危機。

　　1929年美國股市暴跌，之後爆發有史以來最嚴重的經濟危機，當時的美國總統胡佛想到，可以把商業銀行和投資銀行的經營業務分開，這樣就可以避免銀行拿著儲戶的錢去賭博。

　　這個想法，在羅斯福時代得以實現。1933年6月，《格拉斯—斯蒂格爾法案》得以通過，其條款明顯帶有“懲罰銀行”的意義，美國不僅要求金融機構將證券經紀業務與銀行業務分開，而且還建立了存款保險制度。

　　美國金融業的分業經營製度就此確立。

　　經濟危機，混業是罪魁禍首？

　　然而，美國的銀行並沒有因此而更加安全。

　　發放貸款也同樣存在大量風險，而且隨著美國金融業發展，發行債券和IPO融資成為主要融資方式，貸款業務已經越來越萎縮。

　　1983年國際債券發行的規模首次超過了全球銀行貸款，這意味著，依賴於傳統的攬儲放貸的傳統銀行幾乎要活不下去了，很多大銀行的經營變得油水寡淡、無利可圖。為了提高利潤，他們不得不選擇以前不曾涉足的市場，如信用市場不發達的拉美……

(23.66, 0.37, 1.59%)

(95, 2.34, 2.53%)

(7.5, 0.65, 9.49%)

　　銀行可以下場賭博的結果，就是2000年以後美國金融市場的異常繁榮，發行與房貸相關的證券業務，逐漸成為了美國金融機構的一大塊香餑餑。包括花旗銀行、美國銀行、美聯銀行、華盛頓互惠銀行等多家商業銀行參與其中，賺得不亦樂乎……

(25.49, 0.15, 0.59%)

　　於是，混業經營再次成為罪魁禍首。

　　正是在2008年金融危機的基礎上，時年已經超過80歲的沃爾克被奧巴馬政府再度聘用。他提出，將銀行自營交易與商業銀行業務分離，即禁止銀行利用參加聯邦存款保險的存款，進行自營交易、投資對沖基金或者私募基金。

(207.36, 9.96, 5.05%)

　　也多虧了嚴格執行了《沃爾克規則》，當2020年的疫情危機襲來的時候，美國的幾大銀行的資產負債情況10年來一直都保持在穩健的水平。不僅未受3月份資本市場超級動蕩的影響，反而成為疫情衝擊過後，美國金融體系恢復的基礎。

　　實際上，直到現在，包括高盛、摩根斯坦利、摩根大通、美國銀行等美國主要銀行，其資產負債情況一直都非常健康。

　　本輪美股暴跌奇觀的深層次原因

　　但是，這一次美國股市暴跌的起因，恰恰也是因為分業經營。

　　一方面因為當美國的大型對沖基金在疫情期間遭遇了大量贖回，資產價格波動開始加大；另一方面，對沖基金在具體交易操作中的“對沖”（資產再平衡），也需要他們選擇去拋售股市資產，大量的拋售導致市場產生了流動性危機。

　　流動性危機正是商業銀行在市場上出面掃貨的好時機。2008年之前，商業銀行肯定下場買下對沖基金所拋售的資產，或者適時給與對沖基金信貸資源，幫助基金來度過暫時的拋售期，市場危機就會逐漸平息。

　　但是，根據《沃爾克規則》的監管要求，所有商業銀行不能對風險基金提供信貸支持，而且因為市場風險增加，銀行需要進行風險管理，降低風險頭寸，也就得減少流動性供給，還會要求對沖基金提供更多的抵押物。這導致拋售從股市進一步蔓延到債券市場、黃金市場……

　　拋售引發的資產價格暴跌，引發了進一步的抵押物補充和流動性危機，於是我們就見到2020年3月份美股動輒跌停熔斷的曠世奇觀。

　　▲美股三大股指過去100天的走勢

　　為了救助美股危機，同時為繞開《沃爾克規則》的要求，美聯儲不得不繞開商業銀行，直接下場買商業票據、購買抵押貸款支持證券（MBS），甚至直接購買垃圾債。要知道，如果允許商業銀行承擔風險的話，這本來應該是商業銀行幹的活兒。

　　美聯儲這麼做，相當於裁判員直接下場踢球。

　　但也正是因為這個原因，美聯儲和美國眾多金融監管機構才決定修改《沃爾克規則》，允許商業銀行參與風險基金的交易。

　　美元地位，正在被終結

　　這個世界上，一切事物的發展，最終總是會走向它的反面。

　　混業經營，發展著發展著，就一定會導致銀行過分參與投機、承擔太多市場風險，到最終把自己都給搭進去，變成“大而不能倒”而必須要央行來救助的機構，最終導致監管出台，強行要求“分業經營”。

　　分業經營，不允許商業銀行承擔風險，但市場風險並不會消失，發展著發展著，最後會導致市場風險累積到除了銀行之外的某個市場主體身上。當這個市場主體的規模足夠大的時候，它就變成了市場的風險之源——就像2020年3月的大型對沖基金。

　　為了救助美國股市，為了救助對沖基金，為了救助全美國的金融系統，美聯儲在3月份悍然宣布實施“無限QE”，並在隨後短短的3個月內，資產負債表從4萬億美元擴張到了7萬億美元，這是美國2008年之前200年所發行所有美元數量的近4倍！

　　保羅·沃爾克肯定不會想到，在他去世之後僅僅3個月之內，他一生所極力捍衛的美元信譽已快消失殆盡，而他一生所極力反對的金融機構投機行為，現在反而得到美聯儲的鼓勵……

　　沃爾克甚至說：“銀行唯一有用的革新就是發明了自動取款機。”他反對對實體經濟沒有任何助益的金融創新，而且一直認為華爾街金融大佬們的貪婪，才是金融危機的真正根源。

　　問題是，這個世界上的金融機構，有不貪婪的嗎？！

　　現在，面對著疫情中受損的美國經濟，美聯儲決定無下限的“量化寬鬆”，美國聯邦政府決定無下限的承擔債務，針對美元作為世界貨幣不負責任和耍無賴行為，無論從哪一個方面來看，這都不是沃爾克所想要的東西。

　　沃爾克死不瞑目。

　　至於美元，在鮑威爾和特朗普的聯袂表演之下，朝著終結自己充當世界貨幣的道路上，又前進了一大步。

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責任編輯：郭明煜