高盛(204.78, 1.36, 0.67%)此前就警告，四巫日當天將有1.8萬億標普500指數期權到期；同時，淨值超760億美元的養老基金將會進行季度末的再平衡操作，這兩種龐大的資產流動，將會使市場劇烈波動。高盛的預言不幸應驗。令人擔憂的是，在報告中，該行提到，四巫日只是標誌著美股劇烈波動的開始．．．．．．．

　　這不，才過了幾天，知名金融博客零對沖分析師發出一個更駭人的警告：高盛的預測還是太保守了。

　　分析師引援了摩根大通(97.93, 1.18, 1.22%)的最新報告：若加上所有其他可能的月末和季度末強制性再平衡操作「待拋售」的股票總額將飆升至空前的1700億美元。

　　摩根大通的Nikolas Panagirtzoglou此前成功預測了3月23日的市場低點，當時他指出季度末大約有1.1萬億美元的股票再平衡流入，果然不久後，股市觸底回升。

　　在三個月後的今天，這些基金都已經重新平衡了，這位分析師在最新發佈的「流量與流動性」報告中預計，在今個月月底前將有大約1700億美元的大量資金流出，這將導致股市出現「小幅調整」。

　　為了推出結論，Panagritzoglou著眼於五個主要基金，這些基金要麼具有固定的收益分配目標，要麼在其資產配置中表現出強烈的均值回歸，因此很容易計算其對持有股票資產的規模。這五隻基金分別是：

　　1．平衡型共同基金，例如採取60/40組合的基金

　　2．美國定額給付養老金計畫

　　3．挪威主權財富基金

　　4．瑞士央行對沖基金

　　5．日本政府養老金計畫GPIF

　　下面我們逐一分析。

　　平衡型共同基金：約700億美元資金流出

　　摩根大通的數據顯示，包括採取60/40組合基金在內的平衡型共同基金，到2019年底在全球管理的資產規模為6.9萬億美元，但在3月23日股市創下低點時，資產規模縮水至接近5萬億美元；另外在3月23日當天，約有4600億美元資金準備用於股票購買而被擱置。

　　考慮到這些基金的資金每月再平衡的速度都比較快，小摩預計在3月底前約2/3的資金完成再平衡操作；到4月底，這些基金已全部完成調倉。

　　考慮到近3個月股市的強勁表現，摩根大通估計4月底和5月底，資產從股市的流出規模分別達到250億美元和600億美元。到本月底，全球平衡型共同基金將產生約700億美元的資金流出。

　　美國定額給付養老金計畫：650億美元淨流出

　　截至去年年底，美國固定收益養老金計畫的資產管理規模為7.5萬億美元，但在3月23日的股票市場觸及低點的時候，資產規模低於6萬億美元；在3月23日當天，大約有5000億美元的資金留待股票購買。

　　不同於平衡型基金，這些基金的再平衡進程較慢，因此小摩預計到5月底這些基金才完成調倉操作。至6月30日，美國定額給付養老金基金中，大約有650億美元資金從股市流出，這一數字與高盛的估計大致相符。

　　挪威銀行：100億美元淨流出

　　挪威銀行截至去年年底的資產管理規模為1.2萬億美元，但在3月23日市場崩盤後，這一規模銳減至不足9000億美元；在3月23日當天，大約有630億美元的資金留待股票購買。

　　像養老基金一樣，摩根大通計算出，大部分的再平衡操作已經完成，並得出結論，挪威銀行到本季度末的股票再平衡資金流出量可能為100億美元。

　　瑞士央行：拋售150億美元

　　在最新的13F報告中，瑞士央行披露將自2008年以來在外匯干預過程中積累的相當一部分外幣資產投資於股票。

　　摩根大通策略師估計，瑞士央行在2020年第一季度購買了約300億美元的股票，並出售了約80億美元的債券。

　　該央行在3月份開始更加積極地進行瑞郎干預，這個過程中積累的大量外幣被投資於股票。因此，對於第二季度，該銀行假設資金配置與第一季度相同，並且基於5月底該央行的儲備金水平，小摩通過計算，得出瑞士央行本季度可能要拋售150億美元。

　　日本政府養老金計畫（GPIF）：250億美元流出

　　截至去年年底，該養老基金的資產管理規模為1.5萬億美元，但在3月23日的股票市場低點時僅不足1.2萬億美元；3月23日當天，該公司有約730億美元的資金留待股票購買。

　　摩根大通認為，到3月底GPIF留待再平衡的資金流量已降至300億美元左右，到4月底已降至100億美元。

　　考慮到此後的全球股票和債券表現，Panigirtzoglou估計GPIF到本季度末再平衡操作中可能會有250億美元資金的流出。

　　綜上，小摩指出，本季度末可能會有1700億美元的資金從股市流出，這一數字只是保守估計。

　　值得注意的是，儘管小摩承認由於資金流出可能會令股市面臨回調風險，但在最新的一份報告中，該行卻堅定了長期看漲美股的觀點，並強調任何下跌都意味著購買機會：

　　「在最近的價值股反彈期間，美國股市輸給一些國際股市，特別是歐洲。我們現在認為，價值輪動基本已經過去，市場領導地位將再次由防禦型和增長型板塊主導。在這種環境下，美國股票通常表現更好。」

　　距離第二季度結束還剩一週時間，不少人預期第二季度將是「多頭豐收季」——道指有望迎來1987年第一季度以來的最大季度漲幅，標普500指數有望迎來1998年第四季度以來的最大漲幅，納斯達克(10131.3685, 74.89, 0.74%)指數有望迎來2001年第四季度以來的最大漲幅。

　　然而，小摩這份報告在提醒，即使在牛市中，多頭也要做好充分的準備應對風險。