2020年06月17日14:38 匯通網

原標題：收益率曲線控制並非日本央行首創！美聯儲若重啟這一戰時工具，實際負利率或使得黃金一飛沖天

　　美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在2020年6月10日表示，他正在考慮“收益率曲線控制”。事實上早在20世紀40年代，美聯儲就已經實施過收益率曲線控制，當時它創造了嚴重的實際負利率。如果美聯儲再次使用這一工具，這可能將導致金價飆升。

　　疫情引發的經濟衝擊使得美國聯邦赤字達到了“前所未有的”水平。初步數據顯示，今年聯邦赤字將達到4萬億美元，佔GDP的15%以上。隨著危機的爆發，這些數字到年底可能還會變得更糟。縱觀歷史，僅在第一次和第二次世界大戰中出現了這種程度的赤字水平。

　　隨著GDP的下降和聯邦赤字的增加，“公共債務與GDP的比率”正在迅速升級。根據usdebtclock.org的數據，美國的公共債務佔GDP的比重為130%。就在幾個月前，這一比例僅為110%。在下面的圖表中，您可以看到公共債務對GDP的增長速度與第二次世界大戰爆發時相當。

　　但是不為人知的是，在第二次世界大戰開始時，美聯儲實施了“收益率曲線控制”。日本央行在2016年開始實施收益率曲線控制並非是首創。

　　從1942年開始，美聯儲對曲線兩端的政府債券收益率設置了上限。從那一刻起，儘管美聯儲擔心通貨膨脹，但美聯儲有效地放棄了對貨幣政策的責任，而專注於幫助財政部為衝突提供資金。

　　美聯儲與美國財政部進行了談判，決定將票據（3個月期債券）的利率定為0.375%，將長期債券（25年期債券）的利率定為2.5%。政府債券的所有其他其他收益率也保持不變。最初，為了建立釘住收益率，美聯儲購買了大量美國國債（所有期限的政府債券），這使得貨幣基礎從1942年到1945年翻了一番（匯通網注：美聯儲購買國債是向市場投放貨幣的主要手段）

　　從1934年到1940年，美國貨幣基礎有所增長，因為美國在1934年在國內將美元對黃金貶值，但在國際市場上維持美元和黃金固定兌換比率，即每盎司黃金35美元。財政部以新的固定價格從世界各地購買了數千噸黃金。美聯儲印製了美元以支付黃金，並從財政部獲得了黃金券作為回報。

　　貨幣基礎的增長導致消費價格上漲。隨著名義利率的下降，通貨膨脹率在1947年3月達到20%的峰值。實際利率（通過從名義利率中減去通貨膨脹率計算得出）降至-15%以下。債券本金的價值則顯著下降。

　　您可能想知道當1940年代實際利率為負時，美國公民是否急於購買黃金。他們沒有這樣做，因為從1933年到1974年，美國一直禁止私人擁有黃金（而且美元仍然與黃金掛鉤，儘管只是在國際市場上）。

　　二戰後，實際利率和GDP名義增長率嚴重下降，導致公共債務佔GDP的比重從1945年的113%下降到1951年的64%。在1951年之前，美聯儲一直在官方上控制著收益率曲線，然而這種影響持續到之後的10年。

　　目前美國政府的處境與第二次世界大戰類似。聯邦赤字是有問題的，公共債務對GDP的影響也是如此。美聯儲已經購買了大量美國國債並壓低利率。下一步可能是承諾在較長時間內修復收益率曲線。收益率曲線管理和通貨膨脹是美國減輕債務負擔的少數選擇之一。另一種選擇是債務減免，但是債務減免可能會損害政府的信用，目前看來這個選項空間並不大，那麼收益率曲線控制可能是選項之一。

　　然而，如今實際利率嚴重下降，在沒有禁止私人持有黃金的禁令下，投資者可能會湧入黃金以確保資產的保值，這將導致金價飛漲。

　　美國實際利率和金價的負相關關係已經持續了很多年了。人們認為，當實際利率下降時，擁有黃金的吸引力就更大了，因為它的風險性低於主權債券（黃金沒有交易對手風險）。

　　從上圖可以看出，當實際利率下降時，金價上升，反之亦然。目前，十年期美國國債的實際收益率為-0.5%，黃金價格為1734美元。雖然無法預知未來的實際利率是多少，但是鑑於美國當前的經濟環境，實際利率可能會在中期下降，這對黃金是利多的。

　　北京時間14：30，現貨黃金現報1727.66美元，漲幅0.06%。

責任編輯：孟然