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財經快訊
一切早有劇本?大摩將標普500指數預期提至3350
日期
2020-06-17
2020年06月16日18:05 金十數據
 

 原標題:一切早有劇本?大摩將標普500指數預期提至3350

  儘管美股在過去三個交易日波動明顯,VIX恐慌指數也翻了一番,從20多點一度飆升至44,摩根士丹利股票策略師威爾遜(Michael Wilson)仍在周一表達了他對股市前景的信心。

  威爾遜表示,大摩仍十分看好美股,因為現在處於新的經濟周期和牛市早期對於上週四美股錄得三月以來的最大跌幅,威爾遜認為這是“遲來的調整,將來還可能有另一次5-7%的下修。這是健康的走勢。”他表示:

  “在6月的前幾週,市場確實出現了一些泡沫,儘管整體持倉仍處於較低水平,但市場投機熱情高漲,尤其是在散戶群體中。

  泡沫需要消除,無論上週的下跌具體是因為美聯儲的悲觀預期、個別州確診病例增加、還是民主黨全面勝出的可能性開始上升,這些都不重要。市場總有修正或反彈的理由,事後找尋譴責的對象並沒有什麼意義。

  為了向客戶證明自己有多樂觀,威爾遜將其12個月(即2021年6月)標普500指數預期目標水平從當前的3000點提高至創紀錄的3350點他表示:

  “我們預計3350點的新目標是假定了未來12個月遠期市盈率達到20倍,每股收益達到168美元。這是綜合了2021和2022年的預測。”

  也就是說,為了證明其創紀錄的股價預測是合理的,大摩現在必須著眼於未來兩年半的收益。此外,威爾遜對牛市和熊市的預期水平也有所提高,分別為3700點(原3250點)和2900點(原2500點)。

 

  金融博客零對沖指出,雖然大摩上調標普500指數預期的一部分原因可能是該指數上週上破3200點,早已超過其原本的預期值,所以需要調高。但是,在已有明顯跡象表明經濟V型複蘇根基不穩之際,大摩依舊如此樂觀還是令人疑惑。對於此種質疑,威爾遜表示,自3月份以來,他們一直對美國股市持樂觀態度的原因如下

  ●熊市通常隨著衰退結束,而不是開始;●引發這場衰退的公共醫療衛生危機帶來了前所未有的、其他情況下不可能出現的貨幣和財政刺激;●即便第二輪疫情有可能爆發,要求重新開放美國經濟背後的政治壓力還是可能會讓復甦更快、更持久;●考慮到股市反彈的規模和持久性,市場情緒和持倉仍非常悲觀;●指數價格、股票風險溢價和市場廣度等都遵循2009年經濟觸底後的模式

  簡單來說,威爾遜總結為:現在的情況依舊符合其“經濟衰退劇本”。

  在威爾遜為何仍然看漲股市的解釋中,其中一個很重要的原因是,他認為3月份後的股市飆升與2009年3月發生的事情十分相似,當時美聯儲推出了第一輪量化寬鬆:

  “我們認為這是新周期性牛市的過度回調。正如我們一直所討論的那樣,股市的V型複蘇預示著經濟和企業收益的V型複蘇。在許多方面,包括最近的回調,它幾乎都遵循2009年的模式。我們懷疑這種回調還未結束。在牛市真正恢復之前,我們預計標普500指數下行的目標水平為2800點,納斯達克100指數8500-8600點,羅素2000指數1300點。”

 

  除了對股市的前景預期樂觀之外,威爾遜也表示,目前的衰退將會是歷史上最嚴重但同時也最短暫的衰退之一

  “我們都同意這一點:儘管衰退的條件已在2020年出現,但其導火索是意外且獨特的。此外,衰退的嚴重程度是人為製造的——這是封鎖造成的。且政策制定者實施了前所未見的貨幣和財政刺激措施。我們認為,在這樣龐大的政府支持下,70%的經濟能夠迅速復蘇。”

 

  回到威爾遜3350點的的標普500指數12個月遠期目標上來,他詳細地解釋了他是如何得出這個數字的。他表示,這是基於20倍的遠期收益計算而來,這相比起原本的預測有所增長,但與當前水平比較卻是有所下降。

 

  關於市場上對經濟衰退時市盈率20倍是否過高的質疑。威爾遜承認,從歷史標準看來,這確實挺高的,更不必說現在還算是在經濟衰退期間。但威爾遜也認為利率環境非常關鍵

  “較低的利率區間應該會推高未來的股票估值,尤其是股票風險溢價隨著復甦進一步正常化的情況下。

  我們的核心假定是,經濟復甦會同時支撐收益率和正常化的股票風險溢價。因此,在計算20倍的市盈率時,我們事前預計股票風險溢價將在300左右,10年期美債收益率為1.5%。想要準確預測這些數據是很困難的,但如下圖所示,這些預估目標即便略微偏差都仍然使市盈率水平浮動在20倍上下。

 

  不過需要注意的是,由於2021年的每股收益(EPS)預測值不夠高,大摩的預測範圍已經擴展到了兩年半之後,現在其標普500指數的目標價格預測並非基於2021年的收益,而是基於2022年:

  “雖然我們對2021年的預測基本不變,但當我們把目標從2020年底推到2021年6月,並重點關注2022年上半年的收益時,我們的12個月遠期市盈率目標水平便有所上升。儘管現在預計2022年的實際收益還為時過早,但再過一年市場就會脫離2022年的預期。

  從我們對2022年牛市/基本/熊市數據的預測中可以看出,即便到明年年中,2022年的數據仍不確定,但將可以從更正常的經濟增長環境中計算得出。屆時,我們預計普遍共識會遵循其歷史模式,預計2022的收益率以較低的兩位數增長。在我們的設想中,收益率應能穩定增長12%。

  零對沖指出,兩年後的情況現在很難精準預測,這也意味著,大摩關於標普500指數3350點這一預測的基礎本身不確定性就比較高。

責任編輯:郭明煜

 
 
 
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