原標題：一切早有劇本？大摩將標普500指數預期提至3350

　　儘管美股在過去三個交易日波動明顯，VIX恐慌指數也翻了一番，從20多點一度飆升至44，摩根士丹利股票策略師威爾遜（Michael Wilson）仍在周一表達了他對股市前景的信心。

　　威爾遜表示，大摩仍十分看好美股，因為現在處於新的經濟周期和牛市早期。對於上週四美股錄得三月以來的最大跌幅，威爾遜認為這是“遲來的調整，將來還可能有另一次5-7%的下修。這是健康的走勢。”他表示：

　　“在6月的前幾週，市場確實出現了一些泡沫，儘管整體持倉仍處於較低水平，但市場投機熱情高漲，尤其是在散戶群體中。

　　泡沫需要消除，無論上週的下跌具體是因為美聯儲的悲觀預期、個別州確診病例增加、還是民主黨全面勝出的可能性開始上升，這些都不重要。市場總有修正或反彈的理由，事後找尋譴責的對象並沒有什麼意義。”

　　為了向客戶證明自己有多樂觀，威爾遜將其12個月（即2021年6月）標普500指數預期目標水平從當前的3000點提高至創紀錄的3350點。他表示：

　　“我們預計3350點的新目標是假定了未來12個月遠期市盈率達到20倍，每股收益達到168美元。這是綜合了2021和2022年的預測。”

　　也就是說，為了證明其創紀錄的股價預測是合理的，大摩現在必須著眼於未來兩年半的收益。此外，威爾遜對牛市和熊市的預期水平也有所提高，分別為3700點（原3250點）和2900點（原2500點）。

　　金融博客零對沖指出，雖然大摩上調標普500指數預期的一部分原因可能是該指數上週上破3200點，早已超過其原本的預期值，所以需要調高。但是，在已有明顯跡象表明經濟V型複蘇根基不穩之際，大摩依舊如此樂觀還是令人疑惑。對於此種質疑，威爾遜表示，自3月份以來，他們一直對美國股市持樂觀態度的原因如下：

　　●熊市通常隨著衰退結束，而不是開始；●引發這場衰退的公共醫療衛生危機帶來了前所未有的、其他情況下不可能出現的貨幣和財政刺激；●即便第二輪疫情有可能爆發，要求重新開放美國經濟背後的政治壓力還是可能會讓復甦更快、更持久；●考慮到股市反彈的規模和持久性，市場情緒和持倉仍非常悲觀；●指數價格、股票風險溢價和市場廣度等都遵循2009年經濟觸底後的模式。

　　簡單來說，威爾遜總結為：現在的情況依舊符合其“經濟衰退劇本”。

　　在威爾遜為何仍然看漲股市的解釋中，其中一個很重要的原因是，他認為3月份後的股市飆升與2009年3月發生的事情十分相似，當時美聯儲推出了第一輪量化寬鬆：

　　“我們認為這是新周期性牛市的過度回調。正如我們一直所討論的那樣，股市的V型複蘇預示著經濟和企業收益的V型複蘇。在許多方面，包括最近的回調，它幾乎都遵循2009年的模式。我們懷疑這種回調還未結束。在牛市真正恢復之前，我們預計標普500指數下行的目標水平為2800點，納斯達克100指數8500-8600點，羅素2000指數1300點。”

　　除了對股市的前景預期樂觀之外，威爾遜也表示，目前的衰退將會是歷史上最嚴重但同時也最短暫的衰退之一：

　　“我們都同意這一點：儘管衰退的條件已在2020年出現，但其導火索是意外且獨特的。此外，衰退的嚴重程度是人為製造的——這是封鎖造成的。且政策制定者實施了前所未見的貨幣和財政刺激措施。我們認為，在這樣龐大的政府支持下，70%的經濟能夠迅速復蘇。”

　　回到威爾遜3350點的的標普500指數12個月遠期目標上來，他詳細地解釋了他是如何得出這個數字的。他表示，這是基於20倍的遠期收益計算而來，這相比起原本的預測有所增長，但與當前水平比較卻是有所下降。

　　關於市場上對經濟衰退時市盈率20倍是否過高的質疑。威爾遜承認，從歷史標準看來，這確實挺高的，更不必說現在還算是在經濟衰退期間。但威爾遜也認為利率環境非常關鍵：

　　“較低的利率區間應該會推高未來的股票估值，尤其是股票風險溢價隨著復甦進一步正常化的情況下。

　　我們的核心假定是，經濟復甦會同時支撐收益率和正常化的股票風險溢價。因此，在計算20倍的市盈率時，我們事前預計股票風險溢價將在300左右，10年期美債收益率為1.5%。想要準確預測這些數據是很困難的，但如下圖所示，這些預估目標即便略微偏差都仍然使市盈率水平浮動在20倍上下。

　　不過需要注意的是，由於2021年的每股收益（EPS）預測值不夠高，大摩的預測範圍已經擴展到了兩年半之後，現在其標普500指數的目標價格預測並非基於2021年的收益，而是基於2022年：

　　“雖然我們對2021年的預測基本不變，但當我們把目標從2020年底推到2021年6月，並重點關注2022年上半年的收益時，我們的12個月遠期市盈率目標水平便有所上升。儘管現在預計2022年的實際收益還為時過早，但再過一年市場就會脫離2022年的預期。

　　從我們對2022年牛市/基本/熊市數據的預測中可以看出，即便到明年年中，2022年的數據仍不確定，但將可以從更正常的經濟增長環境中計算得出。屆時，我們預計普遍共識會遵循其歷史模式，預計2022的收益率以較低的兩位數增長。在我們的設想中，收益率應能穩定增長12%。”

　　零對沖指出，兩年後的情況現在很難精準預測，這也意味著，大摩關於標普500指數3350點這一預測的基礎本身不確定性就比較高。

責任編輯：郭明煜