本文來自人民幣交易與研究
本週美國聯準會將公佈利率決議，知名資管公司古根海姆首席投資官Scott Minerd對美國聯準會未來可能採取的措施進行了詳細的分析，與近期熱門的殖利率曲線控制相比，Minerd認為FED最有可能選擇的是前瞻性指引，在其和更大的量化寬鬆規模無效後才會啟用殖利率曲線控制。
知名資產管理公司古根海姆首席投資官Scott Minerd稱，美國聯準會在未來的幾個月和幾年將面臨眾多挑戰。一個是新冠疫情使得未來幾年美國經濟產出仍將低於潛力。另一個是美國聯邦政府龐大的預算赤字，今年將超過3兆美元甚至更高。如果美國聯準會不採取進一步行動，大量的國債共計可能會推高利率，從而威脅到整體經濟增長。
與近期熱門的殖利率曲線控制相比，Minerd認為美國聯準會最有可能選擇的是前瞻性指引，在後者和更大的國債購買規模無效後才會啟用殖利率曲線控制。
Minerd還感嘆，10年前談到的這些非常規貨幣政策，如今可能成為美國聯準會長期的永久性政策了。
前瞻性指引
Minerd稱，第一個也是最有可能的政策選擇是宣佈一個長期的前瞻性指引。為確保較長期利率維持在為美國經濟提供更大支持、並為美國財政部提供資金的區間內，美國聯準會將必須提供前瞻指引。鑑於市場已經將未來五年的利率定價在非常接近於零的水平，因此，如果美國聯準會宣佈將在兩到三年的時間裡將利率維持在零水平，也不會有太大的震撼力。
因此將利率維持在零區間的最短時間應該是5年左右，但可能需要更長的時間。美國聯準會極有可能確立第二個條件，即是五年期平均通膨率需要超過2%。只有在達到通膨目標條件後，美國聯準會才會開始加息。這種方法的好處是，如果經濟狀況惡化或復甦乏力，將自動延長零利率下限的預期期限。
正式的量化寬鬆計畫
美國聯準會繼續大規模購買國債的可能性非常高。但在目前的利率下，吸引足夠的資金來為數兆美元的赤字融資的能力是有限的。
鑑於政府的融資需求，Minerd預計下一輪量化寬鬆計畫的月度購買量將超過前幾輪。美國聯準會目前的購買速度（每天60億美元，或每月約1250億美元）不足以吸收今年剩餘時間每月淨發行的國債數量1700億美元。更不用說千億美元的月度淨購買量了。
光是為財政部提供資金，每年就可能需要購買至少2兆美元的資產。大規模資產購買的承諾，應至少能讓美國聯準會在試圖遏制長期利率上升上有所行動。
這裡的權衡是，通過前瞻性指引在一段時間內保持零利率可能會提高通膨預期，這意味著較長期利率可能會上升。量化寬鬆計畫的宣佈將讓市場知道，美國聯準會準備吸收部分聯邦赤字帶來的供應，同時增加貨幣供應，以支持名義經濟增長。
殖利率曲線控制
Minerd稱，前兩項很可能在未來幾個月內發生，也可能在本週就會發生。如果二者不能充分支持市場和經濟，下一個選項是殖利率曲線控制，這是一種有趣的工具，可以限制貨幣供應增長，同時在通膨突然飆升的情況下保持低利率。它將有效地限制長期利率的上升，並幫助確保前瞻性指引的有效傳遞。利率波動性的降低也將有助於降低抵押貸款利率和公司債券殖利率。
值得注意的是，制定控制殖利率曲線的政策，與為量化寬鬆的購買行為設定量化目標，在根本上是不一致的。一旦美國聯準會轉向殖利率曲線控制，定量購買目標就變得有些無意義。這就是日本央行的經驗，在實施了殖利率曲線控制之後，它繼續把每年的購買目標定在80兆日元。但實際上，它的購買量要少得多，過去一年的購買量總計只有18兆日元。
負利率
Minerd認為負利率政策可能性較小。雖然主席鮑威爾否認了任何美國聯準會正在考慮負利率的說法，但他只是對負利率的有效性提出了質疑，並表示這些措施在美國經濟中並不合適，還可能對銀行業和貨幣市場基金造成嚴重破壞。然而，如果到目前為止所有其他工具都失效了，就只能由負利率來衝鋒陷陣了。
美國聯準會和市場上幾乎所有人都認為，負利率是由美國聯準會決定的，很有可能會在某個時刻發生，只要美國聯準會支持該政策。
購買股票
Minerd認為股票市場的購買行為可能不一定會跟隨負利率，但如果負利率實在令人難以接受，購買股票可能就取代前者了。這兩項政策中的任何一項都具有高度的政治色彩。
股價和企業信貸息差之間存在很強的相關性。如果股價開始下滑，這將意味著企業信貸息差可能擴大。如果這種情況開始以無序的方式發生，美國聯準會將更加積極地參與購買公司債券。
雖然章程不允許購買股票，但美國財政部可以設立一個SPV來購買美國聯準會可以資助的股票。這種手段與購買公司債券和ETF的手段類似。如果信貸息差開始再次大幅擴大，美國聯準會不會排除推出提振股價的計畫，並為此向財政部提供融資。
投資黃金
包括美國聯準會在內的世界各國央行持有近3.5萬噸黃金儲備。央行持有黃金是為了用一種在嚴重危機中變得越來越有價值的資產來支撐其儲備。但很明顯，美元作為世界儲備貨幣的市場份額正在慢慢喪失。投資黃金可能有助於抵消這一趨勢。
歷史上，積累黃金作為儲備資產被視為危機時期一種負責任的政策應對措施。這很可能成為美國聯準會未來的政策選擇。
