在過去十年裡，為了將利率固定在接近零的水平以刺激經濟增長，美國聯準會承諾將利率長時間維持為低位。

　　現在，美國聯準會官員正考慮採取一項新的工具，該工具將承諾購買足夠多的債券，將美債殖利率限制在較低水平。

　　雖然美國聯準會在本週的利率決議上可能不會宣佈任何有關所謂「殖利率上限」的決策，但在利率維持在零水平附近並且不太可能再降低的情況下，美國聯準會必須首先解決另外兩個政策問題：如何管理好目前的債券購買速度，以及如何運用所謂的前瞻性指引，來傳達其長期意圖。

　　美國聯準會官員認為，前瞻性指引能在政策利率接近零之後有助於刺激需求增長，因為它會為公眾設定未來政策的預期，從而影響市場設定的利率。

　　美國聯準會調整這兩項工具的方式將決定他們是否以及如何限制殖利率。「殖利率上限」將會是二者結合的產物。自1951年取消二戰期間的經濟刺激計畫以來，美國聯準會就再沒採取過限制美債殖利率的做法了。

　　美國聯準會正認真吸取澳洲聯準會的經驗，後者於今年3月為澳大利亞三年期國債殖利率設定了0.25%的目標。到目前為止，澳洲聯準會在沒有大量購買資產的情況下，成功地將利率維持在這一水平。

　　美國聯準會可能會採取以下做法：如果美國聯準會斷定，它可能至少在3年內將利率維持在零的水平，那麼它可能會通過限制2023年6月之前到期的所有美債的殖利率來達到目的。

　　不過，一部分美國聯準會官員認為現在還沒必要限制殖利率，因為投資者預計美國聯準會幾年內不會上調短期利率；但支持者認為，設定上限可以防止美債殖利率突然飆升，畢竟接下來美國可能會為了籌集抗疫資金而大舉發債。

　　美國聯準會理事佈雷納德（Lael Brainard）在去年秋天一次講話中曾表示，通過設置殖利率上限來加強前瞻性指引，還可能緩解美國聯準會官員在過去10年面臨的巨大加息壓力，當時人們擔心通膨從未出現回升。

　　在限制殖利率上限之前。美國聯準會官員們必須設計其前瞻性指引方針，並考慮他們資產購買計畫所要達到的目標。前瞻性指引有兩種形式：一種是將利率的變化與達到特定的經濟指標門檻掛鉤；另一種是將利率變化與未來某一特定日期掛鉤。

　　例如，在第一種情況下，美國聯準會可以說，在通膨率達到2%、失業率降至5%之前，它不會加息。在第二種情況下，它可以說將至少在兩年內保持利率穩定。

　　前美國聯準會經濟學家、現就職於基石宏觀（Cornerstone Macro）的珀利（Roberto Perli）表示，將前瞻指引與經濟指標掛鉤可以更好地解決圍繞經濟前景的不確定性問題，而基於日期的指引則為投資者提供了更多確定性，在數據明顯逆轉時能更有效地將利率維持在較低水平。

　　限制殖利率也會帶來風險。由於投資者已經預計利率將保持在低位，除非美國聯準會將限制對象定為長期國債，否則該工具可能不會提供太多刺激。無論是出於通膨還是金融穩定方面的考量，過早地取消上限都將損害美國聯準會的威信，並可能導致利率急劇上升。如果設定的上限在投資者看來過低的話，這很可能會迫使美國聯準會購買大量債券。

　　曾在2009-2018年擔任紐約聯準會行長的杜德利（William Dudley）表示：

　　「開始很容易，但我們不知道到時候該如何結束。」

　　在本週的會議上，美國聯準會官員可能會討論如何闡明他們的資產購買計畫。就在3月中旬，在投資者拋售長期債券進行套現之後，美國聯準會通過購買大量美債和抵押貸款債券，平息了一場金融恐慌。目前，美國聯準會每週都在逐漸減少購買資產。

　　官員們表示，自3月中旬以來總計逾2.2兆美元的購買計畫旨在恢復有序的市場功能。這不同於他們在2012年至2014年期間進行的量化寬鬆。當時的目的是為了刺激就業和投資，跟現在相比，當時美國聯準會更集中於購買長期證券。

　　最後，美國聯準會官員們面臨著何時實施政策轉變的問題。經濟衰退通常是由油價急劇上漲或經濟和金融失衡引發的利率突然上升導致的。在經濟衰退期間和之後，美國聯準會一般會通過降息來刺激經濟增長。

　　但當前的經濟低迷卻有所不同。目前，經濟面臨的不僅是需求下降，還有現金流問題，以及一波潛在的破產浪潮。考慮到疫情的威脅，經濟復甦可能需要一定時間，因此當前經濟的困擾不能只通過刺激需求來解決。

　　經濟學家也發出警告，儘管金融市場在美國聯準會最近的幫助下運轉良好，但解除封鎖可能會給經濟帶來更多意想不到的破壞。

　　美國銀行利率策略主管卡巴納（Mark Cabana）表示：

　　「美國聯準會將在9月採用前瞻性指引和殖利率限制這兩項工具。一旦復工帶來的經濟反彈過去，很明顯，復甦將會是漫長且充滿挑戰的。」 

　　近期通膨下降意味著，經通膨調整後的短期利率可能會上升，這給尋求在未來幾個月採取更多經濟刺激措施的美國聯準會決策者帶來了挑戰。

　　卡巴納預計，到今年秋天，通膨將會處於非常低的水平。到時候美國聯準會可能會發出一個強有力的信號，即把利率維持在接近零的水平直到2023年之前，甚至更長時間，以此來提高對未來的通膨預期。