文|本‧列文森、馬修‧克萊因

　　編輯|彭韌、康娟

　　股市是一個領先指標，在我們得到數據之前，它就已經開始做出反應。

　　美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research，簡稱NBER）在6月8日正式宣佈，美國經濟在2月份達到了「月度經濟活動的峰值」 ，NBER說，這「標誌著自2009年6月開始的經濟擴張的結束和衰退的開始」。

　　這意味著美國「官宣」經濟在2月份已經進入衰退狀態。自從1929年以來，NBER一直被認為是美國商業週期的權威記錄者。值得注意的是，此次NBER宣佈的速度異乎尋常的快。由於在正常的低迷時期，數據往往難以實時解讀，而且經常要被修正，所以一般來說，NBER的商業週期測定委員會通常需要更長時間來宣佈商業週期的轉折點，但是這次經濟衰退來得實在是太迅速、太顯著了。

　　就在同一天，美股卻仍然延續了強勁的反彈勢頭。繼6月5日盤中創新新高後，納斯達克(9953.753, 29.01, 0.29%)綜合指數6月8日上漲1.13% ，收於歷史新高紀錄9924.74點，離10000點只有咫尺之遙。這意味著該指數已經收復了今年2月份以來由於新冠病毒疫情爆發而導致的全部跌幅，並且開始上漲。這是納指有史以來第二快的反彈，歷史上最快的反彈發生在2009年4月9日。標普500指數和道瓊(27272.3008, -300.14, -1.09%)指數從最低點的上漲幅度也都已經接近了50%，無論是從時間還是幅度來看，這都是一個驚人的反彈。

　　儘管新冠病毒疫情仍在蔓延，經濟遠未恢復正常，喬治‧佛洛依德（George Floyd）之死引發了全美範圍的抗議和騷亂，但看上去除非流星撞擊地球，否則美股指數很有可能在年底前就收復失地，甚至創下新高——就算真的有流星撞擊地球，可能也只是延緩這個過程而已。

　　股市和經濟之間看起來完全脫節了，到底誰對誰錯？一個典型的投資者信念是：市場永遠是對的。股市是一個領先指標，投資者總是向前看的，市場比經濟學家們更早看到了經濟復甦的跡象。所以對於現在的市場，說牛市也說得通，說熊市也說得通。以朱利安‧伊曼紐爾（Julian Emanuel）為首的BTIG策略師則表示，現在不是熊市，也不是之前的牛市，由於3月23日以來的週期性波動證據如此確鑿，而是新一輪牛市已經開始了。

　　股市是一個領先指標

　　自從3月23日股市觸底以來，我們就一直在想，從那時起到6月4日收盤時，上漲幅度已經足足有43%的標準普爾500指數，還能怎麼繼續走高。現在我們知道了。

　　6月5日，我們瞭解到美國經濟在5月份增加了250萬個工作崗位，預計失業人數將達到800萬，失業率意外地降至13.3% ，低於4月份的14.7% ，遠高於經濟學家們所預測的19.1%。

　　如果僅僅說這個數字出乎意料，還不足以形容人們的驚訝，但股市除外。實際上，市場一直在告訴我們，好消息即將到來。加拿大帝國商業銀行私人財富管理公司（CIBC Private Wealth Management）首席投資官戴夫‧多納貝迪安（Dave Donabedian）表示： 「顯然，股市嗅到了復甦的步伐就在前方」。

　　人們很容易忘記，股市是一個領先指標ーー在我們得到數據之前，它就已經開始做出反應。 這就是為什麼標準普爾500指數在3月11日世界衛生組織宣佈新冠肺炎疫情大流行時，就已經在做自由落體運動，然後便隨著新聞標題的不斷惡化而開始上升。這也是為什麼上週道瓊工業平均指數上漲了1727.87點，漲幅6.8%，至27110.98點，而納斯達克綜合指數上漲3.4%，至9814.08點，標準普爾500指數上漲4.9%，至3193.93點。 

　　這並不是說一切都已經盡善盡美。儘管數據不錯，但失業數據中卻包含了一些令人費解的怪事。首先，統計部門可能誇大了就業的改善，因為他們沒有把那些沒有工作的就業人員歸類為失業人員。羅森伯格研究所的戴維‧羅森伯格指出，美國勞工統計局承認數據存在誤差，導致失業率被低估，修正後的失業率將達到16.3% 。但即便是這個修正後的失業率，也好於此前的預期。

　　羅森博格還指出，薪水保護計畫鼓勵小企業在5月份重新僱傭工人，這樣他們的貸款就會變成補助金。「鑑於這種改變已經發生，我們很可能會看到接下來企業招聘率將會下降」，他寫道， 「這就是為什麼根據當前的失業率數據來推斷可能會造成巨大的錯誤，因為這種統計上的扭曲可能會產生非常重大的影響」。 

　　比如它導致新的刺激計畫不能通過，市場目前正押注於它能通過，但目前來看不能通過的風險可能會增加。從表面上看，在就業人數公佈後，通過這一法案的可能性就變小了。例如，白宮經濟顧問斯蒂芬‧摩爾（Stephen Moore）就說，美國現在不需要這樣的政策。儘管如此，加拿大帝國商業銀行的多納貝迪安認為，在距離大選只有五個月的情況下，這不是什麼大問題。 「我們將聽到華盛頓為數不多的財政鷹派人士的懷疑態度，」他說，「但是人們都不希望被稱為吝嗇鬼」。

　　同樣的，如果經濟在復甦，美國聯準會可能會感受到要求其減少對市場貨幣政策支持的壓力。美國聯準會將於本週三（6月10日）召開會議。上週五，就業數據推動10年期美國國債殖利率上漲了0.085個百分點，至0.903%，上週收盤時為0.65%左右。如果國債殖利率上升過快，投資者可能就會開始擔心美國聯準會是否會堅持寬鬆貨幣政策，股市就可能會受到衝擊。

　　如果市場是對的，投資者該怎麼辦？

　　在這種背景下該怎麼辦？就目前而言，它意味著要搭上週期股的潮流。曾經在4月中旬建議投資者買入股票的富國證券（Wells Fargo Securities）策略師克里斯托弗‧哈維（Christopher Harvey）現在建議投資者繼續考慮市場的週期性因素，而不是長期股。這意味著他傾向於買入信用卡公司、房地產公司等等，以及科技領域的硬件和半導體，而不是軟件公司。

　　「我們希望弱化任何具有強勁動量的東西」，哈維說，「去找到你的落伍者、你的失敗故事和你的逆向投資股」。

　　好消息是，週期型股票跟價值型股票在市場中所處的位置差不多，從表面上看，這個市場似乎是有史以來最昂貴的水平之——但其實並不是大多數股票都處於最貴水平。

　　路佛集團戰略分析師吉姆‧保爾森（Jim Paulsen）將市場分為了兩組，一組中包含了估值最高的四分之一股票，另一組中包含了剩下的四分之三的股票，並且將這兩組股票的價格一直追溯到1950年。儘管最昂貴的股票在變得更貴，平均市盈率從26.3倍上升到了38.3倍，但市場其他股票的平均市盈率沒有太大變化，僅僅從13.2倍上升到了14.5倍。重點在於， 「大市並沒有被高估，」保爾森說。

　　股市接下來還會順利上漲嗎？當然不會。在上漲過程中總會碰到一些小問題，市場不會永遠都上漲。 

　　但市場總是對的。