原標題：甩股票、買黃金，專業投資者為何突然選擇坐等崩盤？

　　三週以前，華爾街對美股最為悲觀的分析師之一——美銀美林衍生品策略師Benjamin Bowler，對他最喜歡的話題之一發表了看法，即央行不斷出手干預最終導致的市場脆弱性上升。他表示：

　　“歷史表明，市場無法抽離經濟現實，熊市的長度將與隨後的衰退相似，但存在著更大的調整風險。在仍然容易受到破壞的環境中，這種調整的風險會更大。”

　　對Bowler來說，脆弱性已成為評估資產的一個關鍵因素，因為它現在代表了收益的峰度。

　　如今，隨著市場與基本面和現實情況史無前例地脫節，Bowler再次談到了這個話題：

　　“脆弱性不僅依然能比波動性更好地闡釋資產管理公司所面對的風險，還能解釋市場脆弱性的主要驅動因素，即央行的風險操縱、投資者的蜂擁而入以及交易的低流動性，為何還能存在而不受影響。”

　　在下文，Bowler闡述了他對為何這是歷史上最“脆弱”市場以及這對市場來說意味著什麼的最新看法。

　　脆弱性與波動性仍在互相偏離：下圖可以看出，跨資產波動性與跨資產脆弱性之間的差異從2013年開始明顯擴大，並在2020年加速。

　　值得注意的是，雖然已實現波動率的短期衡量指標已與2008年的持平，某些時候甚至超過08年的水平，但三月份以來波動率逆轉的創紀錄速度意味著，跨資產已實現波動率指標的緩慢變化表明，今年迄今為止波動率漲幅相對較小。

　　歷史表明，信貸（與股市）通常是最脆弱的部分，今年也不例外：下圖顯示，在過去20年裡，信貸在各個資產類別裡表現出了最高的脆弱性，其次是股票。但也有一些值得注意的例外，比如2008年的外匯。

再進一步細分，新興市場的信貸再次成為了所有資產類別中最為脆弱的部分。

　　歐洲股市在2020年比全球其他地區股市更為脆弱：下圖顯示，2020年歐洲斯托克50指數（SX5E）與富時100指數（UKX）在全球主要股指中展現了最高的脆弱性，與2018年異常上升的標普500指數（SPX）脆弱性形成了鮮明對比。

　　實際上從下圖可以看出，歐洲斯托克50指數的脆弱性已在2020年創下歷史新高，是其在2008年金融危機時期峰值的兩倍以上。同時該指數已實現波動率也僅略低於08年金融危機水平。

　　如同此前不同分析師所提出的看法，“在基本面被忽視、技術流動或情緒/政策支持信念接管市場的背景之下，助長脆弱性的其中一個因素就是泡沫一般的價格走勢。”

　　Bowler與越來越多的專業投資者都拒絕參與這場市場的鬧劇，他們認為，這就是“三月以來市場V型反彈的幕後推手。”

　　此外，倘若股市漲得越高，又一場歷史性崩盤的可能性也就越大。又或者如Bowler所說：

　　“這種情況持續的時間越長，市場就越容易受到不同於現在主流說法的消息的影響。”

　　這也解釋了為什麼現在市場被算法、機器以及不自覺的散戶所佔據的現象。

　　但除去散戶與具備系統思維的投資者外，對沖和共同基金也拒絕參與進來。隨著脆弱性異常地走向高位，專業投資者為何持續拋售股票併購入黃金，也是可以理解的了。