一場疫情，究竟改變了油市什麼？

　　從油價上看，儘管近兩日油價錄得下跌，但基本上，油價已經站穩在3月初暴跌之前的水平。

　　然後是油市情緒，從CFTC持倉報告來看，淨倉位數量連續兩週小幅增加，4月底多頭大抄底或三週前多頭大撤軍的異常現象都沒有出現，這顯示市場多空方勢均力敵。

　　最後從油市基本面來看，在全球產油國減產的共同努力下，庫存爆滿問題已經大大緩解；另外隨著各國陸續重啟經濟，需求面已經有好轉跡象。

　　Rystad Energy估計原油需求將會以400萬桶/日的速度恢復，預計6月將會恢復供需平衡。

　　這三個方面都顯示，油市已經趨於正常化。事實真的是這樣嗎？

　　需求面復甦路徑：三個階段必不可少

　　金十在兩週前的文章提到，IHS Markit的統計數據顯示，石油市場需求復甦將經歷三個階段，包括崩潰修正階段（2020年第二季度），即時動盪階段（2020年第三季度至2021年上半年）和結構性復甦階段（2021年下半年 ）。

　　IHS的模型顯示，我們當前還處於第一個階段，產油國的主動或被動減產令供需面暫時有所起色。

　　但未來幾個月，油市將會進入第二個階段（即時動盪階段），在此期間，疫情和全球經濟活動情況將成為投資者關注的重心，這將帶來不確定性。

　　這個模型十分清晰地量化了油市需求面的恢復程度，同時也揭露一個真相——油市復甦必然是一個長期的過程。

　　近期各國重啟經濟的動態無疑提振了市場情緒，也成為油市的一大利好。然而，巴侖週刊近日的文章指出，重啟經濟並不保證原油需求將會立即恢復。這是因為，人們還沒有克服對疫情的恐懼、重新投入消費。

　　心理障礙是一方面，但疫情對消費造成的衝擊還遠不止此——美國就業市場正在經歷史無前例的黑暗日子，失業問題將直接打擊出行活動和消費。據統計，自疫情爆發以來，申請失業金人數已經高達3860萬。分析人士預計今晚將再次出現大量失業人數。

　　事實上，金十昨日的文章也指出，今年的夏日出行季注定開局不利。本週一的汽油消費量比前一週下降了0.5%，與一年前的長週末相比，降幅高達25%至35%。

　　此外，五個汽油消費量最高的兩個州，紐約和加利福尼亞州，仍在限制出行和商業業務。全球許多國家的政府也尚未提供重新開放經濟的時間表。

　　根據EIA數據，在美國，正常情況之下有25%的原油用於工業用途。另外8%用於航空業，汽油使用的原油佔比超過了45%，而所有這些都與旅行直接相關。換句話說，一日民眾出遊信心未恢復，油市需求復甦之路依然充滿變數。

　　供應面：油價戰會否重新爆發？

　　討論完需求面，現在我們轉到油市供應面。從油價5月以來的漲勢來看，歐佩克+的主動減產可謂效果顯著。

　　然而，油市的懸念在於，此輪報復性反彈究竟能持續多久——油價大反彈的確意味著賣家可以收入更多；但也可能誘使生產商提高產量，並迅速破壞煉油廠的加工利潤率。

　　本月早些時候，美國頁岩油生產商就明確：一旦油價回升至30美元，他們將會停止減產。如今油價已經遠遠突破這一「紅線」。

　　而偏偏這個時候，俄羅斯也來「攪混水」。

　　週二，據俄羅斯衛星網援引消息人士稱，俄羅斯能源部、石油行業討論在6月後維持當前減產水平的可能性，目前為止意見不一。俄羅斯方面希望從7月起放鬆減產。儘管這符合歐佩克+計畫，但可能會拖慢油市復甦的進度。

　　更詭異的是，昨日據克里姆林宮，俄羅斯總統普京和沙烏地阿拉伯王儲進行了通話，討論全球能源市場，雙方就進一步協調削減石油產量達成一致。

　　一邊因「內鬨」無法就未來兩個月的減產達成一致，另一邊卻和沙烏地阿拉伯積極「示好」表示願意進一步減產。這樣的場景是否十分眼熟？

　　沒錯，在上一次歐佩克大會上，俄羅斯也是充當這樣的兩面派角色。結果怎麼樣我們很清楚了，因俄羅斯拒絕歐佩克+敲定的深化減產配額，這次大會徹底談崩。

　　再之後的劇情，就是沙烏地阿拉伯決定反擊，最終，掀起了一場牽連全球油市的空前的油價戰。

　　值得注意的是，歐佩克+將在6月10日舉行線上會議，屆時該聯盟將根據一整月的執行數據對減產協議進行評估，可能會出爐新一份減產協議。

　　消息人士曾表示，OPEC+可能會在6月之後仍保持當前的減產水平，而不是按照此前的計畫從7月開始降低減產力度。如真如此，這對油市來說是個莫大的好消息。

　　然而，和上一次一樣，俄羅斯的表態無疑成為了最大的決定因素。有人甚至擔憂，由於美國可能的增產和俄羅斯的不配合，油價戰可能會重新爆發。

　　可以肯定的是，當前和2個月前的油市環境已經大大不同。經歷了油價暴跌後，幾大主要產油國勢力均衡的局面已被打破。

　　俄羅斯報告第一季度預算盈餘為0.5%，儘管不高，但起碼保持了盈餘。但現在看來疫情已經開始衝擊俄羅斯經濟。俄羅斯財政部長安東‧西盧安諾夫告訴當地媒體，由於石油價格的上漲和大流行，該國全年GDP將下降5%。俄羅斯政府計畫增加借款並推遲一些國家規模的項目，直到經濟復甦。

　　沙烏地阿拉伯阿拉伯今年第一季度的預算赤字為90億美元，外匯儲備正在以20年來最快的速度銳減。在此期間，由於石油價格暴跌，沙烏地阿拉伯財政收入下降了22%，沙烏地阿拉伯阿美石油公司的利潤下降了25%。據外媒報導，為解決財政問題，沙烏地阿拉伯甚至開始在國際市場上發行債券。

　　美國的經濟近期前景可能更加暗淡，有人認為美國第二季度GDP將出現兩位數的跌幅。

　　儘管不同於沙烏地阿拉伯和俄羅斯，美國石油業並不佔據GDP很大的一部分，因油價暴跌導致頁岩油收入減少，對該國經濟可能打擊沒那麼嚴重；但這也意味著，美國頁岩油行業，幾乎不能依賴政府援助，它們的生存環境也是十分危急的。

　　在遭遇重大衝擊之後，這3大產油國必然會對未來的決策慎之又慎。

　　但是，和上一次油價戰一樣，誰也不能保證是否存在其中一方想率先逃脫這個「囚徒困境」。特別是，隨著油價回升的「誘惑」，倖存的產油商可能會選擇重新增加產量。

　　油價反彈≠油市復甦

　　由此可見，儘管油價已經強勢反彈，但是從需求面和供應面最新動態得知，短期內油市依然面臨很多不確定性，兩週後的歐佩克+線上會議、各國的疫情動態和重啟經濟消息，都有可能會掀起行情的腥風血雨。

　　長期來看，在市場這只「看不見的手」作用下，油市始終會恢復供需平衡，油價將會反彈並回歸正常化。但是這個時間是多長呢？無人得知。