美國聯準會這份大禮遲到了，但起碼沒有缺席。

　　3月下旬，紐約聯準會在其網站上宣佈，將在5月初開始購買合格的ETF，包括iShares高評級公司債ETF（LDQ） 和高收益的垃圾債（JNK），作為其緊急貸款計畫的一部分。

　　一天又一天過去了，正當市場幾乎忘記這則好消息的時候，週一晚間美國聯準會突然宣佈「將於5月12日啟動購買企業債的計畫」。

　　在市場翹首以盼數週之後，這項關鍵援助措施終於落地，雖然「5月初」變成了「5月中旬」，但利好起碼沒有缺席。

　　蓄勢待發的購買計畫

　　在文件中，紐約聯準會列出符合購買資格的ETF：

「二級市場企業信用便利（SMCCF）可以購買投資於企業債的合格基金，其投資目標是為美國公司債券提供廣泛的市場敞口。

符合購買資格的ETF主要包括那些以美國投資級公司債券和高收益公司債券作為標的物的ETF，SMCCF在確定ETF購買資格時會考慮其他幾個因素，包括：投資級別和非投資級別的額定債務的構成、管理方式、存托機構的債務數量、標的債務的平均期限、管理的資產總額、平均每日交易量和槓桿等。」

　　企業債購買計畫是美國聯準會此前提出的九個借貸計畫之一，這是一攬子援助計畫的關鍵部分。這些計畫是美國聯準會為了給受疫情衝擊的美國經濟提供緩衝，保持信貸流動性而設立的，有望緩解企業因債務違約而大規模破產的情況。

隨著疫情對經濟的衝擊逐漸顯現，投資者對美國企業債務違約的擔憂激增。評級機構穆迪估計，投機級公司債券的違約率可能達到近10%，遠超一年前的2.3%和歷史平均水平4%。

　　為了實現這個項目，美國聯準會也已經做足功課。

　　早在3月，美國聯準會就透露，用於直接從發行公司直接購買債券的工具——一級市場企業債便利，將會在「不遠的將來」開啟。

　　這個消息導致企業債ETF被熱烈追捧。3月25日，iShares安碩iBoxx美元投資級公司債交易所交易基金一度錄得10.6億美元的資金流入，漲幅超過10%。

　　如今，紐約聯準會表示，美國聯準會將會為了啟動一級二級市場信用便利而建立SPV（Special Purpose Vehicle ）。

　　（註：SPV是一個獨立的公司，擁有自己的資產負債表，常常用來進行高風險的投資，來減少對母公司，也就是這裡的美國聯準會造成負面的財政影響。） 

　　而美國財政部的國債部門也已經向美國聯準會注入了375億美元的巨資，佔據總投資額750億美元的一半。美國財政努欽表示，早在週一他們就已經將計畫的資金遞交給美國聯準會了。

　　萬事俱備，紐約聯準會終於有底氣宣佈計畫落地。

　　頗具爭議：企業債ETF購買計畫仍需觀望

　　一直以來，這項計畫就頗具爭議性。在上一次金融危機的時候，時任美國聯準會主席伯南克更是迫於道德風險的壓力而不敢啟動。

　　之所以美國聯準會此舉如此受到關注，是因為這標誌著美國聯準會在金融市場的角色發生了巨大的改變——這是美國聯準會自從20世紀50年代以來第一次踏入企業債市場；企業債購買計畫的開啟，可能意味著之後美國聯準會還會將非投資級債券納入考慮中。

　　此外，在3月祭出無限QE之後，美國聯準會的資產負債表規模已經創下歷史新高，當前規模相當於疫情爆發前美國經濟規模的近30%，繼續購買資產意味著美國聯準會的資產負債表將持續「滿載」。

　　值得注意的是，美國聯準會在公司債券市場的購買力不是無限的，它不能持有任何一隻ETF的20%以上，或單個公司債券10%以上的股權，否則會惹來道德風險。

　　如今，華爾街分析師對這項計畫也抱有質疑觀點。

　　美國銀行認為：

「美國聯準會這些計畫對於企業債券利差總體上是振奮人心的，但壞消息是，美國聯準會對債券發行人提出了嚴格的要求，使其即使在SMCCF之下也難獲得某些認證。這是SMCCF的致命弱點，也是美國聯準會要解決的最困難的問題。」

　　美國銀行還提到，美國聯準會應該像歐洲央行一樣，在SMCCF下購買公司債券時採用廣泛的投資組合方式，將資產購買範圍放寬到ETF、不符合資格的銀行債券、長期債券、根據《關懷法案》獲得貸款的公司債券以及重組公司的債券等。

　　簡而言之，美銀希望美國聯準會大規模購買債券。 

　　美國聯準會的聲明不僅招來美國銀行質疑。高盛的洛菲‧卡魯伊（Lotfi Karoui）也在一份報告中指出，美國聯準會穩定債券市場的決心似乎仍不夠堅定 ：

「ETF購買工具可能最終使更多的人失望。美國聯準會充當非金融公司的最後貸款人，而不是像歐洲央行和英國央行一樣的定期市場參與者。我們認為，這與大多數市場參與者所預期的不同，我們認為投資級債券市場利差進一步收緊的理由目前尚不充分。」

　　值得注意的是，本月早些時候，另一頂尖投行小摩已「偷步」買入大量企業債。

　　摩根大通衍生品策略師Shawn Quigg當時寫道，他會買入安碩iBoxx投資級美元公司債ETF（代碼LQD）的期權，抓住美國聯準會購買合格投資級信貸和ETF的機會。

　　現在看來，這位小摩分析師確實押中爆款了。

責任編輯：郭建