原標題：高盛(178.3, 2.27, 1.29%)眼中的原油反彈“三部曲”：我們正在經歷第一階段

　　高盛此前曾發布報告稱，預計2020年第二季度全球石油供給過剩為860萬桶/日，屆時全球1.2億桶​​石油儲能將被耗盡，因此高盛的分析師預測WTI原油將跌至負數，幾週前也確實成為了現實。但近期高盛大宗商品研究部門開始看漲原油。

　　高盛的能源策略師達米恩·庫瓦林（Damien Courvalin）上週五在一份報告中寫道，因原油供給即將迅速減少，並且石油需求也會隨著各國逐漸解封而逐步好轉，原油基本面有望大為改善，導致原油庫存的增長速度近期有所放緩，再加上創新儲油方式的出現，油市似乎能夠經受住了存儲能力的考驗，市場因此有望走向平衡。

　　在原油供需基本面十分極端且充滿了不確定性的時期，實物原油的價格往往是最真實的，此前實物原油的價格跌至歷史低位甚至負值區間時，被迫減產就開始了，但這有助於減緩當地儲存設施被填滿的速度，這就是市場再平衡的力量。

　　在市場再平衡的推動下，庫瓦林預計油價將經曆三個階段的曲折反彈：

　　第一階段是近期5、6月份，WTI原油將反彈至25美元附近；

　　第二階段從2020年下半年開始，原油市場暴力再平衡，開始出現供不應求的狀況，但庫存壓力得以緩解，布倫特原油小幅看漲至30美元，第二階段可能持續到2020年第三季度或第四季度結束；

　　第三階段，市場將越來越集中化，有助於推漲油價，高盛對20201年第四季度布倫特原油的目標價格為65美元/桶。

　　第一階段：市場溫和地推動再平衡，WTI原油反彈至25美元。

　　首先是近期5、6月份，市場將溫和地推動再平衡。隨著減產協議的執行，供求逐漸平衡，原油積壓的庫存將逐步被消化，WTI原油將反彈至25美元附近，回到現金成本水平；但在此過程中油價還是會繼續大幅波動，如果有增產的消息出來，且庫容被耗盡了，原油現貨仍有可能跌至負數。

　　第二階段：市場暴力再平衡，布油在30美元附近承壓。

　　第一階段為第二階段埋下了伏筆，將發生市場暴力再平衡，庫瓦林指出了四點原因：

　　首先，因為大多數歐佩克+成員國的減產協議是按比例執行的，有的油井一旦停產將變成永久關停；

　　再加上減產協議執行期間油價還不會回到高位，原油是一種實物資產，此前大量閒置在存儲設施裡，要想實現油價大幅反彈，需要先消化庫存，這可能會拖原油期貨的後腿；

　　另外，除了歐佩克+成員國將減產970萬桶/日，高成本的生產商如美國頁岩油企業也會被迫減產，目前非歐佩克生產商已公開承諾減產220萬桶/日，但考慮到有很多國營生產商和私營生產商不會公開發聲明，所以實際減產數目可能更多；

　　此外，資本成本過高的其它生產商也將被迫離場，這種暴力的市場再平衡將導致石油供給大幅下降。

　　隨著各國經濟復甦需求增加，預計從2020年第三季度開始，原油市場將出現供不應求的狀況，但原油庫存壓力的減小也會給油價帶來壓力，庫瓦林預計第三季度布倫特曲線將在30美元附近。

　　第三階段：集中度更高的市場進一步推漲油價，布油看漲至65美元/桶。

　　第二階段的暴力再平衡洗刷了市場結構，有利於第三階段進一步推漲油價。暴力再平衡中，生產成本較高的美國頁岩油生產商，以及資本成本較高的其它生產商將被迫縮小規模，而生產成本較低的歐佩克將擴大市場份額。

　　市場份額的集中化將使油價進一步上漲，因此高盛將2021年第四季度的目標油價從60美元/桶上調至65美元/桶，現貨溢價上升。

　　但值得注意的是，高盛雖然看好2021年的油價，但下調了2020年下半年的目標油價，認為2020年第四季度的石油需求將下降，比新冠肺炎疫情爆發之前下降500萬桶/日。理由是：

　　（1）假定GDP與石油需求之間存在正比例關係，那麼GDP下降，石油需求也會下降相應的幅度；

　　（2）長時間經濟關停對交通運輸行業將造成沉重打擊，從而導致石油需求大幅下降；

　　（3）新冠疫情對郵輪和飛機出行需求造成了毀滅性打擊；

　　（4）長期社會隔離可能改變人們的行為方式和工作方式，員工從此更多在家辦公，減少通勤，而通勤的石油需求為900萬桶/日。