本文來自：金十數據

　　由於疫情肆虐，數百萬美國人面臨失業，企業和金融市場正在遭受前所未有的巨大衝擊。有許多數據可以證明美國經濟和美國公民正處於艱難時刻。例如一項對小企業主的調查發現，51%的人不相信自己的積蓄可以應付超過3個月的失業時光。

　　為了應對這場浩劫，美國聯準會正在採取前所未有的措施，試圖穩定經濟，包括重啟QE以及通過各種工具向市場注入流動性。然而，有部分政策始終充滿爭議，美國聯準會資產負債表的迅速膨脹也帶來了許多擔憂。

　　01美國聯準會資產負債表的膨脹過程

　　為了幫助外界理解美國聯準會這一系列救市行動的幕後含義和影響，Visual Capitalist分析師Marcu Lu詳細分析了美國聯準會資產負債表的擴張情況。如下圖所示，我們可以清晰地看到美國聯準會的資產負債表是如何在四次QE過程中逐步增長的。

　　QE1時期資產負債表規模：2.3萬億美元

美國聯準會的第一個量化寬鬆計畫從2009年1月開始，一直持續到2010年8月。這項計畫的基礎是購買1.25萬億美元的住房抵押貸款支持證券（即MBS）。

　　QE2時期資產負債表規模：2.9萬億美元

第二輪量化寬鬆計畫從2010年11月持續到2011年6月，包括購買6000億美元的長期美國國債。此外，為了進一步降低長期利率，美國聯準會還將到期的短期國債收益用於購買長期資產。這被稱為「扭轉操作」的經典工具，直到2012年12月才徹底結束。

　　QE3時期資產負債表規模：4.5萬億美元

從2012年9月開始，美國聯準會開始以每月400億美元的速度購買MBS。2013年1月，美國聯準會以每月450億美元的速度購買了美國長期國債，這兩個項目都在2014年10月結束。

隨後，美國聯準會從2017年10月開始逐步縮減資產負債表規模。該計畫最初要求每月縮表100億美元，直到最終達到每月縮表500億美元的目標。然而，縮表計畫在去年戛然而止，美國聯準會資產負債表再度開啟狂飆模式。

　　當前資產負債表規模：目前已破6萬億

　　根據美國聯準會上週五公佈的最新數據，其資產負債表總規模在4月8日擴大至6.13萬億美元，再創歷史新高。在過去這一個多月裡，美國聯準會資產負債表的增長速度和增長規模都已超過QE3時期。其中，過去四周的增長規模具體如下：

3月17日當週：3560億美元

3月25日當週：5860億美元

4月1日當週：5570億美元

4月8日當週：2720億美元

　　具體而言，以下操作是美國聯準會資產負債表極速膨脹的「首功之臣」。

購債計畫：在本輪QE中，美國聯準會管理的系統公開市場賬戶（SOMA）增加了總值達2940億美元的美債。而在上週，美國聯準會宣佈將進入企業債券市場，更將開始購買垃圾債。

互換額度：截至上週，美國聯準會向外國央行提供了6800億美元的臨時流動性。

信貸支持：上週四，美國聯準會宣佈了一項新的市政債券購買工具，並公佈了一系列信貸扶持計畫，包括主街企業貸款計畫（MSBLP）和全新企業貸款工具。而通過新推出的市政流動性計畫（Municipal Liquidity Facility），美國聯準會將向各州和地方市政當局提供至多5000億美元貸款。

流動性工具：貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF）和美國聯準會貼現窗口的資產操作規模與上週持平，分別為530億美元和430億美元。

　　而從目前的情況來看，美國聯準會的救市行動還將持續很長一段時間，資產負債表規模必定會繼續膨脹。正如美銀策略師、前美國聯準會經濟學家馬克•卡巴納（Mark Cabana）所言，到今年年底，美國聯準會的資產負債表規模將翻一番，達到9萬億美元。

　　02爭論不休：QE到底有沒有作用？

　　從理論上講，擴張性貨幣政策是美國聯準會通過增加貨幣供應和降低利率來促進經濟增長的方式，這些措施按理說將刺激企業投資和消費者支出。

　　然而，在當前的低利率環境下，這些政策的有效性被削弱了。在短期利率觸底的情況下，進一步降息收效甚微。為了克服困境，各國央行在2008年開始嘗試非常規的量化寬鬆貨幣政策，通過購買大量較長期資產（如美國國債），向金融體系注入資金。這些購買政策的目的是增加貨幣供應，同時減少長期資產的供應。從理論上講，這些購買計畫應該會給美債等資產價格帶來上行壓力（因為供應減少），同時打壓長期債券殖利率。

　　然而，由於迄今依然缺乏充分的成功經驗，量化寬鬆的作用始終得不到經濟學家和市場分析師的廣泛認可。以非常規貨幣政策而聞名的日本，是第一個吃QE這隻螃蟹的國家。日本的量化寬鬆政策在本世紀初曾被用來對抗通貨緊縮，但其實施規模相對較小，效果也一般。

　　誰能想到，今天，量化寬鬆正迅速成為美國聯準會政策工具箱的基石。在短短12年的時間裡，量化寬鬆計畫導致美國聯準會資產負債表規模超過6萬億美元，這對美國聯準會來說是一個前所未有的嚴峻考驗。

　　滙豐銀行首席經濟學家凱文•洛根（Kevin Logan）指出，美國聯準會增加貨幣供應能否提高通膨率還有待觀察，但極低的利率已經導致消費者和企業債務出現異常。

　　但另一方面，支持者堅持認為QE政策在2008年金融危機時的試驗是成功的。一些研究還表明，量化寬鬆政策在當時使美國10年期國債殖利率降低了約1.2個百分點，從而達到了預期目的。彼得森國際經濟研究所高級研究員加格農（Joseph E． Gagnon）也認為，在經濟面臨壓力的時候，QE是一個值得嘗試的方法。

　　03擴表將以何種方式結束？

　　QE的作用有多大，或者說QE到底有沒有作用，現在還很難下定論。但可以肯定的是，正如洛根所言，美國聯準會直升機撒錢的副作用已經開始出現。此時，一個現象值得我們警覺。

　　上週，英國央行宣佈成為首家公開向政府直接融資的央行，英國央行行長貝利更表示，該行已準備好採取一切必要行動。

　　換句話說，英國央行和英國財政部現在已經連成一體，英國央行將暫時把政府債務直接貨幣化，直到疫情平息。這樣一來，財政部能夠在短期內增加支出，而不必影響英國國債市場。有分析人士擔心，全球各大央行將紛紛效仿英國央行的做法，若美國聯準會考慮將美國財政部的債務進行貨幣化操作，很可能導致資產負債表的徹底失控。

　　據悉，美國財政部正打算出台更多救市計畫，這當中牽涉到巨額資金投入。為了迅速募集資金，美國財長努欽上週已宣佈，美國將發行20年期和30年期國債，並尋求推進額外的2500美元小型企業貸款項目。如果上述計畫產生的債務，最終由美國聯準會來買單，那麼美國聯準會資產負債表的飆升速度將變得更加驚人。

　　不過德銀指出，由於市場流動性並不理想，加上美國聯準會資產負債表膨脹速度過快，美國財政部也可能推遲發債計畫。但從長遠來看，如果美國聯準會採取措施將美國債務貨幣化，美債市場必定出現大震盪。

　　若相關政策導致市場流動性從趨緊轉向氾濫，美債期限溢價恐將飆升，屆時長期美債殖利率就會出現混亂，這絕對不是努欽和鮑威爾想看到的景象。倘若真的來到這一步，恐怕我們不得不接受一個現實——美國聯準會本輪擴表，將以一種最慘烈、最可怕的方式走向失敗。

　　當然了，上述猜測還沒有成為現實，但美國聯準會必須走好此後的每一步，否則悲劇將無法避免。