過去三週，股市從3月24日起自低點大幅反彈，這在很大程度上要歸功於美聯準會在過去一個月裡史無前例、接二連三的「救市行動」（總計投入5萬億美元），同時也得益於人們越來越相信：隨著新冠病毒漸漸消退，經濟V型復甦即將來臨。但美國銀行仍然認為不可能出現V型復甦。

　　市場上越來越多的人認為，危機即將結束。一些人認為，各國正在試圖扭轉新冠病毒病例曲線，而嚴格的封鎖隔離措施將加速危機結束的進程，全球經濟也將隨之出現V型復甦。

　　美國銀行認同這一說法的一部分，但不是全部。誠然，確實有一些國家和地區正在開始扭轉這一趨勢。歐元區大部分地區的病例增長已明顯放緩，美國最大的病毒集中地區紐約也出現了放緩跡象。一些較早實施防疫措施的國家，如奧地利，現在正在討論重新開放的方式。但美國銀行指出，死亡人數可能會滯後，而「醜陋的現實」將會存在更久。

　　此外，美國銀行稱其得到了一些關於過早重新開放的危險信息。還有一些國家發現，即使擁有比歐洲和美國更好的流行病醫療體系，也很難完全重啟經濟。

　　最後，美國銀行認為，V型樂觀主義者已經忘記了商業週期的一個基本教訓：經濟衰退可能是由一系列的衝擊引發的，這些衝擊可能包括飆升的油價，央行的泡沫被戳破，以及現在的健康危機，但是在最初的衝擊消退之後，經濟衰退還會持續很長一段時間。這是因為經濟活動的下降觸發了一個惡性的反饋循環，使寬鬆的政策無法發揮作用。

　　經濟活動關閉兩到三個月，將給市場信心留下持久的傷疤。隨著儲蓄率的上升和可自由支配支出的下降，各經濟體的重新開放將面臨需求大幅下降的困境。美銀認為，這意味著U型復甦和持續的、巨大的產出缺口。

　　美國聯準會下一步動作

　　著名財經網站Zerohedge評論稱，如果這一觀點是正確的，如果世界確實陷入了經濟收縮的泥潭，持續時間不是一兩個季度，而是幾年，那就意味著美國聯準會迄今所做的還不夠，下一步將是通過完全控制殖利率曲線來擴大資本市場的國有化。

　　美國銀行對此也發表了見解：

　　全球央行推出了一系列令人印象深刻的刺激措施。然而，隨著衰退的深度逐漸明朗，他們將很難滿足目前的成果。到目前為止，寬鬆政策可能是基於嚴重衰退而制定的，而非基於戰後最嚴重的衰退。他們接下來會做什麼？鑑於負利率是否弊大於利的激烈爭論，對許多央行而言，負利率似乎是最後的選擇。因此，美國銀行認為，下一個明顯的潛在步驟是借鑑日本央行的做法，實施殖利率曲線控制。

　　它是否有效，是否值得一試？事實上，控制殖利率曲線未能成功地使日本擺脫「低利率——低通膨」的陷阱。但美國銀行認為，這並不是因為該政策是錯誤的，而是因為日本央行實施該政策的時機不對。日本央行是在通縮紮根於經濟之後才開始實施該政策的，而日本政府又不顧許多經濟學家的反對，多次增稅使日本經濟一再淪陷。

　　美國銀行認為，控制殖利率曲線的方式有很多優點。首先也是最重要的，它使得控制曲線的長端變得更加容易。其次，這大大降低了2013年「縮減恐慌」（taper tantrum）重演的可能性。第三，它加強了財政刺激，因為它阻止了利率的正常上升和私人支出的「擠出效應」。第四，它確保了在經濟爬出深淵時，債券殖利率的上升不會減緩。第五，如果歐洲央行能夠克服政治障礙，在特定債券市場指導政策，這在歐洲將特別有用。

　　但Zerohedge指出，任何形式的殖利率曲線控制都將最終摧毀債券市場的任何前瞻性功能，而債券市場是整個經濟體通膨（或通縮）力量的最早預警指標。這意味著，在殖利率曲線被控制的情況下，通膨失衡將悄悄累積，人們將無法觀察到這些失衡，也無法對它們做出反應。

　　實際上，在一個蕭條的世界中，殖利率曲線控制將消除風險價格的兩個核心市場驅動因素之一（市場驅動的通膨/利率），最終只留下企業利潤作為經濟運行的指標。然而，Zerohedge還指出，由於美聯準會通過直接購買企業債券，或許在不久的將來還將購買股票，使風險資產價格與企業基本面（即利潤和現金流）脫節，因此，在美國資本市場，出現風險資產不反映經濟或基本面的情況只是時間問題。

責任編輯：郭明煜