“錢荒”捲土重來，這次美聯儲沒轍了？

　　本文來自：金十數據

　　“流動性”問題可謂近期出鏡率最高的三個字，無論是美股熔斷，還是金銀崩盤，或是美元反彈，究其原因，分析師無一不把矛頭指向流動性緊縮問題。

　　當然，美聯儲也意識到這個問題。

　　週一凌晨，美聯儲宣布緊急降息100個基點，同時宣布7000億美元的量化寬鬆計劃。有人可能疑惑，距離計劃中的決議僅3天時間，雖然疫情確實影響到經濟前景，但不至於連3天都等不了吧？

　　我們不妨在美聯儲的決議聲明中找線索。在決議聲明中，美聯儲明確指出，“準備動用其全方位工具來支持信貸流向家庭和企業”。此外美聯儲將與加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行採取行動，通過現有的美元互換安排加強全球美元流動性。

　　答案呼之欲出：解決流動性問題。美聯儲這麼著急行事，無非是因為，貨幣市場等不了了。

　　【“錢荒”危機捲土重來】

　　“錢荒”的情況有多嚴峻？

①關鍵的風險指標——FRA-OIS利差一度飆升至2008年以來的最高水平。

（注：FRA-OIS利差飆升通常基於3個原因：美國貨幣政策不確定性的風險溢價、銀行信用違約交換（CDS）利差上升、為應對市場壓力而準備的資金需求增加，但無論基於何種原因，都意味著美元資金面臨短缺。）

②紐約聯儲回購操作連續遭超額認購。其中2週期回購獲得1.9倍超額認購，1個月期獲得1.7倍超額認購。

　　當然，貨幣市場流動性問題已經不是近期才有的現象。

　　早在美聯儲上一次緊急降息（3月3日）前，流動性危機已經相當嚴峻。截至3月8日當週，紐約聯儲期限回購操作超額認購金額達1035億美元。

　　然而，正如金十此前報導指出，美聯儲上一次的緊急降息根本解決不了流動性問題。在3月3日緊急降息的後一天，隔夜交易商提交了創紀錄的1086億美元的隔夜回購需求，整體流動性短缺達到將近1800億美元，是自回購危機爆發以來的最高水平。

　　【美聯儲做了哪些努力？】

　　事實上，自流動性問題顯現以來，美聯儲已經做了不少努力。就在上週，紐約聯儲一周內三次宣布大幅增加回購支持：

①3月9日紐約聯儲在每日回購操作中接納了1129.23億美元的證券，為自去年9月起開始操作以來最大的競標。

②3月10日，紐約聯儲在隔夜回購操作中接納了1236.25億美元的競標，並買入30.01億美元國庫券。

③3月11日，紐約聯儲隔夜回購操作中接納了1323.75億美元的證券。

④3月12日，紐約聯儲提高隔夜回購操作上限至1750億美元，此前上限為1000億，直至4月中期。計劃進行三次一個月期固定期限回購操作，固定期限回購操作上限設在500億美元。

⑤3月13日，紐約聯儲將於當日進行規模5000億美元的3個月期回購操作，將購債範圍擴大至國庫券之外。還將在周五進行5000億美元的1個月期和3個月期回購操作，這一操作將每週固定進行。

　　昨天緊急決議上，美聯儲除了宣布降息和重啟QE，還宣布幾個月內回購至少5000億美元國債，以及增持至少2000億美元規模的抵押擔保證券。

　　值得注意的是，這次貨幣市場確實買賬，FRA/OIS息差一度短暫收窄，當天回購交易的接納規模也大大減少，大概在150億美元至200億美元左右。

　　遺憾的是，這只是片刻的歡愉。

　　零對沖分析師直言，這次之後，流動性問題已經從資金短缺（即各種OIS掉期）轉移到回購市場的准入和可用性上。美聯儲擁有數万億美元的流動性，但其利率在（美東時間）週一早盤交易中飆升了200個基點以上，一般抵押品隔夜回購利率（GC Repo）曾短暫飆升至2.50%，高於2%有效聯邦基金利率，隨後才適度回落。

　　於是，毫不意外，隔夜紐約聯儲不得不再次出動。據市場消息，紐約聯儲計劃於週二通過六次操作購買約400億美元的美國國債。

　　【是“藥效”未完全顯現，還是用錯藥？】

　　BMO Capital Markets的策略師Jon Hill表示，關鍵貨幣市場利率在周一“波動非常大”，不過，從貨幣市場短暫平復的跡象來看，紐約聯儲的操作可能有助於一些主要交易商清理頭寸的資金，這是一個樂觀的信號。

　　Curvature Securities固定收益和回購業務執行副總裁Scott Skyrm認為，回購市場的壓力最終是短暫的。昨日貨幣市場利率的突然飆升，可能的解釋是“回購市場出現恐慌”：

“當壓力很高，而現金不能立即流入市場時，交易就會感到恐慌，這導致利率上升。”

( 93.76 , 5.40 , 6.11% )(29.97, 0.79, 2.71%)29.97 , 0.79 , 2.71% ) (158.67, 4.01, 2.59%)158.67 , 4.01 , 2.59% ) (33.79, 2.14, 6.76%)33.79 , 2.14 , 6.76% ) (29.63, 3.13, 11.81%)29.63 , 3.13 , 11.81% )

　　不過，由於同樣的做法去年9月在回購市場突現亂局時美聯儲都用過，有分析師擔憂擴大回購操作的有效性。華爾街曰報Michael S．Derby指出：

“儘管一般抵押品隔夜回購利率未來一定會穩定，但我們預計新的危機徵兆將會出現。因為美聯儲的流動性現在不再有幫助，反而損害了市場，該市場正充斥著過多的流動性，因此無法適當地使用任何流動性。”

責任編輯：郭明煜