原標題：美股本月第三次熔斷！ 巴西股指熔斷！ 恐慌指數期貨暴漲30%！ 歐美股指期貨繼續下跌！ 美聯儲降息效果有限

來源：國際金融報

3月16日，美股大幅低開，道指跌約2200點，科技股、石油股與中概股板塊重挫。 標普500指數跌7%，觸發本月第三次熔斷，美股暫停交易15分鐘。

巴西IBOVESPA指數開盤下跌12.5%，觸發熔斷。

倫敦證交所富時100指數當地時間早晨8點開盤急跌，最低時，跌幅近7%。

在美聯儲史無前例的寬鬆和全球央行釋放“驚喜”之時，全球股市依然“我行我素”，繼續下挫。 繼本月初意外降息50個基點後，今日凌晨美聯儲又放“大招”，緊急降息100個基點。 北京時間3月16日，新西蘭聯儲、香港金管局、澳門金管局、阿聯酋央行也紛紛跟進降息。

16日早間，美國三大股指期貨熔斷，截至北京時間16日晚7點，仍然延續下跌，跌幅均超過4.5%，標普500恐慌指數期貨漲近30%。 歐洲方面，德國DAX30指數期貨下跌6.87%，法國CAC 40指數期貨下跌8.52%，英國富時100指數期貨跌5.70%。

亞太股市也全線收跌。 A股上證指數大跌3.4%，韓國綜指下跌3.19%，日經225指數跌2.46%，澳洲標普200暴跌9.7%，泰國綜指跌6.77%。

當地時間3月15日，美聯儲進行了歷史上最大幅度的緊急降息，將聯邦基金利率目標區間從1%-1.25%下調至0%-0.25%，並在未來幾週內重啟新一輪量化寬鬆，將資產負債表擴張至少7000億美元。

但美聯儲主席鮑威爾在15日表示，在新冠病毒恐慌期間，央行不太可能接受負利率作為下一步幫助經濟的措施。 “美聯儲專注於利率和其他'流動性工具'以保持信貸流動和金融市場正常運轉。過去一年的政策表明，美聯儲的常規工具如利率和QE已經足夠”。

除了鮑威爾的觀點，前高盛 (154.66, -22.51, -12.71%) 首席經濟學家Gavyn Davies認為，美聯儲不會將利率降至負數，可能還會考慮法律、美國金融體系製度的特殊性，以及“逆轉利率”等三方面的原因。 而即使利率不會在短期內降至負數，接近“零利率”的水平也會對收益率曲線的形狀、投資組合的組成，以及美元產生重大影響。

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美聯儲拒絕負利率的三點原因

摩根大通 (88.36, -15.55, -14.96%) 首席美國經濟學家Michael Feroli曾指出，美國的立法是否允許央行採取負利率的措施尚不明確。 2006年，美國國會授權美聯儲從2011年開始向商業銀行存在央行的存款準備金支付利息，法律規定商業銀行應當從央行處獲得收益（即利息），但並未提及收取手續費（即負利率） 。 因此，一些律師認為，這表明法律已經將負利率情況排除在外。

Gavyn Davies認為，雖然不排除國會為實行負利率而修改法律的可能，但由此引發的政治辯論，很可能會導致國會對利率有更多的監督，因此美聯儲可能不會願意提出這種要求。

美聯儲不會降息至負利率的第二個原因，在於美國金融體系製度的特殊性。 目前美國貨幣市場基金（MMF）的規模高達4萬億美元，MMF主要投資於國庫券、商業票據、定期存單、政府短期債、企業債等短期有價證券，因此與銀行賬戶類似的一點是，保本是投資者對MMF的最低要求。

2008年金融危機期間，雷曼兄弟破產，導緻美國歷史最為悠久的貨幣基金之一Reserve Primary Fund因持有其商業票據而引發恐慌性贖回，被迫下調基金淨值至0.97美元。 投資者開始意識到，原來一向被認為不會虧損的MMF原來也會跌破淨值。 隨著贖回潮又蔓延至其他貨幣基金，美國短期融資市場一度陷入癱瘓。

為此，美聯儲不得不啟動了MMF臨時保護計劃，並承諾政府信用背書的MMF基金淨值不得低於1美元，贖回潮才得以遏制。 Gavyn Davies認為，雖然目前貨幣市場基金的規定已經有所改變，但在當前緊張的市場環境下，美聯儲仍然會擔憂此類基金的負收益率會引發恐慌。

而最後一個，也是最重要的一個原因，就是歐洲和日本的負利率並沒有表現出很好的“療效”。 相反，極低的負利率不僅不會刺激經濟，反而會使經濟更加低迷。 原因很簡單，負利率對於銀行來說相當於“徵稅”，由於獲利空間幾乎不再，銀行會收縮信貸的規模，達不到刺激經濟的效果，即經濟學理論中的“逆轉利率”。

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“零利率”會帶來哪些改變？

雖然負利率短期內不會提上日程，隨著美國加入“零利率”隊伍，債券收益率曲線的形狀，投資者的投資組合都會發生改變，甚至對美元也會產生重大影響。

凱恩斯在1930年的《貨幣論》中提到，債券收益率應包含久期風險，也就是說，與現金相比，債券應當有正的風險貼水。 因此從理論上講，當利率水平無限期保持在接近0但為正數的水平時，即使債券收益率可能會短暫的變為負數，也不會長時間持續。

Gavyn Davies表示，如果短期利率保持接近0的水平，那麼債券收益率也會保持在極低、但為正值的水平。 “這意味著，長期債券的收益率將會'跌無可跌'，在投資組合中，不會再對對沖股權投資風險發揮任何作用”。

零利率可能帶來的另一個變化，就是量化寬鬆等貨幣政策對美元的影響。

自2008年12月，即上一次將利率降至0-0.25%水平後，美聯儲用了7年的時間才走擺脫“零利率”下限。 這一次又要多久？Gavyn Davies認為，當利率接近0以後，再出台量化寬鬆或其他類似措施，可能不會再降低政策利率或債券收益率，因此，美元可能不會再貶值。 而在當前市場規避風險，追求優質資產的情況下，即使美聯儲進一步放寬貨幣政策，美元甚至也有上漲的可能。

前美聯儲和財政部官員Nathan Sheets表示，“現在看起來，加息可能只會是'臨時現象'。歐央行一直停留在0利率水平，日本央行則停留得更久，市場認為，美聯儲想要加息（擺脫零利率）真的很難。”

記者趙璐

責任編輯：張玉潔SF107