導讀

　　去年年底，債王岡德拉克曾談過股價的虛高和股價暴跌後美元的走弱。

　　3月5日，岡德拉克接受了媒體採訪，他點評了美聯儲緊急會議降息，並談到對近期債券市場的看法和疫情可能會帶來的影響。3月6日，美東時間4：45 am，十年美債收益率跌破0.7%，再創歷史新低，美國是否正在進入“0”利率時代？

　　1、現在十年美債利率已經到了0.902%，您對此有什麼反應？您對信用債券市場有什麼看法？

　　美聯儲降息一方面是美聯儲意識到公司債券市場遇到了麻煩，而這並沒有引起很多人的注意。今天，垃圾債利差再次迅速走闊，基本到了2018年第四季度差不多的水平。鮑威爾不單單是一個理論派的經濟學家，他還有PE行業的背景。自從重新啟動寬鬆週期以來，他根據公司債券市場的問題來調整短端利率。最近的7天裡，投資級的債券很難發行，我想這也是鮑威爾降息的原因。鮑威爾對信用債券市場很了解，在2018年連續兩個月的時間裡，高收益債券難以發行，最終鮑威爾改變了自己的鷹派措辭，轉向寬鬆。

　　毫無疑問，股票市場的上漲很大一部分受益於股票回購。我們現在有10萬億公司債券存量，現在高收益債券利率的上行，股票回購也會出現問題。50bps降息的確緩解了高收益債券市場流動性問題，但是現在股市繼續下跌，高收益債券利差又回到高位，市場無疑想要再次降息。其實歷史上，由於恐慌因素美聯儲召開緊急會議降息50bps後，有很大的概率在最近一次FOMC會議上繼續降息，而且很有可能降50bps。我們會看到短端利率不斷接近0。但是我們不會有負利率，因為鮑威爾清楚的知道負利率會損害全球金融業。現在長端利率已經到了0.9%附近，我想大家現在買美債並不是想要賺錢，而是想不虧錢。

　　十年美債收益率已經破0.7%

數據來源：nasdaq 截止時間為2020.3.6

　　2、您認為美聯儲采取了正確的行動嗎？

　　我認為美聯儲降息是合理的。上週股市暴跌，這週過山車似的走勢，高收益債券的利率上行的速度和美國國債利率下行的速度一樣快，在這種情況下，你不能責怪美聯儲降息50bps，也許美聯儲會再次降息。因為短期內形勢不會好轉，美國衛生和公共服務部部長說，抗新冠病毒疫苗需要一年或者一年半的時間。沒有人知道現在到底是什麼情況，所以保持謹慎是必要的。

　　3、您覺得利率還能走多低？

　　長端利率已經處於很低的位置了，也許十年國債會到0.8%。短端利率毫無疑問還會走低。現在2年-30年國債利差是100BP，5年-30年利差是90BP，我們已經很長時間沒有見過如此低的利差了。現在討論利率的方向是沒有意義的。即使你判斷的特別準確，潛在的盈利空間也很小，不如持有現金。

　　4、有人說只要十年美債利率繼續走低，就很難說股市已經觸底。您對這種說法怎麼看？

　　我對此同意。最近兩年我一直談論黃金，我從18年夏天開始看多黃金。美元在變弱，這是貨幣政策導致的，因為美聯儲在大幅削減利率，無疑這是利空美元的。在過去的14個月裡，黃金表現非常好，即使在美元沒有任何變動的的情況下。黃金以歐元和其他貨幣計價已經歷史新高。黃金以美元計價也會歷史新高，這應該是很確定的事。你不必買十年美債來賺錢，你可以買其他資產來賺錢。

　　5、您在看所有類別的資產時，您最關注的是什麼？哪些因素會指導您往哪個方向走？

　　我們應該關註一些經濟數據。第一個是申請失業救濟人數，這是衡量美國就業市場的一個很好的指標。現在失業率處在很低的水平，這使得經濟看起來還不錯。但是如果跟旅遊，娛樂，社交相關的活動繼續受疫情影響，那麼你要想申請失業救濟人數還會保持在每週20萬附近嗎？申請失業救濟人數的5年移動平均值是24.3萬。一個對經濟衰退最有預測性的統計數據是，每週申請失業救濟人數大於5年平均移動值，這是對衰退的定義。所以我們要持續關注就業市場的情況，如果中小企業，旅行，娛樂業繼續放緩，無疑會引起失業人數的增加。這會對經濟產生很大影響。

　　第二個是消費者信心指數。消費者對當前的信心指數有超強的韌性，處於一個很高的位置。但是有趣的是，在過去的18個月中，消費者對未來十二個月的信心指數非常慘淡。我們應該對消費者當前的信心保持警惕，因為消費者對未來不確定已經有一段時間了。在歷史上，如果消費者當前信心趨同於對未來的信心並且一起變弱的時，經濟往往進入衰退。

　　還有一個關於就業的指數我們應該特別關注，美國勞工流動調查報告（JOLTS）職位空缺，人們往往忽略這個指標，現在這個指標很弱，基本跟08年金融危機一個水平。

　　對金融市場而言，兩個行業遭受了重大打擊：金融業（銀行）和航空業。旅行禁令解除之前，航空業不會改善。而由於低利率，金融部門同樣遭到了破壞。我們做了一個表，比較自1995年以來日本，歐洲和美國金融部門的表現。我們可以看到，自1995年以來，日本銀行業下跌了80%，因為日本央行長期實施0利率政策，而且到現在，也沒有任何起色，因為在0利率環境下，銀行不會賺錢。而從08年金融危機以後歐洲和美國的銀行開始恢復。

　6，那麼財政方面呢？很多人說美聯儲只是做了他們能做的事情，而市場需要更多來自財政方面的措施，您對此怎麼看？

　降息50bps並沒有對市場產生什麼影響，因為債券市場已經price in，其實人們想要降息75bps，美聯儲只降了50bps。所以降息之後風險資產大跌也不足為奇了。從長期看，財政刺激沒有一點道理，因為我們國家債務增長速度已經超過了名義GDP水平。所以你是想應對短期的問題還是應對長期的問題？如果你想應對短期的問題，你應該給中產階級減稅，或者像小布什一樣，直接給人們發錢。金融危機時候，他兩次給中產階級發錢，大概有500刀。對於中產階層而言財政刺激是很有效的方法。　　

責任編輯：孟然