2014年11月，沙特枉顧自己油市平衡者的角色，大肆增產，試圖用低油價逼死美國頁岩油。布倫特原油隨後一路暴跌，在2015年末和2016年初跌到了25美元水平。豈料，頁岩油卻靠著借債活了下來，而且活得更好。歐佩克之後不得不拉攏俄羅斯實施減產。時至今日，原油世界還在為當年沙特的決定買單。

然而，6年之後，就在本週六，沙特再一次推出“自殺式”石油運動。只不過，這次的對像是俄羅斯，而結果可能更加血腥。

降價、增產，沙特打響油價戰

週五，歐佩克+與俄羅斯談崩，無法達成進一步減產150萬桶/日的協議。週六，沙特馬上發動“全面油價戰爭”：

大幅調低其不同級別的主要原油定價，削減的幅度至少是20年來最大，意味著它要全面增產搶占市場，將盡量多的原油推向市場。

這是沙特國有油企——沙特阿美，在歐佩克+大會後宣布的第一個營銷決定。聲明文件顯示：

4月賣往亞洲的原油定價下調4-6美元/桶；

4月賣往美國的原油定價下調7美元/桶；

這些都是史無前例的折扣。

但最驚人的是，賣給西北歐煉油商的旗艦級阿拉伯輕質原油折扣擴大到8美元/桶，售價低至10.25美元/桶。相比之下，俄羅斯旗艦級烏拉爾原油（Urals）每桶折價約為2美元。

顯而易見，沙特是要直接攻擊歐洲市場的俄羅斯油企。

幾小時後，知情人士透露，大幅降價之後就是大幅增產，沙特下個月的產量將遠超過1000萬桶/日，甚至可能達到1200萬桶/日的紀錄高位。本月產量為970萬桶/日。

能源諮詢公司FGE中東董事總經理納塞里（Iman Nasseri）表示：

“沙特正在打響一場全面價格戰！”

油價將何去何從？

沙特和俄羅斯之間的聯盟本來是唯一可以阻止油市跌入深淵的力量，現在，聯盟的崩潰有可能使該行業陷入自由落體式的下跌，這在現代歷史上鮮有先例。

現在有兩件事已經很清楚：第一，大幅調低原油售價將是沙特應對歐佩克+分裂的第一反應；第二，歐佩克已死。

沙特此舉無異於宣戰，在疫情爆發破壞需求之際打開產量閥門，無異於將油市送入深淵。上週五布倫特原油已經跌超9%，但一切可能剛剛開始。

自1960年以來，歐佩克國家之間的合作崩潰都會引發懲罰性的下跌，而且低油價會持續數年。Rapidan Energy Advisers LLC的創始人Bob McNally說：“這是一次史詩般的失敗。”

沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼親王上週五在會議談崩後說，俄羅斯可以在短時間內每天增加200萬桶。其他國家，例如阿聯酋和科威特，則可以每天增加數十萬桶的石油。分析師稱，其中俄羅斯國有油企Rosneft PJSC在數週內能每天增加30萬桶的產量。

按照初步估算，一旦投機者解除多頭頭寸，布油可能從當前的45美元自由落體到20美元區間，甚至10美元區間。有些交易員開始以史為鑑，尋找油價的潛在目標。

現在這種情況在歐佩克60年的歷史中有一些先例，但沒有一個有好結局的：

1985年，沙特在經歷了數年的歐佩克減產之後，放棄減產並發起了價格戰。在1985年11月至1986年5月之間，油價暴跌了近70%。

1997年，委內瑞拉過度生產使沙特忍無可忍，沙特再次使市場崩潰。在接下來的一年半中，油價下跌了50%。到1998年12月，布油跌到史上最低的9.55美元/桶。 

2014年，沙特未能說服包括俄羅斯在內的非歐佩克國家加入減產計劃，之後發起了價格戰。在接下來的六個月中，價格下降了65%。到2016年，布油曾跌到27.10美元/桶。

但是，以上先例都並非發生在需求殘酷收縮之時，更不是發生在致命病毒在全球擴散之時。上週五，研究人員雷德本（Redburn）指出，今年的需求可能萎縮150萬桶/日，是自1982年以來的最大跌幅。

對於歐佩克來說，最相似的一次先例就是1997年那一次。當時在雅加達的一次會議上，沙特決定提高產量，而當時亞洲經濟危機正導致需求下降。油價跌至每桶不到10美元，引發了無情的行業震動。一些依賴石油經濟的國家出現混亂，大量生產商破產。

交易員也認為，當前疫情之下的油市情況跟1997年最像。諮詢公司IHS Markit Ltd.的石油分析師、資深OPEC觀察員羅傑·迪萬（Roger Diwan）說：

“我們很可能會在下個季度看到過去20年中的最低油價。” 

這意味著油價可能跌破20美元/桶。 

俄沙“打架”最可能的結果

沙特這種震懾策略是為了用最快的速度給俄羅斯、美國和其他產油國帶來最大的痛苦，以期將它們逼回談判桌，然後迅速逆轉策略，一旦各方達成協議就開始減產。

這聽起來固然可行，但2014/2015年那次嘗試的結果對於沙特就是一個恥辱，不僅把頁岩油逼得更加強大，俄羅斯也適應了低油價。

這一次，最可能的結果是，俄羅斯能忍受低油價的時間將比沙特長得多。

ING銀行駐莫斯科首席經濟學家德米特里·多爾金（Dmitry Dolgin）說：

“由於俄羅斯前幾年採取了嚴厲措施，俄羅斯現在可以承受比五到六年前更低的油價。”

近年來，國際制裁迫使俄羅斯削減外國借款，而嚴格的財政政策則將國內支出降至最低。結果是，俄羅斯現在擁有世界第四大國際儲備，而債務水平最低。即使石油價格跌至每桶40美元附近，普京新政府今年仍有大量空間開始增加支出。相比之下，沙特平衡預算所需的油價大概是俄羅斯的兩倍。

沙特2020年的預算基於布油達到58美元/桶，但哪怕是58美元/桶也會帶來6.4%的預算赤字。若新策略之下布油再跌去一半，將導致沙特出現社會不安和政府動盪。

這也許就解釋了沙特國內週末發生的另一件大事。

據澎湃新聞，沙特政府以密謀政變為由，拘捕了3名王室高級成員，包括國王薩勒曼的弟弟艾哈邁德親王、前王儲納耶夫及王室表親納瓦夫。今次行動被視為王儲穆罕默德新一輪的打壓，因為如果未來幾週沙特國內出現動亂，這些人都是能出來爭奪王位的。

而美國頁岩油行業可能會感受到最直接的痛苦，因為隨著投資者對該行業的熱情下降，不少頁岩油公司已經陷入困境。這可能正中普京下懷，俄羅斯國有智囊機構莫斯科世界經濟與國際關係研究所所長亞歷山大·丹金說：

“克里姆林宮已決定犧牲歐佩克+組織，以遏制美國頁岩生產商，並懲罰美國擾亂北溪2號（Nord Stream 2）天然氣管道的建設。當然，讓沙特阿拉伯不安可能是冒險的事情，但這符合俄羅斯目前的戰略利益格局。” 

上週一位參加歐佩克會議的人士說，俄羅斯認為頁岩油生產商應分擔需求下降帶來的痛苦，應該減產。 

不過頁岩油企可能不會立即停止生產。在他們無法再賺取足夠的現金來支付日常開支之前，他們可能會繼續產油。2016年，只有在油價跌至每桶30美元以下之後，其中一些人才開始閒置鑽井。

小心後市風暴

沙特增產的消息傳出後，中東股市已經掀起滔天巨浪。

沙特股市週日盤中一度下跌7.15%，沙特阿美股價跌超6%，開盤即跌破IPO價格。自從上市以來，這家全球最大原油生產商的股票基本沒有受到這種重創，即使冠狀病毒導致了油價暴跌，其股價也沒有跌破IPO價格。

同時，沙特及周邊國家股指跌幅不斷擴大，盤中沙特TASI指數跌7.38%，沙特迪拜DFM指數跌7.47%，阿布扎比ADX指數跌5.78%，開羅EGX30指數、多哈股指均跌逾3%。以色列基準指數下跌4.8%，為14個月來最大跌幅。科威特股市下跌10%後暫停交易。

值得注意的是，鑑於十年期美債收益率的平衡點幾乎完全由油價驅動，一旦布油在周一開盤後跌至30美元區間甚至更低，十年期美債收益率可能再度暴跌。到時整個市場的波動性都會升高，黃金等避險資產恐怕會再掀狂潮。

也許美聯儲的QE5是時候買點石油期貨了，以免下一場通縮危機由此而生。