原標題：富途研選 | 疫情不斷發酵，美股十年牛市是否終結？

　　本文來自：富途牛牛

本文精編自國信證券《美股風險核心在哪，十年慢牛是否終結》、中金《多重因素加劇動蕩，美股歷次大跌的經驗與影響》

　　摘要：上周，美股經歷08年金融危機以來最大周跌幅。對於『美股十年牛市是否終結』，機構分析，目前美股最大風險在利率和財務槓桿，而不在企業盈利惡化。從這個角度看，美聯儲3月降息會成為美股有力支撐，通脹不起來、利率不起來，很難說美股行情就趨勢性終結。

　　一、波動加劇，美股創08年以來最大周跌幅

　　由於疫情在海外的快速傳播，美股出現08年金融危機以來最大周跌幅11.5%。其中，2月27日標普500跌4.42%，為2011年以來最大單日跌幅，VIX指數同樣躍升至僅次於2011年附近的高位。

　　與此同時，美債利率降至1.15%的歷史低位。

　　二、美股最大風險在利率和財務槓桿，而不在企業盈利惡化

　　單從振幅上看，這次美股波動已經超過2011年以來數次下跌期間的情形，所以不可避免地出現這樣的疑問：美股十年牛市是否終結？

　　首先，疫情大概率將對2020年美國經濟造成負面影響。

　　不過回顧過去十年，國信證券認為大比例回購才是鑄就美股長牛的根基（這一核心解釋了為什麼過去一兩年，美股似乎對經濟衰退無動於衷），因此當前美股最大風險在於利率和財務槓桿，而不在企業盈利惡化，只要低利率能夠維繫，美股發債回購就能夠繼續。所以從這個角度看，國信判斷，美聯儲降息會成為美股有力的支撐，通脹不起來、利率不起來，很難說美股行情就趨勢性終結。

　　數據上，過去十年，美股上市公司回購股票的金額可以佔到全部凈利潤一半以上。

　　個股方面，蘋果、麥當勞是大規模回購推高股價的典範。

　　2012-2018財年，蘋果的凈利潤年復合增速僅6.1%，但在2013年開啟大規模回購后，ROE從13年的30%提高到18年的56%。18財年回購金額甚至大幅超過當年凈利潤。麥當勞通過發債回購，ROE甚至為負。

　　由於大量公司『發債回購』，導致美股最大風險在於利率和財務槓桿，而不在企業盈利惡化。

　　三、降息概率大增，將對美股形成支撐

　　由於疫情發酵、金融條件快速緊縮，目前市場對美聯儲降息預期大幅提高。

　　周五，美聯儲主席Powell稱若有必要會『採取合適的工具和手段』（act as appropriate）來支撐經濟。目前CME利率期貨對3月的降息預期躍升至96%。

　　國信證券同時強調，受疫情影響，全球大宗商品價格大幅下跌，這意味著全球通脹短期內不會有明顯上升。通脹不起來、利率不起來，就很難說美股行情就趨勢性終結。

　　中金分析，目前美股已經明顯超賣，短線可能有一定修復，但是後續能否持續平穩回升仍需觀察。在疫情傳播還無法得到很快控制、估值趨向合理水平但還沒有到很極端程度的背景下，政策的及時介入可能對市場企穩更為重要。