原標題：董登新：2020年美股面臨萬點暴跌風險

　　中新經緯客戶端2月25日電題：《董登新：2020年美股面臨萬點暴跌風險》

　　作者董登新（武漢科技大學金融證券研究所所長、教授，中國養老金融50人論壇核心成員，中新經緯特約專家）

　　美國當地時間24日，美股收盤，道指暴跌1031點至27960點，跌幅高達3.56%。市場再次發出預警信號，美股十年“慢牛”，是否已到盡頭？

　　美股成長的動力機制

　　美國股市最初是一個典型的散戶市場，散戶交易量佔比曾經高達90%以上，它十分類似於中國股市今天的現狀。甚至到了20世紀70年代，美國股市仍是一個“散戶市”，其散戶交易量佔比仍高達70%，當時美國股市在美國經濟中的地位和作用是十分有限的。1956年，26歲的巴菲特開始炒股時也只是一個“小散”；在1963年巴菲特的合夥公司成為Berkshire Hathaway公司的最大股東前，他充其量也只是一個“牛散”。

　　美股真正做大做強，是從1970年代末期開始的，其動力機制主要源自三個方面：

　　其一，20世紀70年代初，美國經濟開始步入後工業化時代。

　　其二，矽谷+計算機+NASDAQ組合打造美國信息化社會基石。

　　其三，公募基金與私人養老金兩大機構投資者巨頭快速崛起。

　　所謂私人養老金，它是相對於公共養老金而言的。在美國三支柱養老保障體系中，公共養老金是指基本養老保險，屬於第一支柱；而將第二支柱的雇主補充養老保險及第三支柱的個人養老金儲備統稱為“私人養老金”。80多年來，美國公共養老金（基本養老保險基金）一直不允許入市“炒股”，但私人養老金後來卻成為了美國股市及公募基金最重要的機構投資者，尤其是為美國公募基金的快速擴張提供了源源不斷的長期資金支撐。

　　1978年，美國確立了401（K）計劃的合法地位，但直至1981年11月，401（K）計劃才正式落地實施，這是美國私人養老金快速發展的一個轉折點。1981年底，美國私人養老金儲備規模首次突破1萬億美元，與此同時，美國開放式基金（不含ETF和FOF）淨值規模首次突破2000億美元，美國公募基金當時還只是一個“醜小鴨”。

　　1998年底，美國私人養老金儲備規模首次突破10萬億美元，美國開放式基金淨值規模則首次突破5萬億美元規模。

　　2013年底，美國私人養老金儲備規模首次突破20萬億美元，美國開放式基金淨值規模首次突破15萬億美元。

　　2019年底，美國私人養老金儲備規模首次突破30萬億美元，美國開放式基金淨值規模首次突破20萬億美元。

　　美股“機構市”運行的基本邏輯

　　（1）美國私人養老金儲備高達30萬億美元，這是一個巨大的數字，它是美國家庭財富的最重要組成部分，占美國家庭金融資產總額的比重高達33%。為養老而投資、為養老而理財，這是美國人不炒股、不囤房、存款少的根本原因。私人養老金儲備是美國家庭最重要的一項長期投資和財富積累。

　　（2）在30萬億美元私人養老金儲備中，10萬億美元資產長期持有開放式基金。美國公募基金是私人養老金發展的最大受益者，私人養老金為美國公募基金提供了最強大的長期資金來源。截止2019年底，401（K）資產的71%持有開放式基金，而且401（K）資產的一半以上直接持有股票型基金。與此同時，美國共有5850萬個家庭（1.02億個散戶賬戶）持有開放式基金。

　　（3）30萬億美元的私人養老金及20萬億美元的開放式基金，既是美國家庭理財最重要的資產配置，同時也是美國股市做大做強的最重要的兩大機構投資者，這才是美股慢牛、長牛的堅強後盾與實力。截止2020年1月底，美股國內總市值為36.27萬億美元；尤為值得我們關注的是，美國股票基金比重大，佔開放式基金總淨值的比重一直高達55%左右。

　　有人說，美國人沒有存款的習慣，但美國人卻擁有全生命週期的私人養老金儲備，而且還是一個巨大的數字。這就是美國人“以養老為目標”的家庭理財模式。

　　正是因為公募基金和私人養老金兩大長期機構投資者的強有力支撐，美國“機構市”四十年間形成了特色鮮明的“慢牛短熊”的市場運行格局，幾乎每一輪牛市週期都可長達十年左右。反過來，穩健的慢牛、長牛，也為美國公募基金和私人養老金的長期投資提供了良好的市場氛圍，同時也為公募基金的擴張和私人養老金的保值增值提供了強有力的物質保證。

　　當前美股面臨不確定性風險

　　尤其是過去30年間，美股“慢牛短熊”的運行格局，正好與A股“短牛慢熊”形成了強烈而鮮明的反差。美國牛市週期一般五至十年，而熊市週期一般只有兩年左右。

(27081.3594, -879.44, -3.15%)

　　從上輪牛市最高點反轉，美股歷經兩年半熊市，2002年9月，道指抵達本輪熊市最低點7197點，與上輪牛市最高點相比，道指累計跌幅高達40%。

　　2002年9月至2007年10月，此輪美股牛市是近40年最短的一輪，僅持續5年時間，道指在2007年9月創下歷史最高點為14198點，五年牛市年均漲幅為14.55%。

　　由於次貸危機引爆全球性金融危機，此輪牛市提前結束，市場轉入熊市。令人十分意外的是，處於危機中心的美股熊市僅歷經了一年半就結束了。不過，此輪短熊向下調整的幅度卻非常大，道指累計跌幅超過50%。2009年3月，道指抵達此輪熊市最低點6469點，較上一輪牛市最高點大跌55%，至此，此輪熊市結束。

　　從2009年3月，美股又開啟了一輪長達11年的慢牛，2020年2月創下道指最高歷史紀錄29568點，以此計算，11年間道指年均漲幅高達14.8%。

　　2020年是美國總統大選年，也是“美國優先”的國策接受大考的一年。如果美股牛市就此結束，按往次慣例，道指在一年內大跌1萬點，將是大概率事件。若按50%左右的總跌幅計算，在下一輪熊市中，道指可跌至15000點左右。這正是美股目前面臨的最大不確定性風險。

　　不過，中國資本市場國際化改革正在加速推進，近兩年來，我們取消了QFII及RQFII的投資額度管制，並大幅提高了險資投資股權的比重上限。2020年我們將加快金融對外開放步伐，取消金融領域外資股比限制。三大國際股價指數已將A股納入其中，境外機構和國際資本正在源源不斷地進入中國，A股市場將有望成為美股暴跌的避風港灣，我們正好可以敞開懷抱，迎接國際資本的大規模進入。因為中國股市目前正處在歷史的大底部。（中新經緯APP）

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　　（編輯：萬可義）

責任編輯：王永生