資本市場的喜事不斷，上證綜指終於沖上3000點，黃金價格也是更上一層樓，2月20日晚間，黃金快速拉漲，目前黃金最高已經衝至1618.5美元/盎司，再度刷新7年新高。

　　花旗成為黃金的堅定多頭，花旗集團週三表示，隨著美股牛市持續，加之新型冠狀病毒疫情引發了有關全球經濟增長可能放緩的憂慮，黃金可能會成為投資者對沖經濟下行風險的一種方式。花旗認為，市場的緊張情緒將促使投資者大舉投資所謂的避險資產，在未來12至24個月內推動金價升至每盎司2000美元，若按2000美元/盎司作為下移階段的目標，黃金仍有25%的漲幅空間。

　　以埃德‧莫斯（Ed Morse）為首的花旗分析師表示：「黃金應該是一種突出的宏觀資產市場對沖工具，在持續的風險市場上漲時期具有彈性，但在市場遭遇拋售和成交量激增時是一種更好的對沖。」

　　短期而言，花旗將6至12個月黃金目標價上調至每盎司1700美元。

　　隨著黃金價格不斷上漲，跟風資金快速湧入，全球最大的黃金ETF——SPDR的持倉規模也在不斷上升，最新的規模為931.6噸，連續7個交易日增倉，持倉量處於近三年的高位。

　　上海東證期貨分析師徐穎表示雖然黃金現貨突破1610美元/盎司的前期高點並進一步走高，但建議多單繼續持有，黃金波動率的抬升才剛剛開始。

　　中泰證券研究所分析師謝鴻鶴認為看多貴金屬有六多個原因。首先貴金屬投資邏輯擺動至上行週期第一階段。過往研究來看，貴金屬價格與美國真實殖利率指標（USA 10y TIPS yield）有著明顯而穩定的負相關性R2=0.93），美國真實殖利率是決定金價趨勢的核心變量。通常，真實殖利率回落有兩個階段，第一階段真實殖利率下行的主要驅動來自國債殖利率的回落，第二階段真實殖利率下行的驅動力主要是復甦趨勢下通膨預期的抬頭。2019年四季度我們看到黃金上漲的邏輯逐漸轉歸第二階段，但疫情影響下，黃金上漲邏輯又擺動至第一階段。

　　其次從歷史經驗來看疫情期間，「避險情緒+經濟轉弱預期」驅動金價上行，貴金屬有望獲得超額收益。回顧2003年非典期間，中國2013年2季度GDP增速降至9.1%，美國製造業PMI也一度在2003年4月份創出46.10的新低，經濟短期下行壓力較大，因此黃金價格在非典爆發階段上漲了12.19%，黃金股也出現了明顯的相對收益。更為重要的是，當前與非典期間所處的經濟週期不同，2003年非典發生於經濟上行週期，當前基欽週期處於探底回升階段，面臨著更為複雜的宏觀局面，未來或將延續「經濟下行+貨幣政策寬鬆」的宏觀環境。中泰證券認為，貴金屬板塊具備較優的風險收益比。往後看，考慮到疫情的影響，以及當前仍較為複雜的全球貿易環境，全球經濟的企穩進程也面臨不斷的評估。

　　其三、黃金ETF持倉穩中有升，COMEX淨多頭結構延續。截至2020年2月14日，黃金ETF持倉量（SPDR+iShares）1297.34噸，ETF持倉量穩中有升，長線資金看好黃金態度不改。COMEX黃金非商業多頭持倉約35.65萬張，同時非商業空頭持倉降至4.86萬張，COMEX淨多頭結構延續。

　　四是貴金屬板塊機構配置比例處於歷史低位。

　　第五、金銀比維持高位，銀價同漲亦具備超漲期權。1）從金融屬性來看，金銀價格具有同漲同跌的特點；2）金銀比是衡量白銀相對價格高低的一個有效指標，歷史上金銀比總體上運行於40-80區間，當前金銀比已經接近88，處於歷史高位，銀價具備上攻動能；3）經濟復甦初期，白銀商品屬性得到激發，因此金銀比修復行情常發生於經濟復甦初期（即貴金屬上漲週期的第二階段）；4）回顧歷史來看，2000年至今共發生了三次金銀比修復的行情，每次金銀比修復均在20%以上，板塊內白銀具備明顯的超額收益。

責任編輯：張寧