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關於今年的貨幣政策路徑，還有通脹和回購市場這兩大難題，美聯儲官員是這麼看的．．．．．．

　　過去的這個週末，中東局勢吸引了大多數市場人士的關注，但別忘記，美聯儲在這段時間也是有不少新動態：12月政策會議紀要出爐、聯儲三把手和2020年輪值票委先後發表講話，這當中，透露了多少信息？

　　01 事件梳理

　　首先，我們一起來梳理一下美聯儲12月政策會議紀要的核心內容以及各位官員發言中的重要觀點。

　　在會議紀要中，美聯儲傳遞了兩點擔憂、一個轉變以及一點突破。

兩個擔憂分別是：第一，將基準利率維持在低位有可能導致金融市場過度冒險，並加劇金融行業的失衡；第二，通脹問題，與會者在政策聲明中明確指出，FOMC對通脹率持續低於2%的目標感到不滿足。

一個轉變是：美聯儲官員還在12月份會議上改變了對利率前景的預測，聯邦公開市場委員會的17名成員中只有4人預測可能會在2020年加息。

一點突破是：美聯儲官員在會議上討論了有關向公眾傳達通脹目標的問題。官員們認為，公眾對通脹問題缺乏了解，美聯儲需要用實際行動表達自己將通脹率恢復到2%的決心。

　　拓展閱讀：美聯儲12月會議紀要指出部分與會者擔心低利率將鼓勵過度冒險行為

(23.9, 0.31, 1.31%)

威廉姆斯表示，如果通脹繼續低於目標水平，通脹預期下行趨勢可能持續。但全球低利率環境，可能讓全球央行政策制定者更新通脹目標。

卡普蘭預計，今年美國經濟增速將在2%-2.25%之間，現在猜測下一次利率行動是加息還是降息還為時過早。

　　02 精選分析

　　▶ 關於貨幣政策路徑，他們還有異議

　　有分析指出，貨幣政策會議紀要顯示美聯儲官員整體偏向鴿派。而結合政策會議紀要以及相關官員的發言，交易員和各大投行紛紛給出了自己對美聯儲2020年貨幣政策路徑的預測。

(504, 0.43, 0.09%)

　　此外，就連前美聯儲主席伯南克也認為，美聯儲還有進一步放寬貨幣政策的空間。他表示：

“新的政策工具是有效的，量化寬鬆和前瞻性指引可以提供相當於約3個百分點的額外短期降息。”

　　拓展閱讀：前美聯儲主席伯南克：美聯儲還有將近300個基點的降息空間？

　　然而，對於美聯儲是否應該繼續（甚至更進一步）實施寬鬆貨幣政策，有兩位“過來人”提出了異議——他們就是前美聯儲主席耶倫和前歐洲央行行長德拉基。耶倫表示，美國已陷入長期經濟停滯，期望儲蓄大於投資，結果導致利率承壓。而德拉基則指出，在低通脹和低利率的世界中，美國和歐元區面臨嚴峻經濟挑戰，歐元區甚至有日本化的風險——這同樣是美國需要擔憂的問題。

　　▶ 通脹，徘徊在美聯儲上空的“幽靈”

　　上述有關利率前景的討論，歸根結底可以匯總到一個問題上面——通脹。正如會議紀要所指的那樣，通脹水平對於美聯儲來說十分重要。而現在的狀況是，美國聯邦基金利率已經十分接近歷史低點，但美國的通脹水平依然沒有明顯好轉，這讓聯儲承受了很大壓力。

　　在剛剛結束的美國經濟學會年會上，與會的經濟學家和全球各大央行高官討論了一個問題：低失業率、低通脹和低利率這一前所未見的組合，或許會讓美聯儲無力應對下一場衰退。而通脹，被認為是許多問題的根源和癥結。

　　紐約聯儲主席威廉姆斯也在會上表示，低失業率與低通脹共存的局面讓美聯儲變得十分尷尬。為了改善這一局面，美聯儲正在開展廣泛的貨幣政策評估，其中可能涉及對購債常規化以及出台新的金融監管工具等政策轉變。

　　對於美聯儲作出的努力，兩位前主席伯南克和耶倫一致表示肯定。耶倫認為美聯儲只有找到方法確保寬鬆政策不會導致信貸奔潰，才有底氣繼續將利率維持在較低水平，並希望藉此繼續提振就業和促進薪資增長。伯南克則表示，低通脹是危險的，但和歐洲以及日本不同，美國的通脹預期並沒有下降得太厲害。因此，即便沒有財政政策的輔助，美聯儲也可以通過新的政策工具抵禦低通脹風險。

　　▶ 被忽視的回購市場，真的太平了嗎？

　　看完上述分析，相信不少投資者心中會有個疑問：近幾個月一直熱度驚人的回購市場，怎麼一下子失去流量了？

　　的確，美聯儲貨幣政策會議紀要和威廉姆斯、卡普蘭等官員的講話都沒有過多探討回購市場的問題，但這並不意味著市場已經完全恢復穩定。

　　首先，我們需要注意的是，美聯儲曾暗示，從1月中旬起，流動性注入規模就會開始減小，投資者需謹防市場生變。其中，本週以下3個日子尤為關鍵：

週一（1月6日，美國當地時間，下同），市場將減少250億美元流動性；

週二（1月7日），市場將減少288億美元流動性；

週五（1月10號），市場將減少180億美元流動性。

　　其次，美聯儲需要面對瘋狂擴表造成的負面影響。據外媒報導，資產負債表的快速增長，已經引起了部分美聯儲官員的不滿。

　　展望未來，美銀美林美國利率策略主管Mark Cabana認為美聯儲在1月底前停止回購操作的可能性不大。由瑞恩•斯威夫特（Ryan Swift）領導的BCA研究團隊在最近的一份報告中寫道：

在2020年，美聯儲可能會採取措施，讓銀行在持有準備金和美國國債之間變得越來越中立。

　　來源：金十數據　　分析人士預計美聯儲將實施一項雙管齊下的計劃，一方面有序提高銀行體系的現金儲備，另一方面削弱大型銀行對市場的控制力和影響力。

責任編輯：郭明煜