美國11月新增非農就業26.6萬人，大幅好於市場預期，9、10月就業數據均被上修，使得9-11月平均新增就業高達20.5萬。失業率進一步下降至3.5%，時薪增速環比增長0.2%，同比3.1%。勞動參與率63.2%，保持穩定。

　　2019年貿易局勢升級、全球經濟下行，但美國勞動力市場依舊韌性十足，如何解釋？如果只看11月，福特罷工工人回歸、假期購物季等因素的確增添就業，但這不足以解釋全年勞動力市場的良好表現。

　　事實上，今年就業的韌性主要來自生活型服務業。受貿易因素和全球經濟下行影響，今年製造業、採礦業等商品生產部門就業明顯放緩，1-11月月均新增就業僅1.6萬，而去年有5.2萬。相比之下，1-11月服務生產部門月均新增就業15萬，較去年的16.2萬略有下降。如果只看最近3個月，服務業月均新增就業18.8萬，甚至比去年還要高（圖1）。

　　進一步地，我們將服務業拆分為生產型服務業和生活型服務業，前者包括批發、運輸、公用事業、金融、專業商業，後者包括零售、信息、醫療教育、休閒住宿業。如圖2所示，今年表現強勁的主要是生活型服務業，而生產型服務業受商品部門疲弱拖累，表現平平。

　　哪些因素支撐生活型服務業？從需求側看，儘管全球經濟下行不利於企業投資，但尚未對家庭消費產生實質性影響。今年以來美國消費者信心保持高位，消費支出溫和擴張，利好服務業。

　　從供給側看，週期性行業景氣度下滑降低了勞動力市場競爭，從而降低服務業招工的難度。2017-18年全球復甦疊加減稅法案，推動週期性行業強勢擴張，大部分新增就業都進入了採掘業、製造業，而服務業卻陷入“用工荒”。2019年全球經濟下行，週期性行業用工需求放緩，反而為服務業招工提供了有利條件。那些前期未能如願招到工人的企業也藉此機會補充了勞動力。

　　儘管如此，我們認為明年新增就業大概率會放緩。今年5月以來，美聯儲褐皮書中出現“不確定性”一詞的次數顯著上升，表明貿易局勢對美國企業的影響正逐步從關稅擴散到更廣泛的不確定性，或抑制企業擴張（圖3）。

　　與此同時，非農行業空缺職位數開始減少，表明企業招工的意願在邊際走弱，勞動力市場接近飽和（圖4）。即便是今年表現強勁的生活型服務業，在招募到了所需的人員後，對勞動力的需求也會下降。

對市場而言，這份非農報告為風險資產上漲提供了新動力。近一個月，部分海外國家製造業景氣度回暖，投資者對全球經濟企穩的預期上升。此次非農數據表現搶眼，進一步強化了經濟不差、貨幣寬鬆的市場預期，對風險資產較為有利。非農報告出爐後，美股、美元、美債收益率均上漲。

責任編輯：孟然