原標題：真正驅動股市的不是川普 而是債市曲線 來源：Wind

9月初以來，美國股市出現了一個過去10年大部分時間很少出現的現象：與過去備受市場追捧的成長型股票相比，價值型股票出現了上漲。

近年來，一種更為明顯的關係推動了這種轉變：當殖利率曲線變得更陡時，也就是長期和短期政府債券殖利率之間的差距會擴大時，價值型股票的表現會更好，這種10年前不存在的相關性如今變得更加明顯，尤其是自2016年以來。

股票和債券殖利率之間的聯繫顯示自全球金融危機結束以來，最近投資者的行為發生了不小的變化。一些投資者認為，這種債券殖利率的驅動因素將決定未來幾年價值型股票的表現是否會好於成長型股票。

價值型股票是巴菲特等傳奇投資者的投資領域，它們的市盈率通常較低，因此往往不受歡迎，原因包括資產缺乏吸引力或商業模式岌岌可危。

卡夫亨氏（KHC.US）和馬拉松石油公司（MRO.US）以及花旗集團（C.US）等大銀行就是當前的例子。作為一個整體，近年來它們的表現落後於成長型股票，後者通常是估值較高、收入快速增長的科技公司。

但是拿9月3日至9月11日期間舉例，在這段時間里美國2-10年殖利率擴大了約30個基點。卡夫亨氏（Kraft Heinz）在這段期間裡上漲了12%以上，馬拉松石油（Marathon Oil）上漲了10.5%，而Facebook（FB.US）只上漲了3.3%，Netflix（NFLX.US）下跌了0.4%。債券殖利率與價值型股票之間關係趨緊的可能原因多種多樣。

日本野村銀行（Nomura）電子交易業務Instinet的定量投資策略師約瑟夫 邁茲裡希（Joseph Mezrich）表示，其中一個原因是，自金融危機以來，投資者對那些在經濟放緩期間可能難以獲得融資的公司變得更加謹慎，他們往往更青睞較為穩定的資產。

不同之處在於流動性：那些擁有現金的公司和那些沒有現金的公司。價值型股票公司一直未能通過廉價的長期債務來強化其資產負債表。美國國債殖利率也可能發出與過去不同的信號。

高盛（Goldman Sachs）多元資產策略師克里斯蒂安 米勒-格里森曼（Christian Mueller-Glissmann）表示，長期政府債券的持續需求現在對殖利率的影響更大，部分原因是美國正在老齡化，人們在臨近退休時往往會將儲蓄從股票轉移到債券。

在過去的經濟週期中，隨著央行提高利率，短期殖利率上升，殖利率曲線趨於平緩。同時，投資者可能擔心美國經濟的緩慢增長「日本化」，並湧入安全的長期債券，壓低殖利率。

最近幾個月曲線變得更陡峭，這表明「日本化」的可能性更小，因此投資者認為成長型股票的溢價過高。穆勒．格里森曼說，這提振了對債券的需求。

另一個強調價值股和債券之間聯繫的催化劑是被動投資的增加。這些被動策略根據價值、增長、質量或勢頭等類別來挑選股票。儘管這些策略最初受到專業量化投資者的歡迎，但銀行和資產管理公司已開發出簡單、廉價的產品，使任何人都能更容易地買入這些策略。

儘管價值型股票上漲，但成長型和動量型股票相對於價值型股票的溢價仍接近互聯網泡沫以來的最高水平。同樣重要的是跨資產投資分析的廣泛應用。投資者越來越關注股票、債券和其他風險敞口的風險與回報的平衡。再加上被動投資的流行，一個區域的價格變化很快就會波及到其他區域。

Research Affiliates歐洲研究主管維塔利 卡列斯尼克（Vitali Kalesnik）表示市場會開始更好地理解風險，如果市場朝著某個方向移動，投資者在資產中的定位也會隨之更快地改變。

與此同時，普通指數被動型投資的增長創造了另一個自我強化的循環：標普500等指數是根據其所包含股票的市值來加權的，因此被動型投資將更多的資金投入最有價值的股票，為它們創造更多的動力。