本文內容由金十獨家整理，不代表金十觀點及立場。 

　　距離美國聯準會下一次議息，還有一段時間，但市場對於美聯準會貨幣政策的押注已經較上週發生了不小變化。隨著美國聯準會官員密集發言，各項經濟數據相繼出爐，市場對美國聯準會的降息預期也在不斷調整——12月，我們真的無緣看到四連降了嗎？事情好像並沒有那麼簡單。

　　01事件梳理

　　據CME「美國聯準會觀察」，美國聯準會12月維持當前利率的概率超過90%，市場對美國聯準會再次降息的預期已經大幅推遲。那麼從本週公佈的一系列重要美國經濟數據、美國聯準會多位重要官員的講話以及各大投行、機構的分析來看，美國聯準會真的會在12月按兵不動嗎？

　　其實仔細梳理可以發現，雖然距離10月份利率決議僅僅過去一週，美國聯準會已經發生了諸多改變，市場的情緒也在悄然變化。但美國聯準會會否再次降息，還真的不像表面上看起來那麼簡單：聯準會官員的講話、美國經濟數據和美國聯準會的兩大麻煩，就傳遞出了截然不同的信號。

　　拓展閱讀：全球經濟出現企穩跡象 市場對美國聯準會降息的預期推後至2021年

　　02精選分析

　　▶美國聯準會官員密集發言 「三把手」威廉姆斯(22.13, -0.11, -0.49%)暗露玄機

　　截至週四，本週內已有裡奇蒙德聯準會主席巴爾金、達拉斯聯準會主席卡普蘭、明尼阿波利斯聯準會主席卡什卡利、芝加哥聯準會主席埃文斯、紐約聯準會主席威廉姆斯等多位官員先後發表講話。而威廉姆斯和埃文斯這兩位2019年FOMC票委的發言，尤其值得投資者關注。

　　其中，美國聯準會的三號人物、FOMC永久票委威廉姆斯在週三晚間的講話中，傳遞了以下幾個重點信息：

關於美國經濟：儘管出口、商業投資和全球經濟放緩，但就業增長仍穩定，數據顯示勞工市場表現強勁。

關於通膨水平：美國聯準會可以達成2%的通膨目標。

關於貨幣政策：當前貨幣政策處於適度寬鬆狀態，但全球經濟增速放緩和通膨壓力受抑為採取更多寬鬆政策提供了自由。

　　乍一看，威廉姆斯的講話似乎和美國聯準會主席鮑威爾一脈相承——鷹鴿難分。但在其發言中，最重要的是關於貨幣政策的直接表態：即如有需要不排除進一步放寬貨幣政策的可能。

　　再結合其他官員的講話，似乎更能看懂美國聯準會對貨幣的整體看法：

埃文斯：美國聯準會的政策或許沒有那麼偏離中性，如果出現嚴重負面衝擊，我們必須進行應對。

卡什卡利（2020年FOMC票委）：不清楚美國聯準會降息週期是否已結束，但如果出現又一次經濟衰退，我們將進行量化寬鬆。整體而言，貨幣政策在美國經濟復甦過程中還是顯得過度收緊。

　　從以上三位官員的講話來看，顯然美國聯準會並沒有抹殺年底再次降息的可能。接下來這段時間的美國經濟數據，將決定12月份利率決議的前景。

　　當然了，不是所有美國聯準會官員的態度都和威廉姆斯相似，比如卡普蘭和巴爾金就一直認為現在是暫停降息的好時機。但值得留意的是，這兩位官員都並非今明兩年的FOMC票委，因此，他們的意見對美國聯準會未來這段時間的政策路徑能產生多大影響，似乎還要打上一個問號。

　　▶市場預期與美國經濟數據：一次詭異的「錯位」

　　正如前文所言，市場對美國聯準會降息預期的轉變，更多基於美聯準會官員的講話和美國經濟數據的表現。而大多數美國聯準會官員也一再強調，經濟數據的表現，是決定美國聯準會會否繼續放寬貨幣政策的最重要依據。

　　然而，奇怪的事情出現了：市場預期和美國經濟數據之間，其實形成一種錯位。也就是說，美國經濟數據的表現並不好，市場對降息時間的預期可能太謹慎了。

　　截至目前，一些大型投行和經濟學家對美國聯準會的降息預期是這樣的：

高盛(223.29, 4.87, 2.23%)：美國聯準會或已結束防範性降息，建議做美元中性交易。

富國銀行(54, 0.71, 1.33%)：美國ISM非製造業數據改善，預計美國聯準會將於明年初降息。

西太平洋銀行首席經濟學家Bill Evans：美國聯準會下次降息時間或推遲至明年3月，並預計到2020年9月利率將降至0.875%。

　　自美國聯準會10月份利率決議出爐後至今，美國公佈的一系列重要經濟數據是這樣的：

美國10月挑戰者企業裁員人數錄得5.0275萬人，高於預期的4.1557萬人；

美國9月核心PCE物價指數月率錄得0%，低於前值和預期值0.1%；

美國10月季調後非農就業人口錄得新增12.8萬，高於市場預期的8.9萬，但遠低於前值18萬；

美國10月Markit製造業PMI終值、ISM製造業PMI和Markit服務業PMI終值分別錄得51.3、48.3和50.6，均低於預期，只有10月ISM非製造業PMI表現超出預期。

　　除了非農就業數據和ISM非製造業PMI之外，其他各項經濟數據的表現均不及預期，美國的經濟狀況根本沒有想像中那麼好。事實上，正如諾貝爾經濟學獎得主席勒和華爾街一眾分析師所言，美國經濟已經從繁榮轉向蕭條，有多達14個跡象表明，經濟衰退已迫在眉睫。

　　▶美國聯準會的兩大煩惱：低通膨之謎與流動性陷阱

　　雖然從經濟數據來看，市場對降息的押注可能稍顯謹慎。但有分析師提出，除了經濟數據之外，美國聯準會現在還要面對還有兩個大麻煩：通膨和流動性危機。而這兩個大麻煩，讓美國聯準會對於是否繼續降息，有了更多考量。

　　一方面，鮑威爾一再強調，美國聯準會需要繼續提振通膨——在過去30年，幾乎沒有哪位美國聯準會主席對通膨有如此熱切的追捧。然而，達里奧和彼得‧席夫等大佬就有不同的看法：

美國聯準會如此高調表示美國沒有通膨，似乎有意忽視了一點：資產價格通膨率自2009年一直居高不下。事實上，美國真實的通膨水平沒有鮑威爾口中那麼差。

　　另一方面，資深市場分析師蘭斯‧羅伯茨通過分析鮑威爾這段時間的發言，得出了一個結論：從鮑威爾對通膨的執著來看，美國聯準會幾乎已經承認自己陷入了一個流動性陷阱當中——就如同日本一樣。

　　所謂流動性陷阱，其典型特徵是短期利率接近於零，央行無論如何放水也無法提振物價。近些年來，美國聯準會的資產負債表不斷膨脹，今年更是提前結束縮表計畫，這意味著美國聯準會已經付出得太多，但人們卻以囤積現金的方式吞噬聯準會釋放的流動性。這樣做的結果是，美國聯準會不得不保持超低利率，以維持金融體系運轉。

　　綜上所述，真實通膨水平可能不像表面上那麼低，意味著美國聯準會確實有按兵不動的理由；而深陷流動性陷阱，也讓美國聯準會不敢輕舉妄動。

　　來源：金十數據