Mark Cabana是美銀美林的美國利率分析師主管，他曾在紐約聯準會市場小組工作8年。去年，這位分析師就預測到回購市場會難逃一劫。果然，今年9月16日，美國隔夜回購利率大幅飆升，達到正常水平的五倍。失控的利率威脅到價值高達兩萬億的短期貸款市場，由此，時隔十年，美國聯準會不得不重啓回購操作。

　　如此亂象令不少銀行霎時間手足無措，使華爾街一度陷入低谷，也重新喚起了人們對2008年金融危機的記憶。一位資深回購市場銀行家說：

「我進入回購市場已有30年了，可以肯定地說，這是30年裡我看到過最糟糕的五天了。」

　　為什麼回購市場會出現如此亂局？

　　Canaba認為罪魁禍首是美國聯準會的超額準備金制度。事實上，近日，摩根大通和高盛的高管們也指責金融危機後嚴苛的流動性限令。他們指出當前法規限制了銀行的額外現金——如果沒有按規定貯放足夠的超額準備金，銀行將面臨懲罰，這無疑加劇了貨幣市場的流動性緊縮問題。

　　去年美國聯準會的數據顯示，只有少數幾家銀行擁有金融系統中的大部分準備金，這引起了人們質疑：為什麼這些銀行拒絕將準備金借給那些面臨資金短缺問題的市場參與者呢？

　　Cabana認為，問題並不在於分配，而是在於集中。銀行本可以借出準備金，但他們不想這樣做，因為銀行也需要保持足夠的流動性。

　　該分析師還指出，事實上早在9月之前，貨幣市場就有過明顯的警告信號——在2018年美國聯準會加息期間，央行提高了銀行的超額準備金率。當時各大銀行為縮小回購規模以避免監管費用，都不願通過回購市場放貸，導致貨幣市場一度出現流動性問題。這其實為今年的貨幣市場危機埋下了禍根：

「人們對貨幣市場已高度警覺，這其實已經表明美國聯準會的儲備金已經瀕臨短缺，但美國聯準會卻沒有引以為戒。」

　　Cabana擔心，當前融資市場面臨的壓力可能遠遠超過2018年底。

　　美國聯準會是這樣操作的……

　　為了將利率保持在目標範圍內，美國聯準會發起了回購行動，暫時借出現金以換取國債和政府支持的抵押債券，將流動性注入資金市場。10月11日，美國聯準會宣佈將自10月中旬起每月購入600億美元國庫債券，購買國庫債券的行動將至少延續至2020年第二季度。

　　當然，美國聯準會的回購行動是饒有成效的。在這一個多月的「注水」，紐約聯準會提供的隔夜回購中，金融機構申請量絕大多數事件都達不到其操作上限，說明美國隔夜回購市場上的美元供應量基本已經穩定（因市場預計美國聯準會將在下週降息，美國聯準會本週二的定期回購操作是近一個月以來的首次足額認購）。

　　更重要的是，此舉扭轉了美國聯準會此前長達兩年的縮表計畫，有分析認為，縮錶行動可能是自2018年以來聯邦儲備金大幅減少的的罪魁禍首。為此，Cabana評論稱：

「600億美元的回購計畫相當重要，這是正確的舉措。」

　　但同時，他指出美國聯準會還做得不夠多。Cabana認為，在9月回購市場危機爆發後，美國聯準會本可以採取更多措施來緩解市場參與者的緊張情緒——美國聯準會應該推出更大規模、更長期的債券購買計畫，以提高金融體系的儲備金水平。

　　那麼美國聯準會應該怎麼做？

　　為了防止短期貸款利率再次飆升，Cabana提倡建立一種永久性的貸款工具，這將省去美國聯準會不得不定期向市場注入流動性的麻煩。此外，他建議美國聯準會應該考慮購買短期國債，而非國庫券，以實現9月決議宣佈的「有機擴表」計畫。

　　最重要的是，美國聯準會需要更主動地提供更好的指導。Cabana指出：

「市場需要知道，美國聯準會會確保類似的危機將不會重演。」