持續了11年之久的美股牛市何時見頂？

　　近期，來自多個方面的信號或許能給出答案：全球黃金ETF持有實物金創歷史新高，美國基金經理開始集體屯現金，大摩也稱美國離衰退又近了一步。

　　連退休了的「債王」比爾‧格羅斯（Bill Gross）最近也忍不住跳出來說，美國低利率營造的資本市場繁榮不會永遠持續，「音樂終究有停止的時候」。

　　音樂什麼時候停？此後的每一個交易日，這或許都是懸在投資者心中的大問號。該不該屯點黃金呢？

　　黃金ETF持有實物金創新高

　　世界黃金協會（WGC）最新數據顯示，全球黃金ETF（統計數據中包含少量其它持有實物金的基金產品，為了簡便統稱黃金ETF）持有的實物金創歷史新高。

　　截至2019年9月底，黃金ETF持有實物金2808噸，較8月增加75.2噸，達到歷史最高水平，超越2012年金價1700美元每盎司時。

　　年初至今，黃金ETF持有的黃金增加了368噸，已經超過此前兩年全年的增幅。由於美國投資者在黃金ETF中佔主導地位，全球黃金ETF持有黃金量創新高，顯示了美國投資者避險情緒提升。

　　黃金ETF（以及相似產品）實物金持有量的年度變化

　　圖片來源：世界黃金協會報告

　　註：上圖中折線顯示了黃金ETF持有黃金總量，柱狀圖顯示了年度增量。

　　由圖可見，2003年以來，黃金ETF持有黃金的年度增量在金融危機期間——2009年達到階段性新高。隨後美國經濟復甦，黃金ETF持有黃金量的年度增量逐步下降，2013年黃金ETF持有黃金量更是大幅減少。一直到2015年黃金ETF才再度大幅增持黃金，2019年至今黃金ETF增持黃金量則為2016年以來的新高。

　　黃金ETF增持黃金背後是這些ETF規模擴張，這反映了投資者對黃金這一避險投資品的青睞。

　　黃金ETF背後不乏機構投資者，世界頭號對沖基金——橋水便喜歡使用黃金ETF來構建組合。這或許表明，儘管美國經濟數據尚有分歧，但部分機構已經開始準備過冬。

　　美國基金經理集體屯現金

　　美銀美林10月4日-10月10日面向175位美國基金經理的調研顯示，由於擔心全球經濟狀況，美國基金經理無視美股今年以來的樂觀行情，紛紛擁抱現金。

　　圖片來源：美銀美林報告

　　圖中曲線為歷年來基金經理的現金倉位水平，最新的調研顯示基金經理的現金倉位升至5%。

　　調研數據顯示，儘管仍低於6月份的高點，美國基金經理的現金倉位較9月仍有所增加，處於歷史高位。在投資品類的選擇上，基金經理更青睞現金、大宗商品股票等避險類資產。貨幣市場基金過去六個月吸引了3220億美元的資金淨流入，創2008年以來的新高。

　　公開數據還顯示，巴菲特旗下的伯克希爾公司在今年6月底的現金持有高達1200億美元。不過，巨額的現金持有已經令部分股東感到不滿。Wedgewood Partners的首席投資官羅爾夫（David Rolfe）在當了伯克希爾幾十年的股東之後，表示將出售價值千萬美元的該公司股票。

　　大摩稱美國離衰退更近一步

　　摩根士丹利(43.44, 0.65, 1.52%)財富管理部門首席投資官Lisa Shalett 10月7日在官網發文表示，現在美國離衰退更近一步。Lisa Shalett說，儘管美股今年走勢不錯，年初至今標普500漲了20%，但經濟仍令人擔憂。

　　圖片來源：摩根士丹利官網

　　一是美國製造業疲軟，並且這種態勢在向服務業轉移；二是消費者信心似乎還不錯，但是就業市場的脆弱性開始顯現——9月非農新增13.6萬個就業崗位，低於預期；三是薪資增幅也低於預期。Lisa Shalett認為，即便美國聯準會繼續降息，其作用也值得懷疑。

　　也有市場人士認為，消費數據是滯後數據，因此不可憑藉其目前還比較樂觀來推斷美股牛市還可持續。

　　最近，退休了的「債王」比爾‧格羅斯（Bill Gross）也忍不住在個人網站跳出來說，美國低利率營造的資本市場繁榮不會永遠持續，音樂終究有停止的時候。

　　圖片來源：比爾‧格羅斯網站

　　中國黃金ETF份額大增

　　今年以來，我國的黃金ETF也受到投資者青睞，部分品種實現淨值和份額雙升。

　　Wind數據顯示，截至10月16日，今年以來易方達黃金ETF、博時黃金ETF、國泰黃金ETF、華安黃金ETF淨值回報均超18%。其中，易方達黃金ETF和博時黃金ETF份額分別增長2.50億份和5.32億份，漲幅分別達到67.39%和57.86%。