原標題：大摩打臉美聯儲：美國經濟數據經不起細看來源：Wind

美國消費者的力量是美國經濟擴張的基石。幾週之前，美聯儲副主席對媒體表示，美國消費增長處於史上最佳水平。然而，幾週之後，摩根士丹利的研究表明，美國消費表現強勁只是美聯儲的“願意相信的一個方面”，實際狀況並沒有那麼好。

美聯儲：數據顯示，美國消費強勁

美聯儲副主席克拉里達（Richard Clarida）數週之前接受采訪時表示，“我找不到歷史上有任何時期的消費增長能與現在相提並論”，並用一組數據佐證了他的觀點：失業率為3.5%，家庭儲蓄率升至8%，總債務與收入比率徘徊在40年來的低點附近，消費者拖欠率處於或接近危機後的低點。

從總體指標而言，美國消費者的實力似乎顯而易見。

摩根士丹利的美國經濟團隊研究發現，美聯儲的寬鬆政策為消費者的支出和購房等提供了支撐，同時引發了一輪抵押貸款再融資浪潮；隨著時間的推移，這一浪潮應該會增加可支配收入。

但是這種自上而下分析是否忽略了美國消費的潛在弱點，或者稱潛在的風險因素？

摩根士丹利策略師Vishwanath Tirupattur 和Ellen Zentner 對此採用了不同的研究方法，即鑑於由於不同收入群體的家庭經歷大不相同，因而採取自下而上的方法來看看，美國的消費哪裡可能出現裂縫。

摩根士丹利：數據經不起細看

Vishwanath Tirupattur和EllenZentner最先從美聯儲公佈的“低總消費債務收入比和拖欠率”入手：

抵押貸款約佔消費者債務的70%。值得注意的是，危機後，抵押貸款債務受到高度限制，導致抵押貸款信貸質量變得更好。

當前抵押貸款FICO得分中位數超過750，而危機前則為700。毫不奇怪，當消費債務中最大部分的貸款僅限於高質量的借款人時，拖欠率自然很低。此外，隨著住房擁有率從危機前的最高點69.2%降至目前的64.1%，有抵押貸款債務的家庭所佔比例下降。再加上持續的低利率，與中等收入相比，償債率處於數十年來的低點也就不足為奇了。

但是！紐約聯儲金融債務比率卻描繪了另一番經濟圖景，大致與摩根士丹利居民信貸策略師的發現類似。住宅擁有率下降，租賃家庭佔比也在上升，租金也在上升，而租金不包括在總還本付息成本中的信貸統計中。

除標準債務支付外，金融負債比包括租金支付、汽車租賃、業主保險及物業稅，租金佔這些非標準債務的大部分。

以上指標結合收入債務比來看，摩根士丹利認為，越來越多的租房家庭支付越來越高的租金。現在，美國住房擁有率與金融負債比兩者之間的差距已經達到1980年以來的最大水平。而租房群體更加年輕化，收入水平相比房主更低。

總體而言，美聯儲的消費者指標，未能反映出出租家庭日益增長的壓力，以及不同年齡階層的債務負擔的區別。

其次，作為了解低收入家庭財務狀況的窗口，摩根士丹利重點分析了ABS池中的汽車貸款拖欠。發現，主要汽車違約率處於2014-2015年以來的低點，但非主要汽車違約率高於2008年金融危機時期的峰值。這表明，信貸和低收入端消費者的實力又出現了裂縫。

低收入家庭也往往與較低的信用評分關聯性最強。在消費債務方面，學生貸款和汽車貸款在過去幾年中大幅增長，而獲得汽車貸款的低信用借款人所佔的份額也有了顯著增長。

總而言之，由於償債成本較低，且還會越來越低的背景下，美國消費者的資產負債表整體看起來還不錯。然而，即便如此，仍有一部分美國人的財務狀況堪憂，即低收入、信用評分較低的租房家庭。

那麼這部分人的佔比有多大呢？

摩根士丹利表示，這一比例不小，至少有一個關鍵指標顯示是這樣的：FICO 評分低於650的借款人佔總人口的28%，將近三分之一！這還是美國失業率創歷史新低，且薪資增長可觀的背景下的數據。

倘若未來失業率上升，薪資增長水平下降，又會如何呢？

摩根士丹利團隊表示，美國消費信貸方面的裂縫往往會導致家庭信譽的整體下滑，因此該團隊會保持仔細觀察這種趨勢是否會蔓延到消費債務的其他部分。

（注：FICO評分是Fair Isaac公司開發的信用評分系統，信用分數範圍在300~850分之間，分數越高，說明客戶的信用風險越小，它採集客戶的人口統計學信息、歷史貸款還款信息、歷史金融交易信息、銀行徵信信息等，通過邏輯回歸模型計算客戶的還款能力，預測客戶在未來一年違約的概率。一般來說，款人的信用評分低於620 分， 貸款方或者要求借款人增加擔保， 或者乾脆尋找各種理由拒絕貸款。如果借款人的信用評分介於620- 680 分之間， 貸款方就要作進一步的調查核實， 採用其它的信用分析工具， 作個案處理。）