市場對流動性預期一度紊亂。我們預計，歐央行和美國聯準會年內仍會繼續降息，擴表會成為新看點；而國內貨幣政策節奏有微調，但偏松的趨勢不改。市場將重新凝聚流動性寬鬆共識，貨幣寬鬆將持續改善市場流動性，A股仍將處於外資穩定較快流入的窗口。A股依然處於第二輪上漲前期，政策與流動性接力的階段，建議繼續增配低估值板塊的同時，關注三季報行情。

　　當前市場仍處於

　　政策與流動性的接力期

　　全球央行降息、貨幣寬鬆的大趨勢下，過去幾週，歐、美等央行的貨幣政策操作造成了市場流動性預期紊亂：歐央行降息且重啟擴表；但美國聯準會降息後表態鷹派，且內部分歧加大；而中國人民銀行在降准後沒有調整MLF利率。市場料將經歷重新凝聚流動性寬鬆共識的過程。

　　歐央行和美國聯準會年內仍會繼續降息

　　而擴表會成為新看點

　　1）歐央行寬鬆已經確認，且後續仍有空間。考慮歐元區疲軟的通膨和經濟預期，且英國脫歐的潛在風險，預計12月歐央行將繼續分層降息10bps。而歐央行11月重啟QE後，後續購債擴表的規模可能逐漸加大。歐元區核心經濟體的負收益債券規模預計會進一步擴大。

　　2）美國聯準會降息後的偏鷹表態不改寬鬆大勢，重啟QE的預期更值得關注。沙烏地阿拉伯油田遇襲後的油價上行也沒能改變美國聯準會9月降息落地。雖然議息會議表態偏鷹派，但也表示了明年可能重啟QE。美國國債期限利率倒掛未解除，白宮方面壓力仍在，而貿易政策仍有不確定性：預計美國聯準會在12月會再次降息，且2020年有望重啟QE。

　　國內貨幣政策節奏有微調

　　但偏松的趨勢不改

　　市場對短期基本面反應不敏感，主要在於背後的政策預期支撐。央行降准後沒有在9月調整MLF利率，但後續寬鬆的必要性並沒有下降，8月經濟基本面數據普遍弱於預期，地產投資的韌性預計在四季度後將走弱。預計MLF降息不會晚於11月初，且除了下調MLF利率，央行還可能通過降低OMO操作利率等手段引導。本週一年期LPR小幅下降5bps至4.20%後，預計年內仍有15-20bps的下行空間。

　　宏觀流動性寬鬆

　　將持續改善市場流動性

　　1）新一輪全球「資產荒」，外資將持續增配中國資本市場。全球負利率債券規模新高，「資產荒」下全球過剩流動性積極尋找優質資產。人民幣匯率預期穩定後，近期外資除了通過債券通增配中國債權外，9月北上資金累計淨流入A股也已高達607億元。從降息到擴表，外部流動性預期進一步明確，11月MSCI的A股納入因子也會進一步提升：A股仍將處於外資穩定較快流入的窗口。

　　2）殖利率穩定的低估值品種機會更大。近期北向資金更偏好銀行、非銀行金融和家電等低估值板塊。能夠提供穩定現金回報的資產是「低成本」增量資金配置的重要方向。上證50/滬深300/上證綜指近12個月股息率分別達到3.04%/2.40%/2.30%；A股大藍籌板塊中的低估值、高分紅品種預計將更明顯而持續地受外資青睞。

　　凝聚流動性共識

　　A股依然處於第二輪上漲前期

　　全球貨幣寬鬆趨勢不變，三大經濟體的寬鬆節奏變化也不大。A股重新凝聚流動性寬鬆共識的過程中，市場流動性依然會持續改善，且仍將處於外資穩定較快流入的窗口。A股依然處於今年第二輪上漲的前期，除了流動性外，市場對宏觀數據和三季報輿情的關注度會逐步提高。配置上依然建議重歸均衡，重點增配低估值且受益於外資流入和經濟企穩預期的品種，標的選擇時建議綜合考慮三季報的業績穩定性。具體組合參考正式外發報告。

　　風險因素

　　國內流動性寬鬆不及預期；國內宏觀基本面和A股業績輿情明顯弱於預期；貿易摩擦進一步升級。

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責任編輯：陳志傑