正如摩根士丹利(40.16, 0.83, 2.11%)看跌美國經濟的策略師邁克爾‧威爾遜（Michael Wilson）所寫的那樣，就目前而言，多頭和空頭之間的爭論實際上歸結為一個問題：我們是否處於經濟週期的中期？鮑威爾上週五以一種令市場不滿意的方式回答了這個問題。

　　正如4個月前威爾遜所指出的，看好美國經濟者辯稱，美國聯準會溫和的轉向政策是我們所需要的，因為美國經濟基本面非常好，因為我們仍處於經濟週期的中期，消費者仍然非常強勁。當全球經濟在4月和5月出現疲軟跡象時，樂觀的論調變成了美國聯準會的降息舉措，以抵消人們對緊張局勢以及對美國經濟和市場溢出效應的擔憂。當時幾乎沒有提及美國經濟面臨的任何內生風險，因此被稱為「保險式降息 」。

　　與看好美國經濟的支持者不同，摩根士丹利對基本情況的看法全年都是一致的，大摩認為一種持續看跌。大摩首席經濟邁克爾‧威爾遜表示，美國經濟將繼續放緩，大多數人預期的下半年復甦將無法實現，原因有很多。

　　我們觀點中最不同的部分，集中在目前正在發生的美國企業利潤衰退。

　　美國企業利潤衰退，或瀕臨裁員

 （企業明顯減少了投資和員工工作時間）

　　如果我們將陷入經濟衰退，我們認為這是因為利潤衰退惡化到公司將決定裁員的時候了。

　　大摩今年看跌美國股市的部分理由是，企業將削減資本支出和庫存，使其從去年達到的高庫存水平回落。由於我們預期利潤率將迅速惡化，勞動力市場在某個時候看起來很脆弱。有明顯的證據表明，相當多的公司正處於一個關鍵時刻，它們需要就員工數量做出決定。

　　雖然不能肯定地說，企業是否會動用槓桿，但出現這種結果的可能性已經大幅上升，或許，企業正朝著這個方向發展的最令人信服的論據是，工作時間大幅減少，而這通常是在大規模裁員之前發生的。

　　至少對摩根士丹利很難認為中期週期中，我們看到的是真實的數據。事實上，

　　大多數企業的利潤年率和增長年率明顯下降，無論是公共企業還是私營企業，但失業率遠低於自然失業率。

　　不僅僅是銀行的悲觀評價，得出鮑威爾的「中期」評估是錯誤的：市場也拿出了令人信服的證據，「我們不是處於中期甚至後期，而是經濟週期的終結」。威爾遜指出，在過去的一年裡，市場交易本質上是如果我們進入經濟衰退。

　　重要的美債殖利率倒掛3個月

　　威爾遜把美國聯準會基金10年期曲線作為債券市場對美國聯準會政策看法的最準確反映，債券殖利率的下降速度在衰退結果之外很少見，而10年期殖利率曲線已連續3個多月與3年期殖利率曲線倒掛。

　　「在這一點上，信息非常明確——美國聯準會的政策對經濟來說過於緊縮。」

　　與此同時，美國經濟中對利率最敏感的部分未能反彈，這是表明問題非常嚴重的最明顯跡象，儘管過去一年利率大幅下降，表明這不是消費者的成本問題，而是需求疲弱的問題。

　　房地產個股疲弱

 （美國房地產個股不再對美元貶值反應積極）

　　特別值得注意的是房地產——自4月份以來，由於利率暴跌，房地產相關股票的表現一直未能超過大盤，這一事實再次表明，市場對我們是否處於週期中期的看法產生懷疑。

　　拋售成長類股票是不是太晚了？

　　根據摩根士丹利的說法，這個問題的答案可能是「是的」。在目前階段，避險類股票的表現很可能超過安全槓鈴的另一部分——成長類股票。

 （美國增長類個股和避險類個股數量比）

　　在這一點上，摩根士丹利（Morgan Stanley）上週發佈了一份圖表，顯示如果經濟衰退的價格能夠完全反映出來，成長型股票在最後的表現如何遜於避險類股。換句話說，儘管避險性債券代理和成長型股票的估值仍高得驚人，但隨著對經濟增長衰退的擔憂被反映出來，防禦性股票往往比成長型股票持有的時間更長。因此，威爾遜對投資者的建議是如果他們在成長類股票的風險敞口過大，就應降低他們在該領域的風險，尤其是昂貴的長期成長類個股。

 （現貨黃金日線）

　　匯通財經APP提醒，現貨黃金週一歐市盤前，回踩確認是否站穩1540關口，亞洲時段盤中最高上探至1555美元/盎司，創下6年高位，多家機構上調未來金價預期，瑞銀(10.59, 0.11, 1.05%)將6個月黃金目標價格上調至1600美元/盎司。

　　由於消息面暫時無最新情況，美股美債低開低走，道瓊斯(25898.8301, 269.93, 1.05%)指數暴跌近600點，納指暴跌逾230點，令金價繼續獲得支撐；美元短線窄幅震盪，美元指數最低觸及97.47，運行在98關口下方。

　　易匯通實時行情分析軟件顯示，截至北京時8月26日14：22，現貨黃金現報1542.2美元/盎司。

責任編輯：李園