北京時間8月23日（週五）22：00，美國聯準會主席鮑威爾（Jerome Powell）將在傑克遜霍爾全球央行年會上發表講話。8月21日，安聯首席顧問埃爾安（Mohamed A． El-Erian）預測鮑威爾將重新設定市場對美國聯準會政策的預期。他將闡述美國經濟面臨的挑戰，並重申美國聯準會的政治獨立性。但這可能加劇美國政府的憤怒，因此鮑威爾最好對貨幣政策的前景隻字未提。

　　埃利安表示，談論美國聯準會政策制定者應該說什麼，而不是真正說什麼，往往更加容易（雖然實際也不那麼容易），但本週可能是個例外。 他懷疑，在本週晚些時候舉行的傑克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾將試圖重新設定「保持美國聯準會政策選擇開放」的市場預期。這從7月31日會議聲明提到的「週期中期調整」開始，轉而開啟降息週期。

　　發達國家經濟增長出現分化，比如美國強勁的經濟與歐洲的日益疲軟形成了鮮明的對比。鮑威爾將闡述美國經濟面臨的挑戰，同時也需防範長期政策不確定性帶來的不利影響，他因此將提到上貨幣政策的話題。所有這些情況都將促使他發出警告：人們不要對美國殖利率曲線倒掛反應過度。匯通財經APP提醒，債券殖利率倒掛通常被認為預示經濟衰退的一種跡象。

　　鮑威爾最後在談及貨幣政策的時候，將重申美國聯準會政治獨立的重要性。但問題是，他到底應該說些什麼？

　　目前，美國聯準會及歐洲央行等重要央行面臨不同尋常的不確定性，而鮑威爾就是在這種情況下要發表講話。政策有效性，特別是在支持經濟增長和實現通膨目標方面，越來越受到市場的懷疑，削弱了前瞻性指導的效力。 

　　涉及關鍵經濟關係的難題尚未得到決定性的解決，尤其是在美國這樣一個失業率持續低位，工資增速、通膨和勞動力參與率不那麼強勁的國家。不確定性給全球經濟模式蒙上陰影，而這種模式也面臨美國和全球經濟結構性變化的挑戰。

　　政治和市場壓力也於事無補。美國聯準會和歐洲央行都在大力推動降低利率，降幅似乎超過某些美國聯準會官員的意願，甚至經濟發展和前景所嚴格允許的程度。放大這一切導致美國聯準會最近一些不幸的溝通失誤。 因此，一方面，鮑威爾有充分的理由對市場和來自白宮的壓力採取更有力的行動。畢竟，單憑美國聯準會無法實現這樣一種結果，即能保證可持續的更高速的經濟增長，同時保證真正的金融穩定。為此，美國聯準會需要將主要的政策制定責任移交給其他政府實體，此類政府實體擁有應對當前任務更合適的工具。如果不盡快這樣做，將加劇其政策的收益-成本-風險方程負值。美國聯準會不僅會因為未能實現高增長而受到指責，還會因為加劇長期金融不穩定而受到指責。

　　另一方面，採取這種立場可能會加劇市場的不穩定，還加劇美國政府的憤怒。這意味著，在週五的傑克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾應該對貨幣政策的前景隻字未提。  

　　最近的歷史表明，即使美國聯準會朝著市場和美國政府尋求的方向行動，後者也都要求美國聯準會做得更多，而不管經濟事實，這樣做的話也威脅到美國聯準會的信譽。

　　已經處於雙輸局面的美國聯準會認為，無論鮑威爾最終會說些什麼，另一場溝通不順的風險將使貨幣政策前景進一步複雜化。 難怪越來越多的觀察人士懷疑，各國央行是否應該重新審視這一信條：更多的溝通和政策透明度總是更好——這是一種傳統智慧，導致鮑威爾增加了每次FOMC會議後召開新聞發佈會的頻率。

　　與此同時，埃利安提醒，投資者應該為令人不安的現實做好準備：安撫市場的美國聯準會時代很可能即將結束。美國聯準會曾被過度視為有效抑制波動性的工具，如今可能越來越被視為金融穩定的風險。 

責任編輯：李園