今年以來已經有超過20家央行宣佈降息，美國聯準會宣佈利率決定後，巴西等數家央行快速跟進，而低增長和低通膨的現狀則令貨幣政策效果面臨考驗。

　　經歷了金融危機的巨大衝擊後，全球經濟一度在寬鬆貨幣政策的支持下逐步復甦，不少央行隨之放棄了非常規工具並轉向貨幣政策正常化。

　　2018年四季度成為了轉折點，國際油價重挫拉響了全球經濟增長前景的警報，美國聯準會也在美股大幅跳水中完成了2015年12月開始的一輪完整加息週期。今年以來，面對內需不振和外部環境的變化的持續考驗，越來越多的經濟體加入到了降息的行列中，但各方要面對的考驗與10年前已完全不同。

　　降息潮席捲全球

　　據第一財經記者統計，今年以來已經有超過20家央行宣佈降息。新興經濟體往往率先感受到全球經濟形勢的變化。今年2月7日，印度央行打響了降息「第一槍」，隨後尼日利亞、烏克蘭、馬來西亞、菲律賓等國加入到了寬鬆貨幣政策陣營中。剛過去的7月，韓國、印尼、南非、土耳其和俄羅斯五大新興國家先後下調基準利率。而在今天凌晨美國聯準會宣佈10年來首次降息的數小時內，巴西、阿聯酋、巴林和沙烏地阿拉伯緊隨其後，韓國央行行長李柱烈再一次暗示存在進一步加息的可能性。

　　發達經濟體也未能例外。5月8日，新西蘭聯準會實施了自2016年11月以來的首次降息。6月初，澳大利亞宣佈降息25個基點，並將基準利率降至紀錄低點1.25%。澳洲聯準會主席洛威暗示，必要時將準備好進一步放寬貨幣政策。

　　這些也許並不是終點。未來會有更多的央行加入進來。歐央行上週在利率決議中將前瞻指引調整為「計畫將基準利率保持在目前或更低水平至少到2020年上半年」，並開始評估新一輪資產購買計畫的選項。英國央行將在8月重新評估脫歐和外部風險，並保持政策靈活性幫助英國完成脫歐期過渡。加拿大央行可能在10月大選後考慮降息選項。

　　國際貨幣基金組織 IMF 7月23日更新《世界經濟展望》報告，年內連續第三次下調全球增速預期。報告稱國際緊張局勢使世界經濟下行風險加劇，支持美國聯準會、歐洲央行和幾家主要新興市場央行近期立場轉向鴿派的做法。

　　保險式降息背後的美國經濟

　　在最新政策聲明中，美國聯準會認為美國經濟活動一直都在以溫和的速度增長，就業市場仍保持強勁，但企業固定投資增長持續疲軟。鮑威爾稱，降息是為了應對全球經濟增長放緩下行風險，國際形勢的不確定性和盡快達到2%的通膨目標。他強調此次降息是週期中的調整，並不意味著新一輪降息週期的開始，未來貨幣政策將取決於數據和風險。

　　現階段美國經濟數據表現冷熱不均，佔到美國經濟超70%的消費者表支出和零售銷售表現不俗，美國7月消費者信心指數創年內新高。但製造業和房地產市場則面臨考驗，美國7月Markit製造業PMI初值為50，創118個月最低，暗示製造業的商業狀況處於停滯狀態，美國供應管理協會（ISM）6月製造業指數報51.7，刷新32個月低點。佔到市場交易量九成的美國6月成屋銷售環比下滑1.7%，連續第16個月回落，聖路易斯聯準會發表報告稱，各地區的房地產市場熱度都在降溫，其低迷程度與上世紀90年代及2001年美國經濟衰退前夕類似。

　　事實上，如果對比1995年以來四輪降息週期開始前的經濟表現，現階段的風險並不是最高的。從就業市場看，美國的失業率處於近50年低位，初請失業金人數四周均值表現好於1998年和2007年。佔到美國GDP 12%的製造業有所放緩，與1995年和1998年類似，當時美國經濟正面臨內外部不確定因素的考驗，如俄羅斯債務危機和亞洲金融危機，但真正的衰退發生在2001年。

　　此外美國金融體系的抗風險能力明顯增強，今年參與美國聯準會壓力測試的18家金融機構全部獲得通過。美國聯準會負責行業監管的副主席夸爾斯表示，壓力測試證明美國銀行(29.49, -1.19, -3.88%)業資本狀況良好，金融系統在極端條件下能夠保持韌性。

　　牛津經濟研究院經濟學家博斯特揚基奇（Kathy Bostjancic）向第一財經記者表示，美國聯準會需要降息來對沖全球經濟產生的「亂流」對美國的影響，寬鬆的貨幣政策將有助於經濟軟著陸，並刺激通膨溫和復甦，整體而言美國經濟的衰退風險並不大。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認為，美國經濟表現出韌性，降息將有助於房地產市場止跌企穩。美國聯準會當前是言論更鷹派，行動更鴿派，相對於利率調整，更關注於資產負債表的健康，這也是帶動美國經濟脫離次貸危機的根本。如果寬鬆預期不能阻止美國經濟增速進一步下滑，中期需要關注美國聯準會從「預防式降息」向「衰退式降息」切換的可能性。

　　全球貨幣政策轉向效果有待考驗

　　2008年全球金融危機爆發以來，各國央行為市場和金融體系注入了天量的流動性，然而近十年經濟結構的變化令寬鬆預期對刺激經濟的效果變得有限，主要經濟體都面臨著低增長和低通膨的經濟環境。美國彼得森國際經濟研究所資深經濟學家胡弗博（Gary Hufbauer）告訴第一財經記者，造成通膨低迷的因素有很多，例如全球性的產業競爭和科學技術對生產力的提升都對產品要素的價格形成打壓，同時央行釋放的資金進一步推升了非銀體系的槓桿率，未對實體經濟增長帶來更多實質性利好，經濟動能降溫也不利於通膨回升。

　　美國聯準會主席鮑威爾此前在巴黎出席紀念佈雷頓森林體系75週年紀念活動時表示，由於通膨被多種因素錨定，隨著中性利率逐漸走低，政策利率空間越來越小已經成為貨幣政策面臨的最大風險。另一方面，全球因素對貨幣政策的影響不容忽視，金融危機傳播性突顯出各國經濟、金融和政策環境的相互聯繫。一個國家的貨幣政策可以通過金融市場、商業信心等渠道影響到其他國家的經濟和金融狀況，需要將此納入到政策決策的考量中。

　　不過重振經濟僅靠央行是遠遠不夠的，正如德國央行行長魏德曼（Jens Weidmann）所言，央行沒有拯救經濟的解藥，貨幣政策可以影響價格，也可以在短期內影響經濟活動，但卻不能創造經濟的增長。候任歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）今年4月在出席IMF與世界銀行2019年春季年會時建議刺激經濟要「三管齊下」，貨幣政策不能是唯一的武器，還應同時進行結構性改革並通過財政政策支持經濟增長。未來全球經濟的復甦依然前路漫漫。

　　責編：馮迪凡

責任編輯：李園