美股新財報季正在進行中，包括美銀、花旗等在內的美國五大行已經陸續公佈了業績。值得注意的是，就在美國股市從去年四季度低谷大幅反彈之際，金融機構的證券交易業務收入卻持續走弱。

　　交易量萎縮的背後是投資者的焦慮，美國聯準會貨幣政策轉向未來能否為市場帶來新活力？

　　投資者情緒謹慎

　　隨著美國三大股指再次刷新歷史新高，機構投資者似乎傾向於「靜觀其變」。最新財報顯示，二季度美國五大行股票銷售和交易業務的營收繼一季度同比下滑14%後再降8%，今年上半年證券交易收入規模累計減少50億美元，創2009年本輪美國牛市啟動以來最差表現。

　　高盛(222.14, 2.16, 0.98%)CEO 所羅門（David Solomon）在今年財報電話會議上多次提及證券交易收入下滑對企業財報的不利影響。過去牛市往往能激發市場熱情，資金會蜂擁入市博取超額收益進而推高資產價格。那麼這一次投資者情緒變化的原因又是什麼？

　　資金流向監測機構新興市場基金研究公司（EFPR）的數據顯示，除了近兩週有資金回流押注美國聯準會降息的利好效應外，今年以來大部分時間投資者都是在不斷從歐美股市中撤資，轉而投向風險更小的國債、黃金等避險品種。基金研究機構理柏（Lipper）研究主管羅森（Tom Roseen）觀察到市場情緒變得非常謹慎，「不少投資者正在找掩護，他們似乎並不相信市場能一直強勢下去。」

　　在股市價升量縮的背景下，如今企業回購成為了支撐股市走高的重要動力。摩根大通(116.22, 0.51, 0.44%)19日發佈的報告顯示，受稅改利好推動美企盈利水平回升、海外資金回流等因素刺激，去年以科技和金融為代表的美企股票回購價值達到創紀錄的8000億美元。不過今年企業回購增速有所放緩，能源等行業受到宏觀環境變化影響較大。

　　摩根士丹利(45.74, 0.87, 1.94%)CFO 普魯贊（Jonathan Pruzan）上週在接受媒體採訪時稱，目前的市場環境有些「壓抑」，這並不尋常，機構並不急於調倉換股，對加槓桿似乎也失去了熱情。花旗CFO 梅森（Mark Mason）則在回應有關交易部門業績不佳的疑問時無奈地表示，不確定性讓很多人對股市有些望而卻步。

　　波動性低迷藏隱患

　　波動性是股市的重要特徵之一，長時間的低波動率往往蘊藏著風險。以道指為例，6月19日以來已經連續27個交易日漲跌幅都在1%以內。隨著美國股市的波動性下降，芝加哥期權交易所（CBOE）「恐慌指數」（VIX）持續回落，截至26日收盤報12.16，較去年高點回落2/3。這可能並不是一個好信號，2018年2月、10月和今年5月，美國股市曾三次出現大幅下跌，調整前VIX都曾徘徊於低點附近。

　　納斯達克(8330.2111, 91.67, 1.11%)、紐交所及其附屬機構過去20個交易日的日均成交量為64億股，回到了5月以來的低位。Marketwatch專欄作者麥克萊倫（Tom McClellan）指出，交投最活躍的納指ETF成交量的10日移動均線已經傳銷兩年低點。歷史數據顯示，這往往標誌著股指短期高點即將來臨。

　　不過，主導資本市場中長期走勢的依然是經濟形勢和企業業績。二季度以來全球採購經理人指數（PMI）和大宗商品價格持續回落，國際貨幣基金組織（IMF）最新《世界經濟展望》報告連續第三次下調全球增速預期，稱國際貿易緊張局勢使世界經濟下行風險加劇。

　　美國商務部數據顯示，美國二季度GDP年化季率初值2.1%，好於預期的1.8%，但較一季度3.1%的增速明顯放緩，創川普上任美國總統以來最差表現。消費者支出和政府開支提振了經濟，但製造業、房地產及商業投資表現不佳，庫存和淨出口下降成為拖累因素。

　　花旗私人財富管理投資策略主管斯奈德（Shawn Snyder）表示，在美國股市再次刷新歷史新高的同時衰退的疑雲並未完全散去，製造業依然在苦苦掙扎，令與之關聯性較強的服務業前景面臨巨大挑戰。作為美股貿易風向標之一，全球最大的工程機械生產商卡特彼勒(132.92, -1.79, -1.33%)二季度營收和盈利雙雙不及預期。

　　美國聯準會7月30~31日將召開最新議息會議，芝商所（CME）利率觀察工具FedWatch顯示，美國聯準會7月降息25基點的概率為78.6%。結合近期經濟數據整體表現和美國聯準會官員在靜默期前的表態分析，超預期降息50基點的可能性很小。投資者需要密切關注決議聲明和美國聯準會主席鮑威爾對經濟形勢、通膨預期及貨幣政策走向的表述。

　　牛津經濟研究院美國宏觀經濟學家博斯特揚基奇（Kathy Bostjancic）向第一財經記者表示，美國聯準會需要實施寬鬆貨幣政策已應對全球經濟不確定性帶來的衝擊，維持年內降息兩次的預期。為了避免資本市場出現動盪，美國聯準會很可能7月選擇「保險式降息」25個基點，但美國短期內進入衰退的可能性不大。

　　如果美國聯準會進入寬鬆週期，對於美股的市場反應依然存在不確定性。近幾週美股的走勢很大程度上消化了美國聯準會7月降息預期，隨著美國聯準會決議公佈投資者可能會出於「買預期，賣事實」的心理進行獲利了結，最終市場走勢和量能變化將取決於美聯準會貨幣政策轉向能否成功延續美國經濟擴張，因此聯邦公開市場委員會（FOMC）面臨的挑戰依然不小。

責任編輯：魏雨