在全球經濟、貿易局勢撲朔迷離背景下，今日（18日）公佈利率決議的三大央行中，韓國央行、印尼央行加入全球央行降息俱樂部，市場普遍預計南非央行今晚也將降息。

　　伴隨美國聯準會降息預期的升溫，越來越多新興市場國家跟隨降息。一些分析師指出，部分新興市場資產在全球低利率環境下將凸顯投資價值。不過，國際金融協會（IIF）、國際清算銀行（BIS）對全球重回過度寬鬆帶來的風險做出了警示。

　　意外三年來首降，韓國央行加入全球降息俱樂部

　　7月18日上午，韓國央行宣佈將基準利率下調25個基點至1.5%，這是韓國央行自2016年9月以來首次降息。此前接受彭博調查的25位分析師中僅有10位預料到了這一結果。

　　受全球貿易環境惡化和近期與日本的貿易摩擦事件影響，此前韓國出口已經連續第七個月下滑，通膨率也持續疲軟。

　　此次降息是韓國央行在加息不到一年之際進行的降息。去年11月，韓國才完成了加息，當時美國聯準會在加息週期中，韓國等國家為了推高借貸成本而不得不增加利率。

　　韓國央行行長李柱烈此次再度調低韓國2019年的GDP增速預期和通膨預期，預計韓國2019年國內生產總值（GDP）為2.2%，4月時預計為2.5%；預計2019年通膨預計為0.7%，4月預計為1.1%。

　　他還表示，調整後的GDP增速預期2.2%仍低於潛在利率，若日本擴大對韓國出口限制將影響韓國經濟，需要支撐經濟復甦將保持寬鬆貨幣立場，並需要平衡實際經濟與金融穩定。

　　此言非虛。一段時間以來，全球貿易爭端和半導體行業的低迷打擊了韓國出口。根據韓國貿易協會、國際貨幣基金組織、統計廳發佈的數據，2017年韓國對外貿易依存度為68.8%，其中，出口依存度為37.5%，在二十國經濟體中僅次於荷蘭和德國。

　　而近日與日本關係的貿易問題更加劇了市場的悲觀情緒。荷蘭國際集團(ING)駐新加坡的亞太區首席經濟學家卡內爾指出，「韓國目前實際上可能處於衰退之中」 。

　　韓國大信證券(Daishin Securities)債券分析師孔東洛(Kong Dong Rak)稱，韓國央行降息早於美聯準會有些出乎意料但並非完全意外，政策制定者強烈地意識到需要降息，這使得其迅速行動，或許11月還會降息一次。

　　在韓國央行降息前，早已有多家發達經濟體央行搶先美國聯準會降息。5月8日，新西蘭聯準會宣佈降息25個基點至新西蘭歷史上的最低利率水平1.5%。隨後，澳大利亞央行也三年來首次宣佈降息，將基準利率下調25個基點至1.25%的歷史新低。7月2日，澳大利亞央行再度降息25個基點至1%，為澳大利亞央行七年來首次連續兩個月降息。

　　新興市場降息潮漸猛，部分資產將受益於全球低利率環境

　　在「全球降息年「中，新興市場央行的降息風也漸刮越猛。緊隨其後，印尼央行今日下午也將7天期回購利率降低25個基點至5.75%，為近兩年來首次下調基準利率，符合市場預期。

　　此前，除了印尼央行外，多個新興市場經濟體央行已選擇降息。5月7日，馬來西亞央行就將隔夜政策利率下調25基點至3%，為其3年來首次降息。緊接著，菲律賓央行於5月9日宣佈將關鍵利率下調25個基點至4.5%，為其2016年以來首次降息。6月14日，俄羅斯央行亦降息25個基點至7.50%。印度央行更是分別於今年2月、4月和6月初三度降息，將利率降至5.75%的9年新低，並將貨幣政策立場由「中性」改為「寬鬆」，將印度2020財年GDP增進瞻望從7.2%下調至7%。

　　此外，據第一財經記者不完全統計，今年以來，新興市場中已經降息的還包括埃及、吉爾吉斯斯坦、格魯吉亞、牙買加、阿塞拜疆、尼利利亞、烏克蘭、巴拉圭等國的央行。

　　今日晚間9點，南非央行也將公佈利率決議。繼去年11月加息25個基點後，南非央行一直保持6.75％的關鍵利率不變。數據顯示，南非今年第一季度的GDP環比萎縮了3.2%，為自2009年第一季度以來最差的一個季度，經濟增長創十年新低。其當前的失業率達到27.1%。

　　路透的一項調查顯示，30位經濟學家中有24位預計，南非央行7月18日會議將把利率下調25個基點至6.50%，2位經濟學家預計降息50個基點，另有4位經濟學家預計利率將保持不變。

　　7月25日，土耳其央行的利率決議同樣引人矚目。此前，致力於推動降息的土耳其總統埃爾多安解除了該國央行行長的職務。

　　法興銀行新興市場策略主管道（Jason Daw）表示，「美國聯準會推行寬鬆政策，將消除新興市場國家央行降息的最後一道障礙。」

　　分析師們還紛紛表示，部分新興市場資產將受益於全球低利率環境。

　　渣打銀行宏觀和外匯策略師萊蒙（Lemon Zhang）表示，美國聯準會若降息，將有更多資金流入新興市場本地債券。「自今年年初以來，新興市場的硬通貨債券已經從資金流入中受益，我們預計美國聯準會今年7月將降息25個基點，12月再降息25個基點。」他稱，全球13萬億美元的負收益債務來自發達市場，佔全球債券市場的20％～30％，因此，看漲新興市場債券和新興市場貨幣,預計印尼債券將受益於美聯準會降息。

　　安本標準投資(Aberdeen Standard Investments)的全球新興市場債務負責人戴蒙特（Brett Diment）也認為，隨著全球寬鬆週期的開啟，新興市場的國債是很好的投資品種。

　　戴蒙特分析稱，一方面，在寬鬆週期裡，利率下降，投資者會尋求較之更高利率的投資品以彌補損失。另一方面，發達國家經濟增長緩慢，而新興市場的增長勢頭更猛，這意味著新興市場國家的債券通常會提供更高收益率，國際貿易局勢的不確定性增加也令新興市場的固定收益債券更有吸引力。

　　具體而言，他認為巴西國債是首選，因其正計畫延長退休年齡，若成功，有望改善其財政赤字，提振市場信心。其次看好俄羅斯國債和南非的短期而非長期國債，因為俄羅斯債市一直表現穩健且俄羅斯政府在借債方面非常「審慎」，南非經濟今年一季度已出現萎縮跡象，央行大概率會降息。

　　戴蒙特同時提醒投資者遠離土耳其國債。其指出，土耳其的緊張局勢給其未來貨幣政策帶來了不確定性，並且這一進展局勢並不會「在短期以及中期內」改善。

　　黑石集團(Blackrock)同樣在近期的研報中表示，「我們認為巴西、墨西哥、印度和印度尼西亞這4個國家的美元債和本幣債券都較有吸引力。」其給出的原因包括，美國聯準會降息使得這4國的貨幣沒有明顯的貶值風險、這4國的消費情況保持得較好以及這4國在全球貿易中的風險敞口較小，因此受到的潛在不利影響較低。

　　除了債券，一些分析師還表示，美國聯準會降息週期下美元走軟將有利於部分新興市場貨幣。截至7月17日，MSCI新興市場貨幣指數(MSCI EM Currency Index)今年以來已上漲2.3%，而同期美元指數僅上漲0.7%。太平洋(3.670, -0.09, -2.39%)投資管理公司(PIMCO)策略分析師弗裡達(Gene Frieda)近日稱，美元8年強勢地位正接近尾聲，美國經濟放緩最終會對美元幣值造成影響，而新興市場國家貨幣則被低估約15%，未來該機構將做多其中一些貨幣。

　　IIF、BIS紛紛提示全球重回寬鬆風險

　　不過，一些機構也已開始警示全球重回寬鬆貨幣政策的風險。

　　IIF近期的報告指出，全球利率下降推動了2019年第一季度新的借貸熱潮，新興市場債務從一年前的68.9萬億美元飆升至歷史新高69.1萬億美元，全球債務總額也增長了3萬億美元至246.5萬億美元，僅比歷史最高位少2萬億美元。

　　IIF全球資本市場副主管提夫提克（Emre Tiftik）警示稱，越來越依賴短期債務會令許多新興市場在全球風險偏好突然轉變面臨風險。

　　「2018年債務累積放緩曇花一現，在金融條件大幅放鬆之下，借款人在2019年第一季度以過去一年多來最快的速度舉債。」他表示，「展望未來，全面的全球央行寬鬆政策可能會促使全球債務進一步累積，破壞此前的去槓桿努力，並重新引發那些影響全球經濟增長的長期逆風因素。」

　　無獨有偶，BIS近日也警告稱，目前進一步降息幾乎沒有經濟價值，「短期刺激」可能弊大於利。BIS稱，僅靠零利率和量化寬鬆政策無法實現真正的增長，資產繁榮帶來的權衡越來越難以證明其合理性。類似於2008年的泡沫式槓桿有可能在下一輪經濟低迷時引發大規模拋售。「央行對任何寬鬆政策都需要作出謹慎考慮。」BIS總經理卡斯滕斯(Agustín Carstens)稱，「為更嚴重的經濟衰退的到來保留一些迴旋餘地是很重要的。」

　　BIS還認為，新興市場經常受到外國資本衝擊，可能對出口和資產價格產生影響，並引發通膨。如果這些因素突然發生變化，市場就容易受到衝擊。外匯干預和宏觀審慎政策是新興市場央行應對熱錢流入本國經濟的有效工具。

責任編輯：張玉潔 SF107