受美國聯準會降息預期影響，美股上週繼續走高，標普500指數週五收於3000點上方。在此背景下，投資者似乎沒有理由不繼續增加股市資產配置規模——哪怕此前不少經濟學家和市場分析師已經發出股市即將下挫的預警信息。

　　數據顯示，隨著美國聯準會轉向鴿派立場，2019年迄今，標普500指數年內已上漲20%，摩根士丹利資本國際全球指數（MSCI All-Country World Index）截至7月12日上漲16%。即使美國10年期國債收益率今年下跌了50多個基點（本週一也處於2.09%的低點），風險信號此起彼伏，但標普500指數幾乎沒有受到影響，繼續維持在歷史高位。

　　不過在近兩週的分析報告中，摩根大通和傑富瑞集團的分析團隊不約而同地指出，按照投資者現在的押注方式發展下去，股市可能沒有更多的上漲空間，傑富瑞建議投資者是時候暫停一下了。

　　摩根大通的分析團隊，將股市漲勢受阻歸因於債券市場的異動。

　　以Nikolaos Panigirtzoglou為首的摩根大通策略師團隊在7月12日的一份報告中寫道，一直以來，美國股債市場總是關係密切。最明顯的表現是，債券估值近半年基本保持在較高水平，同一時間，全球股市上漲了將近8%，投資者也維持了自去年9月以來的增持力度。

　　毫無疑問，上述市場走勢跟美國聯準會今年持續放鴿有很大關係。然而，Nikolaos Panigirtzoglou及其團隊表示，正因為股債市場聯繫密切，讓投資者有了新的憂慮。

　　相比美國聯準會此前幾次降息時的情況，本次最大的不同是債市的反應似乎和歷史規律脫節了。債券價格上漲和收益率下滑趨勢在近期出現異常，對美國聯準會一再放鴿反應平淡。

　　有鑑於此，策略師們在報告中指出，即使美國聯準會降息幅度超過市場預期（就像1995年和1998年那樣），可能也無法提振債市。這些策略師在報告中寫道：

「我們基於頭寸的分析顯示，即使1995/1998年利率大幅下調的情景在未來幾個月重演，股市的上行空間也有限——因為我們預計債券市場無法維持上半年的漲幅，這對於股市來說是一個不利信號。」

　　和小摩不同，傑富瑞的團隊針對投資者股票資產的配置水平進行分析，發現了當中的一些不利訊號。

　　傑富瑞策略師們在報告中，將全球M2資產（非銀行投資者的現金餘額）與股票、債券資產進行比較，當中可以發現股票資產佔非銀行投資者股、債、現金投資總資產的比例為43.6%，高於雷曼兄弟危機後的平均水平（40%）。

　　不過上圖沒有顯示的另一些重要信息，也值得關注——現階段非銀行投資者債券配置比例同樣高於雷曼兄弟破產後的平均水平，M2資產所佔比例也在持續上升。

　　這意味著什麼？策略師們認為，以上數據反映了投資情緒的變化——即與幾年前相比，投資者似乎仍未完全從恐慌和失望當中走出來，更加習慣做好兩手準備，不會再對股票這類風險資產單向押注。

　　此外，傑富瑞指出，從最新數據來看近期流入股票的資金幾乎沒有增長，盈利預期也在下滑。分析指出，雖然和雷曼危機爆發後的頭幾年相比，全球投資者增持股票的速度一直在加快；但通過橫向比較可以發現，債券和M2資產受歡迎程度上升更快。

　　該行全球股票策略師戴爾比（Sean Darby）在7月15日的報告中寫道，以上因素的存在，讓美股的漲勢變得脆弱——因為現在支撐市場的這羣投資者，比以往都要更加敏感，也更加容易「叛逃」到其他資產當中。

　　考慮到一些老生常談的問題也依然存在——投資者對貿易緊張局勢的擔憂、美國經濟仍顯示出一定的衰退勢頭，戴爾比提醒：

　　「美國聯準會降息25-50個基點的消息已被市場逐步消化，美國經濟中較弱的部分——固定投資和製造業，仍將受到貿易緊張局勢的持續影響，在現階段繼續看漲股市，是一個危險的行為。」

　　來源：金十數據