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儘管美股經歷了去年末的大幅回調後，在今年以來已累計了大量漲幅，不過在5月中，標普500指數一度經歷了5%的回調。在標普500指數處於歷史高位之際，市場上仍有大量唱多美股的聲音。

Real Investment Advice經濟學家Lance Roberts日前撰文表示，儘管經濟數據中尚未顯示衰退信號，但需關注股市、收益率曲線倒掛等傳遞出的信號。同時，Roberts認為，美聯儲常常“後知後覺”，在採取措施時往往是為時已晚。

Roberts表示，那些認為美聯儲不會扼殺當前美股漲勢的人，過於短視了。Roberts解釋稱，正如下圖所示，美聯儲此前通過加息來抵抗未來的通脹上漲，但預期的通脹似乎並不存在，並且已經漸行漸遠。而美聯儲只有在意識到經濟中已經出現了問題時（比如樓市、汽車市場及資產價格的驟然下跌），才決定要停止加息。

 

（美國家庭實際淨資產，來源：RIA）

Roberts認為，當前主流觀點認為“並未看到衰退跡象”的問題在於，這種判斷是基於對未經修正的、滯後的經濟數據的分析。因為在未來的12個月和3年內，經濟數據仍有可能會進行下修。

在Roberts看來，歷史上的幾次衰退前，就從未有過“可見的”跡象。

美聯儲和經濟數據“不靠譜”

Roberts表示，美聯儲的問題就在於等待。從歷來美聯儲的行動來看，當美聯儲真正採取措施時，似乎為時已晚。

Roberts舉例稱，在整個2007年，經濟數據持續惡化，股市開始掙扎前行。當時所有的信號都顯示出“經濟肯定哪裡出現了問題”，但“始終唱多”的主流媒體讓投資者們忽略了股市所傳遞出的信號，並未意識到“這次的確不同了”。然而不幸的是，等到美國經濟分析局（BEA）下修年度經濟數據時，為時已晚。

Roberts總結了3個需要注意的點：

1. 當前公佈的經濟數據，並不能代表未來修正後的情況；

2. 經濟數據的惡化和偏離，比數據本身重要得多；

3. 歷史高位和低位（“Record”highs and lows）之所以成為“紀錄（records）”，是因為它代表了數據的歷史拐點。

那麼，市場真的很困惑嗎？

Roberts表示，實際上，只是“始終樂觀的”人們不願意去關注罷了。

如下圖，綠色的點所代表的市場頂點，要先於衰退真正開始的時間（用黃色三角形代表）。在9次中有8次，標普500指數率先出現峰值後下跌，隨後，經濟衰退才真正確認來臨。

換句話說，當經濟增長始終強勁時，市場從峰值處的下跌將“僅僅是一次修正”。

 

（NBER認定的經濟衰退日期vs市場確認的衰退日期，來源：RIA）

既然經濟數據不能“預警”經濟衰退的開始，那麼，可以使用什麼指標呢？

比經濟數據更靠譜的指標

Roberts指出，實際從市場中傳遞出的衰退信號，往往會領先數月。而彼時，經濟數據中尚未反映出這一跡象。（僅僅在1980年時出現過例外，這二者在同一個月中出現。）

下方圖表展示了，市場出現峰值的日期和當時實際GDP的數值，以及經濟衰退開始日期與當時的GDP增速。

 

（市場峰值日期 vs 實際GDP，經濟衰退起始日 vs 實際GDP，來源：RIA）

從圖中可見，市場峰值出現的日期往往先於經濟衰退開始的時間。同時，當市場峰值出現時，經濟數據可能還尚未反映出這一信息。

Roberts指出，從上述表格可以清晰看出，股市往往領先於經濟的下滑。同時，Roberts此前曾提及，收益率曲線的倒掛也同樣能預示經濟衰退。

下圖同時展示了股市與收益率曲線的變化。Roberts解釋稱，自1980年來的數據均表明，當收益率曲線出現倒掛之際，股市也開始出現峰值。

 

（收益率曲線倒掛比例及標普500走勢圖，來源：RIA）

此外，Roberts指出，當美國聯邦基金利率超過10年期國債收益率時，往往也是市場出現問題和經濟衰退開始的一個很強的預測指標。目前而言，兩者之間的差值在0.0%附近。

 

（美國聯邦基金利率與10年期國債收益率的差值 vs 10年期國債收益率，來源：RIA）