最近一次會議上，美聯儲決策者重申對加息有耐心的態度，並不認為低通脹會長期持續，指出經濟前景的風險部分減少，但不確定性的源頭還存在，適合拿出耐心做決策。

美東時間23日週三公佈的會議紀要顯示，北京時間今年5月1日到2日的貨幣政策會議上，美聯儲官員認為，在加息的決策方面，即使全球經濟環境繼續改善，耐心在一段時間可能也還是適合的。

與會者主張，即使全球經濟和金融環境繼續改善，以耐心的方式判斷未來聯邦基金利率目標區間調整可能也在一段時間內仍然適合，尤其是在經濟溫和增長、通脹壓力減弱的環境下。

聯儲官員認為，“近期PCE通脹下行可能是暫時的（transitory）”。多位與會者認為，如果通脹沒有顯示未來幾個季度內回升的跡象，存在通脹預期錨定在聯儲目標下方的風險，那可能造成通脹長期內難以達到聯儲目標。

少數人認為，如果經濟發展符合他們的預期，可能需要收緊貨幣政策。多人認為，包括全球經濟、英國脫歐和貿易磋商在內的部分經濟前景風險已緩和。

“多位與會者認為，今年早些時候圍繞他們（預計經濟）前景的部分風險和不確定性已經緩和，包括和全球經濟前景、英國脫歐以及貿易磋商相關的那些。”

上述以及其他的不確定性源仍然存在。鑑於全球經濟和金融形勢發展，以及微弱的通脹壓力，與會者總體一致認為，判斷未來聯邦基金利率目標區間調整的耐心方式仍然是適合的。

紀要公佈後，道指維持約80點的跌幅，標普跌0.24%，納指跌0.34%。

美國10年期國債收益率跌幅略微收窄至3.7個基點，一度回到2.390%下方。

美元指數持穩於98關口附近，小幅走高。

現貨黃金整體上徘徊於平盤水平附近，曾短暫重上1275美元/盎司，後又跌落，重啟跌勢。

認為通脹疲軟是暫時的 降低降息可能性 

對於近來的通脹數據，與會聯儲官員討論認為，

“至少部分近期的通脹疲軟可能源於只對通脹有暫時影響的特殊因素，包括服裝價格和投資組合管理服務非的以外大跌。”

與會者仍認為，接近2%的聯儲對稱通脹目標是通脹最有可能的走向。但考慮近期通脹疲軟，一些人認為，通脹下行的風險已經增加。

5月美聯儲會議決定，保持政策利率聯邦基金利率目標不變，同時做出技術調整，將超額存款準備金利率（IOER）下調5個基點，符合市場預期。會後公佈的聯儲聲明聯儲重申在貨幣政策上保持耐心，將對經濟活動增速的描述從“較去年四季度的穩健增長放緩”改為“保持穩健”，對通脹走勢的描述從核心通脹 “保持接近2%”改為“整體和核心通脹均已下滑，保持在2%的聯儲目標下方”。

5月會後的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲認為現在的政策是適合的，並沒有看到加息或是降息的很大可能性。鮑威爾還說，當前的通脹疲軟是源於“暫時性”因素。此後華爾街見聞援引評論稱，市場原本以為疲弱的通脹數據會讓美聯儲考慮在下半年降息，而鮑威爾用“暫時性”這個詞打破了這種幻想。這直接導致鮑威爾發佈會期間黃金下跌，美元反彈，美債被拋售、收益率回升。

在會議紀要公佈同日、本週三稍早，兩位聯儲高官在講話中透露了聯儲內部對通脹的分歧。

今年有FOMC投票權的聖路易斯聯儲主席布拉德稱， 如果通脹沒有回到預期水平，美聯儲可能需要降息。美聯儲三號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯表示，美國經濟狀況依舊“非常良好”，通脹壓力“基本上不存在”，預計通脹下行的趨勢今年內會扭轉，因此當前不是美聯儲考慮降息的時點。

雖然外部環境改善 美國經濟下行風險仍存

經濟活動前景的中期風險，一些與會者認為，美國實際GDP增長下行的風險已經減少，部分源於中歐等全球地區經濟增長下滑的前景已經消退。儘管有好轉，大部分與會者仍認為，仍存在增長的下行風險。

與會者強調，貨幣政策決策將繼續取決於他們根據廣泛的數據對經濟前景及其風險的評估。

上週華爾街見聞會員專享文章《親手滅了美聯儲降息可能，但特朗普也給美國帶來滯脹？》提到，經濟學家預測，外圍風險事件雖然不會讓美國經濟陷入衰退，但如果特朗普“任性到底”，將嚴重影響美國經濟增長。

文章稱，美聯儲需要關注的另一潛在風險是風險情緒的嚴重惡化對經濟產生的直接影響。高盛指出，美國金融市場對外圍風險事件的焦慮隨著時間的推移而變化，雖然很難預測貿易局勢進一步升級市場會作何反應，但股市下跌10%將令GDP受到的影響直接翻倍，達到0.8%左右。

近期美聯儲高官也在講話中警告貿易問題的影響。上週二威廉姆斯稱，關稅可能對通脹產生重大影響，因為它可能開始影響消費者價格，可能會在明年提高通脹零點幾個百分點。 今年美聯儲貨幣政策委員會FOMC的投票委員、波士頓聯儲主席羅森格倫本週二稱，貿易摩擦是目前“突出的下行風險”，也是令美聯儲保持耐心的重要理由之一。如果持久的關稅導致通脹持續上行，可能會觸發美聯儲在貨幣政策方面的回應。

關於縮表：如何調整投資組合內資產期限

5月會後的新聞發佈會上，鮑威爾表示，美聯儲現在考慮向更長時間到期的資產傾斜，今年稍晚重新討論所持資產的到期時間問題。

會議紀要顯示，對於縮減美聯儲資產負債表規模（縮表），5月會上聯儲決策者討論了縮短債券投資組合期限的優缺點，以及達成長期投資組合構成的選擇。

聯儲工作人員說明，達成組合構成目標包括加速法和漸進法兩種方式。這兩種方法結合使用，加權平均期限可能需要五年到15年以上才會達成長期目標。

對於資產期限較短的投資組合，多位與會者認為它的長處是可能幫助提供政策寬鬆。一旦未來經濟下行，期限延長項目（MEP）是一個有用的初期選擇，轉向較短的期限結構可能給MEP創造操作空間。但一些決策者擔心，轉向較短期可能在長期內壓低聯邦基金利率中性水平。還有些人質疑MEP作為政策工具的有效性，稱在適合啟用非常規工具時，他們可能更青睞前瞻指引或者大規模購買資產，而不是MEP。

在投資組合構成比例方面，多位與會者認為，成比例的投資組合構成目標很符合FOMC此前所說的調整利率是調整貨幣政策立場的主要手段。但也有多位與會者認為，應該讓投資組合的結構給MEP帶來更多操作空間，而不是讓投資組合的比例和國債流通市場的比例一致。

聯儲官員還討論了投資組合長期組成部分可能帶給金融穩定的影響。

少數與會者認為，期限較短的投資組合可能影響金融穩定的風險，因為它會讓私營部門更有動力發短期債。個別與會者認為，如果聯儲持有的較短期美國國債在流通總量中佔比太多，可能對金融市場發揮功能有負面影響。

多位與會者認為，循序漸進轉向長期美債可能有助於避免對金融環境產生不希望出現的影響。但有些與會者認為，循序漸進意味著可能需要數年才能完成轉變。少數人討論了某些類型資產加快轉變的可能，比如MBS。多人建議，FOMC可能就轉型計畫的中間期、而不是具體的長遠目標進行溝通。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。