央票 第三次出海，做空人民幣難度進一步增加。

5月15日週三，中國央行公告稱，已在香港成功發行了兩期人民幣央行票據，其中3個月期和1年期央行票據各100億元，中標利率分別為3.00%和3.10%。

這是中國人民銀行繼去年11月和今年2月之後，第三次通過香港金管局債務工具中央結算系統（CMU）債券投標平台發行人民幣央行票據。此次發行全場投標總量超過1000億元，認購主體包括商業銀行、基金、投資銀行、中央銀行、國際金融組織等各類離岸市場投資者。

值得注意的是，相較於3個月前，此次的中標利率稍有回升。2月時，央行在香港發行100億元3個月期央票，中標利率為2.45%；發行100億元1年期央票，中標利率為2.8%。

在央行看來，香港人民幣央行票據的連續成功發行，既豐富了香港市場高信用等級人民幣投資產品系列和人民幣流動性管理工具，滿足了市場需求，也有利於完善香港人民幣債券收益率曲線，有助於推動人民幣國際化。

但券商中國指出，結合央行在香港發行央票的特殊時間點看，其政策意圖大有來頭：

由於在港發行央票可以回收離岸人民幣流動性，提高離岸市場利率，抬高做空人民幣的成本，從而達到穩定匯率的目的。

再結合近幾日人民幣貶值預期快速升溫的市場變化看，可見央行此時出手發央票，穩定匯率意圖明顯。

近來，人民幣貶值壓力較大，但在央票出海 後，人民幣匯率一改之前的下行態勢，在岸、離岸均出現反彈。

5月13日本週一，在、離岸人民幣盤中均一度跌超600點，分別跌破6.88、6.91關口；週三早間，人民幣兌美元中間價下調284點，報6.8649，為去年年底以來新低。

截至發稿，在岸人民幣已經收復6.87關口，離岸人民幣也來到6.90關口附近，較之前略有上漲，與“7”這一重要心理關口漸行漸遠。

回望去年9月，也正是由於央行宣佈在香港發行離岸央票，一度貶值至6.95的離岸人民幣匯率才守住了“7”。

央票即中央銀行票據，是央行為調節商業銀行超額準備金而向發行的債務憑證，其實質是中央銀行發行的債券，也是中央銀行調節基礎貨幣的一項貨幣政策工具。

發行央票的目的在於減少商業銀行可貸資金量。商業銀行在支付認購央行票據的款項後，其直接結果就是可貸資金量的減少。

德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩此前撰文認為，短期來看，央票的發行會對離岸市場的流動性造成一定程度的緊縮效用 

 ，這在某種程度上會對市場造成“加息”效應。

此外，一旦離岸市場出現較為明顯的人民幣空頭情緒，發行央票可以提高離岸人民幣市場的利率水平，以提高做空人民幣的成本，抑制人民幣空頭。

韓會師也曾進一步指出，對於做空人民幣的投機者而言，其做空能力主要受兩個因素制約：一是可以融入的人民幣的數量，而是融入人民幣的成本。而在離岸市場發行央行票據恰恰可以從數量和價格兩方面對匯率過度波動加以引導。

通過央行票據發行規模對離岸人民幣存量施加影響，通過央行票據利率對離岸人民幣無風險利率水平施加影響，這都會極大增加投機炒作人民幣的風險。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。