5月的FOMC議息會議上，引爆市場“過山車”行情最重要的因素，來自市場對超額準備金利率（IOER）下調的理解。

IOER的下調，主要基於EFFR利率不斷走高的考慮。EFFR即有效聯邦基金利率，通常情況下，這一利率接近美聯儲設定的基準利率走廊 區間中值。

不過，去年以來，受到大量債務發行和縮表等因素的影響，EFFR已經遠離區間中值，趨於上沿。過去一個多月裡，EFFR甚至始終高於IOER。為了加強對聯邦基金利率的控制，美聯儲在5月會議上下調了IOER，從2.40%下調至2.35%。

用加拿大蒙特利爾銀行（BMO）分析師Ian Lyngen和Jon Hill的話說，對於這次議息會議，首先要承認FOMC下調IOER的驚喜。利率決議發佈後，2年期美債收益率短暫觸及2.2%，其與10年期美債的利差達到25個基點，原本走平的收益率曲線突然變陡。

從利率決策看來，美聯儲希望將有效聯邦基金利率維持在目標區間內。BMO團隊提到，最初的市場反應基於兩方面解讀：一是單純的IOER下調的意義，以及未來有效聯邦利率下降的意義；另一方面，市場擔憂IOER已經變成了實際上的政策利率。但是後一項在鮑威爾的發布會上被完全推翻了——美聯儲主席明確表示，對IOER的調整隻是“小幅技術調整”。

所以，利率決議發佈後的收益率曲線陡峭，支撐邏輯是要被打上一個問號的。就像華爾街見聞此前提到的，鮑威爾對IOER下調的定性，以及“暫時性”通脹低迷的措辭變化，讓市場明白到，美聯儲在利率調整問題上的態度並沒有什麼明顯傾向，既不打算降息也不打算加息。

BMO團隊提到，當天2年期美債收益率11個基點的振幅，預示著市場預期的逆轉。“鮑威爾給收益率曲線的陡峭化，帶來了一個實質挑戰。”

美債市場馬上作出反應，2年期美債收益率躍升至超過2.31%。

更多隔夜市場動態，點擊《隔夜五張圖|玩轉全球市場，美聯儲大秀控盤能力》查看

BMO團隊還提到，IOER的下調並不是貨幣政策立場的真實反映，而更多地出於對資金市場狀況的顧慮。聯邦基金利率期貨市場的表現也證明了這一點：

利率決議發佈之前，2019年12月到期的聯邦基金利率期貨隱含利率在2.2%附近，相比2.45%的EFFR有25個基點的利差，預示著一次降息的預期；“技術性調整”的“降息”作出後，隱含利率下跌了5個基點。這仍然對應一次降息，因為在IOER下調至2.35%後，EFFR理論上也應該降低5個基點。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），編輯陶旖潔。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。