本週，美聯儲將進行新一輪利率決議，市場普遍預期此次會議將保持利率在2.25%-2.5%的區間不變，但市場更為關注的是能否從中尋找到關於美聯儲是否會在年內降息的線索。

美聯儲去年四次上調利率，今年以來保持按兵不動，但立場明顯轉向鴿派。最新的經濟數據顯示美國經濟已從年初的放緩中復甦，不過多位聯儲官員開始頻繁提到對通脹低迷的擔憂，稱美國當前通脹持續低於2%的目標且存在向下壓力，這促使他們考慮放鬆貨幣政策甚至降息。

縱觀這兩年以來美聯儲貨幣政策，先是連續四次加息，然後在今年“戛然而止”。美聯儲現在這種狀況與25年前的格林斯潘帶領下的境遇十分相識：1995年7月、12月和1996年1月，美聯儲在短短半年內降息三次，每次25個基點，理由是物價上行壓力有所緩解；而在此之前，從1994年2月開始的12個月內，美聯儲連續加息7次，每次25到75個基點不等，將基準利率從3%快速激增至6%。

跟如今的情況相比，最大的相似之處在於當下政策制定者也十分關注低水平的通脹，並明確表示他們希望更高的通脹。

另一個相似之處還在於，儘管1995年至1996年勞動力市場相當緊張而且金融市場處於“非理性繁榮”，當時美聯儲依然選擇大舉降息。這和現在的情況又非常類似：非農就業數據總體大好，美股也接近歷史新高。

這種“似曾相識”的情況讓市場不禁猜測：那麼如今的美聯儲是否會重複25年前的政策，下一步採取降息措施？

美聯儲面臨著向左走還是向右走的兩難處境：一方面是通脹低迷，這讓美聯儲很難加息；另一方面是經濟不錯，這讓美聯儲也無法降息。分析認為，雖然溫和的通脹可能並不意味著必須降息，但它至少會提高美聯儲進一步加息的門檻。

另一個值得注意的現象是，紐約聯儲公佈的數據顯示，美聯儲的聯邦基金有效利率(EFFR)本週觸及2.44%的水平，距離美聯儲當前2.25%至2.50%的利率區間上端僅6個基點，也是自2015年12月美聯儲啟動本輪加息週期以來的最高位。

EFFR逼近利率區間的上限，或暗示美聯儲正在失去對利率區間的控制，這也使得未來貨幣政策前景更加複雜。有分析認為，美聯儲可能會在這次利率會議中對此進行討論，理論上講，這可能迫使美聯儲加息配合以更小幅度的提高IOER。

不過，也有分析認為，當下的境遇與25年前不可同日而語。1995至1996年的短短半年內降息三次，也僅僅是讓利率水平回歸中性，正如前美聯儲副主席布林德所表示的，“當時加息加的顯然是興奮過頭了”。而這一輪加息，到去年12月美聯儲加息25個基點之後，也就是勉強提升利率至“既沒有刺激、也沒有限制經濟增長”的中性水平，美聯儲並沒有明顯“興奮過頭”。

布林德還表示，他對美聯儲當前的“耐心”立場沒有意見，美聯儲的下一步舉措更有可能是加息。

TS Lombard全球宏觀董事總經理Dario Perkins也提及過類似觀點。華爾街見聞會員專享文章《先降息再加息？美聯儲20年前就這麼幹過》曾提到，在Perkins看來，將此前的環境與當時的美聯儲對比的問題在於，當時的美聯儲是故意通過將聯邦基金利率提高至中性利率以上，然後再下調。而今天的美聯儲官員並不認為利率水平過高，他們不確定中性利率水平在哪裡，而快速放緩的經濟增長可能輕易改變其觀點。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。