美債收益率最近的大幅下跌或許應該從衍生品市場中找原因。

上週，美聯儲“鴿聲嘹亮”，引髮美債市場巨震。在3月FOMC會議上，美聯儲決定暫不加息；對2019年加息次數的預期下調至0次，2020年還是預期加息一次；同時下調2019和2020年的經濟增速預期，下調2019至2021年的PCE通脹預期；決定今年9月30日以後停止縮表。

決議公佈後，各期限美債收益率集體暴跌。10年期美國國債收益率跌至2017年以來最低點。與此同時，在10年期美國國債收益率降至2.43%之際，同期期限互換利率跌至2.39%，雙方價差由正轉負，價差更是達到17個月的最低水平。

 

花旗分析師Jabaz Mathai分析認為，10年期互換價差的大幅改變暗示房地產抵押債券市場的大幅對沖可能加劇了美債的巨震。

分析稱，房地產抵押債券利率隨著債券收益率下降，一些房主尋求為他們的抵押貸款再融資，因為他們可以獲得更好的交易。

但再融資實際上增加了提前支付的比率，這改變了抵押債券價格對利率變化的反應程度（久期的變化）。而債券投資經理往往設定了久期目標，變化促使基金經理買入利率互換以實現這些目標，這使得美債收益率進一步承壓。

摩根士丹利分析師Sam Elprince則稱，美國債市場的低波動交易受阻可能也加劇了市場的對沖：今年以來押注美國國債市場波動性較小是穩賺不賠的買賣，但3月20日美聯儲立場的改變（縮減加息次數，甚至可能完成結束加息）改變了一切。

波動率的飆升迫使交易員進行對沖，這加速了美國國債收益率的下降。其認為隨著對沖活動的繼續，未來數日10年期互換價差將繼續下跌。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。