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市場風平浪靜的行情早就一去不復返了。在一次又一次市場風暴中，傳統的避險工具紛紛失靈。有些人會有這樣的疑惑：避險資產的特性是否發生了改變？

在模擬風險收益特徵散點圖中，匯豐對不同投資組合權重模擬測試，結果顯示，避險表現最好的美債、其次是日元和黃金。

當股票波動性上升時，風險資產遭到拋售，避險資產可能成為有效的對沖手段。在2018年，市場經歷了多次動盪時期，但10年期美債、黃金、美元/日元都沒有顯示出明顯的趨勢性的行情，表明在過去一年中這些傳統的避險資產並未體現出避險特性。

 

(過去一年中黃金、10年期美債收益率、美元/日元日線走勢圖)

美債比日元具有更好的避險性

匯豐通過散點圖對不同投資組合權重進行了近1000萬次的模擬。在過濾了較高的股票波動水平因素後，在這樣的市場條件中避險資產良好表現逐漸體現出來。

匯豐根據散點圖中繪製每個模擬投資組合的收益和波動率趨勢，在具有最高風險收益率（白色菱形）的模擬投資組合中，短期美債的權重幾乎為100％，而日元或股票則沒有權重，結果表明美債比日元具有更良好的避險性。

 

（圖 1：模擬風險收益特徵散點圖——標的：美債、日元/美元、股票， 來源：匯豐）

日元是比黃金更好避險資產

匯豐指出，圖二的散點圖則顯示了不同權重的黃金、日元/美元、美國股票的風險回報率。當黃金替換美元後，邊際表現不如圖一。當數據橫向移動（即風險更高時），數據雲的回報收益率較低，風險回報比率較高的深紅色數據出現在圖一的頻率高於圖二。該模型表明，美債是比黃金更好的避險資產。

從該圖表還可以看出，在風險回報率最高的組合中，日元/美元權重為70%，黃金權重佔30%，表明日元是比黃金更好避險資產。

 

（圖 2：模擬風險收益特徵散點圖——標的：黃金、日元/美元、股票，來源：匯豐）

匯豐表示，隨著美聯儲自2017年以來的加息，短期美債收益率普遍上漲，很明顯短期美債的避風特性在市場動盪時期會迅速顯現。日元有強大的避險性主要原因是日本投資者的潛在本土偏好可能會主導日本的外國投資者資本外流，當全球避險情緒增強時，日元會持續走強。

經濟前景不樂觀 投行看好黃金、日元

由於全球經濟下行壓力加大，投資者避險情緒明顯上升，對黃金、日元的投資需求也隨之上漲。

從2019年1月日本的出口數據來看，日本經濟當前經濟下行壓力加大，匯率市場正密切關注日本央行是否會作出政策調整。日本央行行長黑田東彥（Haruhiko Kuroda）近期表示，如果日元走勢損害經濟和通脹，他可能會採取新的寬鬆措施。美林美林研究團隊表示，日元正成為套息交易新寵。對於市場風險情緒，日元變得比美元更為敏感。

黃金價格從2018年下半年開始逐漸走強。工行標準銀行指出從長期來看，黃金投資的前景正越來越好。工行標準銀行高級經理Marcus Garvey認為，在短期實際利率不斷下行，讓持有黃金作為非收益資產機會成本也隨之下降，市場對持有黃金的興趣逐漸上升。在去年四季度時，黃金作為防禦性投資組合價值就已經逐步顯現，當發達市場的股票表現低迷時，金價如同投資者期望的一樣穩健上升。

德國商業銀行對黃金也持樂觀態度，該機構表示，得益於美聯儲加息週期的結束、歐洲央行持續的超擴張性貨幣政策以及對中國和印度的需求以及西方投資需求的復甦前景表示樂觀，仍然相信黃金價格將在今年年內顯著攀升。