等回調上車的，見過週五的大跌，即便勇氣沒有消退，起碼也會暫時觀望了。

已經進場的，也得小心翼翼的盯著盤面，生怕再來一次暴跌。

看空的有之，看多的不少。問題的關鍵是，牛市還在嗎？說好的牛市，怎麼也暴跌了呢？

1、牛市在不在，誰說了算？

以史為鑑，可以知興替。從A股的歷史中，其實我們可以發現牛市是具備一些共性特徵的，雖然不是所有的特徵都會共同出現，但少數幾個特徵的共同作用，就足以引領一輪牛市。

簡單來說，牛市的基礎無非3 點，即經濟基本面變好，流動性變寬鬆，投資者信心提升，這些基礎可以從以下的信息中去分析和判斷：

第一，政策層面。中國股市“政策市”明顯，2008年的四萬億刺激、2009年的地產調控、還是近年來支持戰略新興產業的發展，無一例外都帶動了指數或相關個股的大幅上漲。

這個可以重點關注兩會，其實早在去年底，對於民營經濟、實體企業，政府層面從減稅、解決融資難題到營商環境各個方面，都在努力，注意觀察的一定都看到了。

第二，相對寬鬆的貨幣環境。回顧歷史上的幾輪牛市，均處於低利率環境之下，無論是降準還是降息，無一例外地向市場注入了流動性。畢竟錢的總量多了，流入股市才更有可能變多。

這個關注央行的動態就可以了，隨著經濟下行壓力的加大，貨幣政策偏寬鬆是普遍的預期。

第三，持續增長的經濟數據。所謂股市是經濟的晴雨表，指的就是，當宏觀經濟向好時，股市有上漲的動力，反之亦然。主要關注GDP和CPI指數的情況，當二者穩步上升時，表明經濟處於穩健上升週期。

請注意，這個條件不是必要條件，A股歷史上有的牛市，是在經濟下行的背景下，由政策呵護和流動性寬鬆支撐的，最典型的是2014-2015年的槓桿牛市，當時的經濟並不太好。

第四，基金股市倉位大幅提升。基金公司作為A股重要的機構投資者，其倉位比例越大，提升越多，表明市場預期表現越好，歷史上看，基金滿倉時，多伴隨著牛市頂點將至。

無論是公募還是私募，在這一輪行情中，如果不增加股票倉位，那估計是不想賺錢了。

第五，A 股開戶人數持續增加。這個主要反映投資者對市場的信心，小編猶記得在2014-2015年的牛市中，“證券營業部排隊開戶”的新聞屢見報端，不過從歷史上看，開戶數的提升往往滯後於行情1-2 個月。

下圖是截至2019年2月22日的新增投資者數量情況，僅供參考。

 

 

第六，討論股票的人不斷增加。一般情況下，大漲和大跌的情況下，討論股票的人都很多，但是，按照小編的經驗，當周邊討論股票的人多起來時，尤其是以前沒有投資經歷的人開始關注並想參與股市時，往往意味著股市處在牛市。

當然，這個參考也是滯後的，往往是牛市的財富效應凸顯之後，才有更多的投資者參與進來。

2、歷史上的牛市VS 現在的A 股

從A股歷史來看，自1996年開始有五輪轟轟烈烈的牛市，分別是1996-1997年，1999-2001年，2005-2007年，2009-2010年，2014-2015年。

 

 

在這五輪牛市中，1996-1997年，2005-2007年以及2009-2010年都是基本面改善推動的，期間經濟情況出現明顯好轉，企業盈利改善，GDP保持較快增長。

而1999-2001年，2014-2015年的牛市，是在經濟下行，企業盈利惡化，也就是基本面不好，但在流動性寬鬆、政策鼓勵和投資者信心推動下，A股也走出了大牛市。

與此同時，可以看到，無論是政策推動、基本面改善還是流動性寬鬆，牛市的前期，整個A股的估值都處在歷史低位，此後的行情，估值都得到修復。

按照巴菲特的邏輯，“只要買的足夠便宜，基本上什麼時候賣都可以賺到錢。” 從當前來看，即便站上3000點，A股的估值依然處於歷史的低位。

從基本面、政策、流動性的角度看，當前經濟基本面雖然並未明顯改善，但政策的呵護和流動性環境的偏寬鬆，卻是肉眼可見的。

政策層面，關注最近在進行中的兩會，可以感受到政府層面對實體經濟的支持和保護，有幾點值得關注：

1 、減稅降費

在2019年政府工作報告中，國務院總理李克強提出，通過增值稅稅率調整等措施，全年將減輕企業稅收和社保繳費負擔近2萬億元。減稅的規模之大，加上涉及核心的稅種，對企業和企業家來說，負擔減輕不少，是大大的利好。

2 、營商環境的改善

以下是節選出來的今日兩會的重要提議，涉及的關鍵詞“民營企業”、“公平環境”等，反映的是政策對於改善實體經濟的決心，構建良好的環境，實體經濟才能安心發展。

 

 

資料來源：網絡

流動性方面，偏寬鬆是大概率事件。

央行行長易綱昨天的發言，“存准率依然有下降空間”，“沒有提貨幣政策'中性'概念，而是會鬆緊適度，同時加大對小微企業和民營企業的支持”，從這些表述中，流動性的偏寬鬆是可期待的。

綜合來看，A股估值處在歷史低位，即便經濟基本面尚未明顯改善，流動性的偏寬鬆和政策的托底，有望促進經濟的企穩回升，從而帶動企業盈利改善和股票估值的修復。

3、牛市也有回調，後市怎麼看？

歷次的牛市，也並非直衝雲霄，中途也需要調整和休息，畢竟再大的牛，也需要喝喝水，不可能一直跑。

以歷史上著名的“5·19”行情為例，自1999年5月19日至6月30日期間，上證指數在31個交易日內最高漲幅達66%，此輪行情也是主要靠流動性和政策推動，並未基本面改善。

 

 

資料來源：招商證券

在此輪行情中，1999年9月11日至1999年12月31日，上證指數也出現了明顯的回調，從將近1700點，下跌到1341點，跌幅近20%。

而對於後續走勢，在經過上週五的大跌後，券商觀點依然分化：

廣發策略：牛市首次放量大跌後，經過調整繼續上漲概率較大

廣發策略發布研報稱，A股歷史經驗來看，熊轉牛初期首次放量大跌之後，短期內市場的期望值(EV)依然為正、市場風格也會延續，不過成長股的領漲行業可能會有一些切換。

海通策略：目前市場處於牛市孕育準備期

海通策略發布研報稱，牛市有三個階段：孕育準備期、全面爆發期、泡沫瘋狂期，目前市場類似2005年，處於牛市孕育準備期，盈利回落、流動性改善推動估值修復。

華泰策略：等待新驅動力信號

上週隨著部分龍頭標的估值嚴重透支成長預期，顯著過高的估值或壓制市場快速上行，疊加短期流動性和政策利好已基本兌現，經濟景氣數據真空期已近尾聲，需靜待3月至4月四大基本面因素發布，確認盈利改善、夯實估值基礎。

最後，本文不構成投資建議，分享一段話：

普通人不願意被告知這是牛市還是熊市，他們只想直到具體哪隻股票該買，哪隻該賣，他們希望不勞而獲，甚至不願意去思考。—《股票大作手回憶錄》