美債收益率曲線能夠反映因消費、投資或政府支出融資而藉貸的成本，這一指標因此對經濟至關重要，曲線形狀可以很好地預測未來的經濟活動。

通常來說，收益率曲線有三種形狀——普通、平坦及倒掛，分別代表長期利率高於、接近或低於短期利率。市場普遍認為，收益率曲線出現倒掛，即為未來經濟放緩的預兆。

近來，美債收益率曲線繼續趨平，市場對美國經濟衰退的擔憂也在不斷加劇。2月27日週三，3個月和5年期美債收益率息差盤中一度跌至負值。分析認為，這是美國經濟衰退的信號愈發明顯的表現。

但美國舊金山聯儲卻在2月27日的研究報告中表示，根據傳統指標來看，收益率曲線目前並未倒掛，衰退因此尚未到來。

上述地方聯儲指出，在過去的六十年中，美國每一次滑入衰退之前都會發生收益率曲線倒掛的現象。因此，收益率曲線近來的變化引發了有關經濟衰退可能性的廣泛討論。

自去年11月以來，美債息差逐漸走低的趨勢已經演變為更為突然的下降，其原因在於全球經濟增長前景下修、全球貿易不確定性以及美聯儲官員溝通方式明顯轉變等因素所帶來的美國長債收益率下降。

而到了去年12月，包括5年期和1年期美國國債收益率息差在內的部分美債收益率息差均轉為負值。由此，部分評論人士認為，這一現象既是收益率曲線倒掛的開始，也是衰退即將來臨的信號。

 

但舊金山聯儲看到，儘管幅度很小，但收益率曲線目前仍舊向上傾斜。2月底，10年期美債收益率比3個月期美債收益率和聯邦基金利率高出20至30個基點。

報告將近期的美債收益率與2018年年初對比後發現，曲線已經向上移動，稍顯平坦，1至5年期的部分還有輕微的凹痕。基於“收益率曲線倒掛”的尋常定義來看，倒掛現象現在顯然還沒有發生。

 

舊金山聯儲指出，在預測未來經濟活動時，對曲線形狀最為有效的衡量指標就是長短債息差，其中最為經典的衡量標準就是10年期美債和3個月期美債之間的息差— —對於即將到來的衰退，這一指標擁有最強的預測能力。

近來，儘管上述息差的下降趨勢有些令人不安，但當前仍有0.25個百分點的緩衝。結合歷史數據來看，這一息差在1995年和1998年位於類似的較低水平後，美國經濟並沒有滑入衰退。

舊金山聯儲認為，如果這一息差明顯轉為負值，這將成為美國經濟令人憂心的信號。不過，目前水平距離衰退還有一定距離，因此尚不用太過擔心。

至於常見的10年期美債與2年期美債收益率之差，舊金山聯儲認為，該指標的預測能力略遜於10年期美債與3個月期美債息差，其主要缺點在於對未來兩年的預期有所不同。

此外，5年期美債與1年期美債之間持續的負息差非常令人擔憂，但舊金山聯儲稱，儘管個別息差正在發出相互矛盾的信息，不過總體而言，收益率曲線還是向上傾斜的。

最後，上述聯儲進一步總結稱，由於其首選的息差衡量指標仍為正值，因此收益率曲線並未完全倒掛。

事實上，收益率曲線趨平通常要在貨幣政策收緊一段時間之後才隨之而來，而在市場看到收益率曲線明顯倒掛前，預測近期的經濟衰退，實屬為時過早。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。