產業資本有最多的存量籌碼，對上市公司有最深刻最真實的認知，跟A股有最本質最天然的利益聯繫。本輪A股的反彈，產業資本的並未支持而是大量減持，所以，只會是反彈。

我們來看一下A股以流通市值計算的投資者結構

 

 

據此，可以類比分析一下A股的個階層：

外資：類似帝國主義，屬於紙老虎。

雖然強大和先進，但中國並不是他們的核心利益，佔比很小，只是來撈便宜，撈到就走，沒有決戰到底的決心。在他們認可的估值區間下沿，買入；在估值區間上沿，賣出。

理念穩定的價值投資機構：市場上少數的幾家大型私募基金，類似買辦大資產階級。

他們有長期穩定的資金來源，跟外資方法論一致，現在也都是全球配置，存量資產高，海外聯繫多，如果A股沒有機會，一般很自然的就去買美股和港股。

以上兩類，從長期來看，都是能賺錢有超額收益的。但缺乏廣泛的群眾基礎，缺乏決戰到底的決心，漲多了反而會賣而不是買。如果A股出現一輪波瀾壯闊的牛市，牛到泡沫那種，最大的受益者不會是他們。好比中國歷經險阻GM取得勝利，站在天安門城樓上的群體，不是外國人也不是買辦。

其它機構和散戶（大部分的保險、公募、私募）：類似中產階級和小資產階級，天生具有兩面性。

他們沒有穩定的長期資金，也沒有穩定的框架和理念，三根陽線就追，三根陰線就砍。天生具有兩面性，無論其它任何市場主體打出趨勢，他們都可跟隨，特別容易搖擺。

產業資本：類似農民階級，才是A股的主體。

他們有最多的存量籌碼，大於50%，在佔比上有絕對壓倒性優勢。他們對上市公司有最深刻最真實的認知，大部分身價都跟A股掛鉤，跟A股有最本質最天然的利益聯繫。只有民企老闆，才可以比肩在偉大的中國革命中取得最後勝利的無產階級。

在歷史上，每一次A股階段性的大底部，後續產生了50%以上級別行情的，無一例外出現了產業資的積極參與和配合。

 

 

2005年下半年大牛市啟動前夕，產業資本大量淨增持。

之後產業資本進入長期淨減持的狀態。

但是無論2008年10月，2010年6月，2012年11月，2014年5月，這四個重要的大級別底部，以3個月平均來看，淨減持的強度幾乎都是前後2、 3年的最低點附近，幾乎降到0，比之前的高點都改善了0.05%。

現在我們來分析本輪A股上漲的推動力量：

外資：

1月基本全靠外資，外資年初以來買入1000億，昨天開始逆轉淨賣出，今天淨買入量也只有20億。

照之前分析過的外資的行為邏輯和行為模式，大概率後面A股越高越不會買。

另外，外資的動態是跟海外整體的市場環境和風險偏好相關的。1月以來全球風險的共振反彈是外資大量增持A股的最大背景，而觸發這一因素的，一方面是美聯儲態度的變化，一方面的的確卻1月全球央行是淨擴表的。

但是，美聯儲只是說到年底可能就不縮表了，到年底還有10個月。最近，美聯儲縮表的力度開始變大。海外的風險偏好能否延續，面臨很大挑戰和風險。10月以後的全球共振下跌，重要的因素之一，就是歐美央行縮表力度的加大。

 

 

機構和融資：

1月機構是沒怎麼動的，2月機構大量加倉，從各種渠道和平台的信息，私募到上週五平均加倉5%左右，本週我估計至少又加了5%，機構加倉約2000-3000億。

1月融資也是淨賣出300億，2月淨買600億，合計淨買入300億。

 

 

產業資本：一直在賣，還有很多很多要賣

2017年5月減持新規發布之後，產業資本減持的行為受到了扭曲，使得直接觀察減持數據不得真實的度量實際的減持強度。因為當期的減持並不一定是真減持，很可能只是大宗交易打散籌碼，為未來的減持做準備。而代持方實際發生的減持，則不會統計在當期數據裡。

那麼我們怎麼去了解產業資本的動向呢？

第一靠聊，所謂的草根調研。舉個例子，我有一位朋友，江浙游資中的先進生產力，牛市的時候收益率驚人，經歷了過去幾年的熊市依然活得很好。他的管理資金來源，一直都是江浙的產業資本，他跟我說：“我身邊的民企老闆，90%都沒有想抄底買股票的，都是想減持的。我去年開始搞了一個平台，專做減持代持。現在規模都160多億了，這個都是未來半年左右要拋出去。”

因此，本輪反彈他也踏空了。

光靠聊顯然是不可靠的。既然減持新規要求提前公告，那麼我們找到了另外一個度量減持意願的辦法，統計公告擬減持金額。

 

 

之前此類公告不多，2017年5月減持新規之後，密集發布。但直到2018年初之前，累計的擬減持額沒有上升，也就是產業資本總體的減持意願並不強。2018年初之後，減持意願上台階，最近兩個月，並未有任何衰竭的跡象，累計的擬減持金額穩定快速上升，總金額高達3000億。

也就是說，現在A股基本就靠機構和散戶加倉了。

在上週五下午券商大面積漲停之後，對牛市的憧憬開始被點燃，上週末各個微信群集中發酵後，轉化為周一盤中爭先恐後的行為藝術。

在下午2點左右，中小保險集中申購ETF，股指期貨大幅升水，構成這一行為藝術的高潮。

光靠機構加倉是沒有牛市的，因為機構加倉是有上限的，之前的倉位本身就是中等水平，並非歷史低位，現在加了一輪，回到了歷史的3/4分位，後面加的空間小了，賣的空間反而大了。

機構博弈就好比代表資產階級的國民黨的軍閥混戰，完全不創造價值，都是互相消耗，互相割韭菜。在這種混亂中，產業資本乘機大量減持。就好比毛主席分析過的，紅色政權存在和發展的重要環境，就是軍閥割據互相鬥爭。

產業資本不參與，那會不會有大量的居民認購基金形成增量資金呢？

基金增量資金的一個基本原則，就是一個類別的產品普遍的創新高產生明顯的賺錢效應。比如2014年的成長股基金，比如2017年底的價值投資基金，現在的普遍情況是：從1塊錢跌到5毛的基金，反彈20%回到6毛錢，哪裡來的新高和賺錢效應呢。

舊民主主義革命時期。外國人先打進來，動搖了清王朝，激發了資產階級的熱情，資產階級領導的辛亥革命推翻了腐朽的封建帝制，然後就進入了軍閥割據的階段。

但是中國社會最大的主體，農民，被軍閥們忽略了，甚至他們的行為跟農民的利益是相反的。所以最終他們無法取得革命的勝利。只有團結了廣大農民的中國國產黨領導，才能取得最後的勝利。

現在類似的。外國人先抄底，逆轉了悲觀氛圍，激發了機構的抄底加倉熱情，現在進入機構混戰，互相博弈的階段，盤面上體現為熱點快速切換，從前期的豬，到昨天的金融，到今天的煤炭鋼鐵。

但是，A股最大最主導的群體，產業資本，完全不睬，還在減持，未來還有很多很多的要減持。

那麼產業資本什麼時候才會入場呢？

第一要有錢，也就是流動性要起來

流動性一方面看價格，一方面看量。

價格：對於產業資本來說，不光要看無風險利率，還有看信用利差。信用利差並沒有明顯改善。

 

 

量：企業手裡的活動的錢，就是M1。M1必須要起來，而且不是一拐頭就可，需要拐頭一段時間，達到一定高度，積蓄足夠的力量。目前為止，也沒有看到。

 

 

第二要敢出手，經濟可以不好，盈利可以不行，但要探清楚底有多深。

如果一個企業每個季度虧5000萬，還有5000萬的正現金流。估值足夠低，能看到現在是最差的時候，不會再有明顯的下滑，那一個民企老闆是可能去基於價值和可能的未來改善，去增持去收購的。

但如果一個企業現在一個季度賺1000萬，明年肯定虧錢，現在不知道最慘的時候能虧多少，底沒有探明，產業裡誰敢出手呢？只有追三跟陽線的機構敢出手。

我們現在就是這樣的情況，企業盈利到2018年最新的季報還是正增長的，2019年肯定會下滑，下滑會有多深，暫時看不清。

 

 

上面這兩點，就好比釀酒，即便一切環境適宜，一切政策都超好的方向發展，都需要時間。不能著急，越是著急，越是會破壞酒精發酵成熟的環境。

比如妖股炒得太兇猛，引發政策監管。

比如從信貸資金，票據貸款之類，流到套利和股票投機的太多，引發政策監管。

比如股票炒的太高，大小非提前高價跑了，沒人好好經營公司或者放業績了。

所以，每一輪真正的大牛市，之前都先有跨度半年級別以上的大雙底，或者平底。

這就是潛龍勿用的階段，也是穀物逐漸發酵成熟的階段。時間，是一個非常重要的變量。蓄力越長，積累越多，行情約持續。

最後一個問題：就算只是反彈，後面會創新低，踏空總是可恥的。這麼大的反彈，職業選手是應該能參與賺錢的。站在上週，外資還在買，春節過後季節性的資金變松，機構的情緒又起來了，看起來一切環境都是非常適宜的，沒有參與反彈是不是嚴重的錯誤？

實話說，我在春節後的第一​​天的確有考慮要不要買IC，中證500指數期貨，參與一年一度的節後春季躁動，做階段性反彈。但是我猶豫了，因為：

1，我看到美聯儲又開始明顯縮表，海外新興市場指數已經開始轉跌，外資流入可能會逆轉。

2，春節期間多種商品的庫存都以歷史最快的速度累積，我擔心需求下滑最快盈利下滑最快的階段即將開始，商品如果明顯下跌，也會影響股票的情緒。

3，我聽到業內反饋：1月的票據異常引發了監管的重視，監管可能加強，我擔心相關資金面可能會有影響。現在總理點名票據，監管加強已經是事實。

 

 

所以，有些事情，當你知道得不夠多的時候，看起來好像是很簡單很輕鬆順理成章的，當你知道得太多的時候，會發現到處都是風險和不確定性。

對個人投資者，最好的情況就是傻人有傻福，莫名其妙的賺錢就好。但是作為專業投資人，對於每一筆交易，我們需要知道自己面臨的風險，機會，概率，賠率。如果只是反彈，上下的賠率1:1，事情發生的概率又有很大的不確定性，為什麼一定要參與呢？

舉個不恰當的比喻：假定回到1930年代，你要不要投奔汪精衛呢？

汪精衛長得那麼帥那麼有才華，溫文儒雅風流倜儻，有日本人支持，還熱愛和平。是的，最開始他只是熱愛和平。但是你看得深一點廣一些，就發現：

1，他本身沒有對革命堅定的信念和堅持，天生搖擺。

2，他面臨內憂外患。內憂是：一旦他沒有底線，國民黨主戰派和共產黨都會反對他，外患是日本人可能撐不住會撤。

基於這兩點，即便汪精衛一度成為了名義上的最高領導人，他最後的悲劇是必然的。

現在類似的：你在上週要不要參與機構加倉主導的大反彈呢？面臨的問題有兩個：

1，機構本身沒有信念和堅持，天生搖擺，無非是三根K線就可引導的群體。

2，行情面臨內憂外患。內憂是監管，無論對游資炒作的監管，還是對票據的監管。外患是美聯儲加速縮表，外國人可能會撤。

我只是提出問題。看完這兩個問題，每個人的答案依然可以是不同的，因為畢竟，每個人的投資理念是不同。

本文作者：李蓓，來源：半夏投資，華爾街見聞有刪節