隔夜美聯儲公佈了2019年首次FOMC議息會議的紀要，最大的亮點是幾乎所有官員希望今年宣佈停止縮表計畫，這延續了近期來美聯儲立場向鴿派轉向的趨勢。摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊點評稱，“非鷹即鴿”的邏輯存在風險，美聯儲在短暫暫停之後年內將重回加息路徑。

對於市場最為關注的縮表和加息問題，章俊認為，此次會議紀要更加證實了美聯儲可能最早在今年9月會終止縮表的概率，但美聯儲年內加息的概率依然較高，加息的時間點會在6月和9月。

章俊還指出，市場存在過度解讀美聯儲政策立場變化的傾向。從預期管理的角度來看，需要考慮居於鴿和鷹之間的可能性，並暗指美聯儲現在的行為可能更像是“遠看更像鴿子的猛禽”。

縮表問題

對於縮表問題，會議紀要顯示幾乎所有聯儲委員都支持今年稍晚時候結束縮表。對此章俊表示，這更加證實了美聯儲可能最早在今年9月會終止縮表的概率，同時預計美聯儲最早會在3月份的聯儲紀要中會正式提出並詳細闡述終止縮表的政策框架和操作步驟。

這一觀點從銀行超額準備金規模的角度看也得以證實。章俊指出，目前縮表規模大約是每月400億美元，按照這個速度計算，到9月末超額準備金規模可以降至1.3萬億美元左右。如果期間美聯儲在加息同時繼續降低超額準備金利率的上調幅度，甚至在不加息的同時主動下調超額準備金利率，則屆時超額準備金下降的幅度會更大，規模可能會貼近1萬億美元。

 

這與此前費城聯儲主席Patrick Harker和紐約聯儲主席John Williams分別談起的銀行超額準備金規模需要維持在1.0-1.3萬億美元的規模相契合。

加息問題

對於加息問題，會議紀要再次強調要有更多的“耐心”，不過同時也顯示聯儲決策者對今年加息有無必要存在分歧。有些人認為，若經濟形勢符合預期，可能有必要繼續加息。

具體來看，多位（many）官員表示，還不明確今年晚些時候加息是否可能適合，其中多人（several）認為，只要通脹高於他們的基準預測，加息可能就是必要的。另有多人（several）認為，若經濟發展符合他們的預期，今年晚些時候加息是適合的。

章俊認為，這反映了相對於在終止縮表方面的較高的共識，美聯儲內部就加息路徑依然存在較大分歧。

近期美國經濟數據表現依舊平穩：就業數據總體表現亮眼，通脹也沒有出現趨勢性下降，聖路易斯聯儲金融壓力指數和芝加哥聯儲全國金融狀況指數也顯示美國目前金融市場沒有明顯趨勢性收緊的情況出現。

 

基於經濟基本面的原因，章俊認為，現在得出年內美聯儲會停止加息的結論為時過早，美聯儲年內加息的概率依然較高，加息的時間點會在6月和9月，中間暫停加息主要是擔心持續加息可能會導致金融條件過快收緊從而導致美國經濟衰退的風險上升，因此每次加息之後需要更長的時間來分析和判斷實體經濟的走勢和承受能力來決定下一步該如何走。

章俊還指出了上述預測的另一個原因，即美聯儲在經濟基本面允許的情況下會儘量加息，以便為未來美國經濟衰退準備更多的彈藥，目前美聯儲無論是在傳統的利率工具（聯邦基金利率中值依然低於2.5%，遠低於歷史均值），還是非傳統的量化寬鬆工具層面（美聯儲資產負債表依然在4萬億美元的高位）的政策空間都極為有限。

此外，預期管理也是美聯儲的政策工具的重要補充。從這一角度來講，章俊認為，如果美聯儲的鴿派表述能緩和投資者的情緒進而對影響資本市場和實體經濟形成正面影響，則美聯儲無需大幅修改目前的加息路徑，在條件允許的情況下可以繼續加息。章俊指出，“非鷹即鴿”的邏輯存在風險，並暗指美聯儲目前的行為更像“遠看更像鴿子的猛禽，例如隼”。

不要過度解讀美聯儲

關於美聯儲政策對於中國市場的影響，章俊指出，國內市場對美聯儲政策立場的變化存在過度解讀的傾向，因此對貨幣政策寬鬆的空間預期過高。今年全球經濟環境不確定性相對於去年而言明顯上升，如果年內貨幣政策過於寬鬆，一旦美聯儲在短暫暫停之後重回加息路徑，則意味著中國政策需要再次調整和轉向。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。