在12月暗示進一步加息後的短短六週內，美聯儲就在1月政策會議上預示可能不會進一步加息。美東時間2月20日週三下午2:00，美聯儲將公佈1月FOMC會議紀要，詳細描述官員們對未來聯儲貨幣政策變化方向的見解。

目前，市場普遍看淡美聯儲加息前景，且認為此次美聯儲紀要會偏鴿派，因此關注重點在於，美聯儲是否會給出今年結束縮表的明確信號。

此前的議息會議上，美聯儲維持2.25%-2.5%的利率不變，主席鮑威爾於新聞發佈會上表示，未來加息的可能性下降，承諾對加息進程“保持耐心”，並暗示資產負債表的收縮路徑具有靈活性，不希望縮表引起市場的動盪。

與2018年12月會議時“進一步逐步加息”的措辭相比，此次基調發生了明顯的鴿派轉變。

是否會給出美聯儲結束縮表的時間點？

投行和分析師普遍預期，對於此次美聯儲會議紀要應該會繼續釋放暫停加息的信號，關注重點在於資產負債表，市場希望從中找尋關於美聯儲在結束量化緊縮的時間點。

野村證券首席經濟學家Lewis Alexander在一份報告中表示，基於前兩次會議紀要有關資產負債表的內容來看，1月會議紀要將證實美聯儲在2019年底前結束資產負債表正常化的計畫。

瑞信利率交易策略主管Jonathan Cohn則表示，縮表政策的調整可能會是1月份會議中的“驚喜”，美聯儲可能很快就資產負債表轉向更加靈活的處理。

彭博社援引MacroPolicyPerspectives LLC的總裁兼創始人Julia Coronado表示，會議紀要可能會發出美聯儲最早可能在4月停止縮表的信號。

目前，美聯儲以每月500億美元的縮表規模上限的速度進行縮表。不少分析指出，這以速度等同於“量化緊縮”。

對於美聯儲來說，利率仍然是最主要的貨幣工具，但資產負債表的角色也不容忽視。目前美聯儲的貨幣政策寬鬆有兩種可能，一是停止加息，二是停止縮表。

美聯儲目前的資產負債表規模已經縮減了超過4000億美元，至4.03萬億美元，目前仍然在“自動駕駛”的縮表狀態。

去年四季度，美股持續下跌，美聯儲縮表被一部分市場參與者認為是造成股市下跌的一大幕後推手。

因此，在連續加息兩年後，這一次美聯儲重要的態度轉變使得本次會議紀要成為市場關注的焦點。基於市場已經基本消化暫停加息的預期，是否結束縮表更有可能在較長一段時間內左右市場的走勢。一旦經濟陷入衰退，美聯儲還有可能啟動新一輪的量化寬鬆，再次“擴表”。

除了縮表的關注點之外，會議紀要包含的另一個重要信息則是官員們如何討論風險。美聯儲主席鮑威爾在1月30日的新聞發佈會上指出，聲明措辭的調整併非由前景變化驅動，而是考慮到當前面臨的風險，並提到了通脹壓力“低迷”、歐洲增長放緩、英國脫歐問題仍未得到解決、財政狀況更加嚴峻等。

美債收益率曲線倒掛或成新風險

蒙特利爾銀行（BMO）策略師Jon Hill認為，2年期和10年期美債利差出現倒掛一定會在2019年出現，而1月會議紀要或為未來幾週出現利差倒掛奠定基礎。

Hill稱，如果1月紀要傳達出美聯儲在沒有看到經濟明顯轉好的情況下仍可能繼續加息，或是因美聯儲判斷暫停加息風險大於預期而扭轉此前對暫停加息的判斷，短期利率就將繼續上行。此前，2-10年期美債息差曾在12月底觸及9.1bp的歷史低點，近兩個月來有所回升，至14.3bp。因無法排除美聯儲繼續加息的可能性，短端利率可能將繼續上行，兩者息差縮小趨勢將重現。

此外，盛寶銀行宏觀經濟分析主管Christopher Dembik同樣指出，收益率曲線倒掛或將很快成為美聯儲的下一個麻煩。

他表示，在經濟增長預期走低和收益率曲線趨平/倒掛的背景下，未來幾個季度市場將面臨更大的壓力。美聯儲暫停加息導致的短暫平靜不可能持續，壓力最終將回歸。收益率曲線倒掛會通過銀行業對實體經濟產生負面影響，從而損害銀行的盈利能力、導致信貸條件更加嚴格。

多名美聯儲官員發聲距離“縮表”終點越來越近

此外，在公佈會議紀要的這一週內，克利夫蘭聯儲主席Mester、紐約聯儲主席John Williams等多位美聯儲高官將就美國的經濟及貨幣政策發表重要講話，普遍指向越來越近的縮表終點。

長期“鷹派”的克利夫蘭聯儲主席Mester表示，美聯儲將在未來幾次會議中確定結束縮表的計畫。結束縮表後，美聯儲資產負債表規模會比2008年金融危機前大一些。美聯儲將適時就資產負債表相關安排知會公眾。路透評論稱，Mester的講話暗示，在暫緩加息後，美聯儲將再次進行重大政策轉變。

美聯儲三號人物、紐約聯儲主席John Williams則表示，他對美國目前的利率水平感到滿意，並認為除非經濟增長或通脹意外走高，否則無需再次提高利率。這意味著進一步加息可能不會在近期發生。

另有美聯儲理事Brainard表示，美聯儲的縮表可能在今年晚些時候結束。本月早些時候，費城聯儲主席Harker提到，美聯儲正在接近縮表終點。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn）。開通華爾街見聞金卡會員，馬上領取2019全球市場機會。